近兩年來，在疫情沖擊、政策導向、地緣動蕩等多方面因素影響下，我國經濟以及社會格局出現(xiàn)了巨大的改變，大宗商品價格發(fā)生了劇烈波動。鋼鐵工業(yè)同樣面臨著百年未有之大變局。機遇方面，“2030碳達峰、2060碳中和”是我國鋼鐵行業(yè)在“供給側改革”后將經歷的又一重要變革，“雙碳目標”下鋼鐵產業(yè)鏈從生產到消費終端均會發(fā)生根本性的變化。危機則來自于我國經濟轉型下對房地產以及傳統(tǒng)基建的依賴度降低，直接對鋼材需求形成劇烈的負面沖擊。鋼鐵行業(yè)作為我國國民經濟的基礎支柱型產業(yè)之一，對保障社會民生具有不可替代的作用，其基石地位不會動搖；但不可避免的，行業(yè)格局與定位均將邁入新的篇章。

01

2022年 - 行情回顧

回顧過去的12個月，2022年依然是宏觀大年。疫情擴散、地緣沖突以及美聯(lián)儲收緊等宏觀事件持續(xù)地沖擊著市場，也左右著大宗商品市場的起伏。商品價格繼承了2020年與2021年的高波動率，僅以鋼材為例：螺紋鋼指數(shù)價格波動振幅超過50%。

假如以驅動邏輯的變化作為劃分，在2022年至今的11個月間，鋼材價格的波動可以被劃分為四個階段。

第一段是從2021年末起始至2022年4月結束的，在“央行保交樓”和“經濟增速5.5%”雙重政策背書下，由“強預期”引動的上漲行情。其背后的邏輯在于，一方面，“保交樓”為房地產信用風險出清劃出了底線，由政府托底保證系統(tǒng)性風險不會由房地產企業(yè)直接溢出到居民部門。亦即，信用風險暫時可控。另一方面，提出“經濟增速目標5.5%”則讓市場對2022年社會融資規(guī)模的增速（在我國歷史上社會融資增長普遍由房地產融資需求引動，且先行于經濟），以及其背后隱含的樓市放松的可能性，產生了預期。綜上，市場情緒在2021年末轉向樂觀，并驅動螺紋鋼指數(shù)產生了一段由3900點至5100點的上漲行情，上漲幅度超過30%。

鋼材在2022年中的第二段行情起始于4-5月，是由“預期修復”驅動的下跌行情。雖然市場在2021年末對我國2022年的經濟增速以及鋼材需求給出了較好的預期，但現(xiàn)實卻并未兌現(xiàn)。上半年深圳、上海先后因疫情擴散進入靜默是導致消費與投資增長不及預期的主要因素。此外，鋼鐵行業(yè)景氣度受房屋銷售以及新開工數(shù)據拖累而持續(xù)低迷，1-5月鋼材的供給和表觀消費均大幅弱于歷史同期水平。概括而言，鋼材一季度的上漲行情是在現(xiàn)實與預期的矛盾中發(fā)展出來的?，F(xiàn)實與預期的對立逐漸發(fā)展并尖銳直至預期被現(xiàn)實證偽。最終在交割月臨近的壓力下，交易邏輯轉向現(xiàn)實并驅動螺紋鋼指數(shù)由5100點下跌至4100點（本階段結束時間約在6月下旬），下跌幅度約在20%左右。鋼材價格在經過4-6月間的下跌后，回歸至2021年末附近。因此判斷“樂觀預期”與“預期修復”這對相互對立的邏輯線路基本交易完成，價格已回歸至平衡點。

鋼材在2022年發(fā)生的第三段行情是7月初由“悲觀預期”驅動的下跌以及隨后的“V型”反彈。2021年末市場中對于“經濟增速5.5%”以及“房地產行業(yè)景氣度短期見底”的一致性預期在2022年前半年出現(xiàn)了顛覆性的扭轉。7月1日-15日間鋼材價格的下跌可以被理解為預期扭轉后的“矯枉過正”，驅動力是市場悲觀情緒發(fā)酵以及“悲觀預期”短暫的不可證偽性。論據是在7月16日的全國6月宏觀經濟數(shù)據發(fā)布且略超預期后，鋼材價格快速反彈并基本收復了所有跌幅。且行情發(fā)生過程中，鋼材本身的供需關系基本維持環(huán)比平穩(wěn)，并未出現(xiàn)顯著變化。在7月初起始至8月中旬結束的，由“情緒驅動”的行情中，螺紋鋼指數(shù)由4100點下跌至3500點，其后又迅速反彈至4100點附近，行情振幅約20%。

在鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)萎靡并且鋼材本身供需矛盾并不尖銳的情況下，鋼廠利潤快速下滑至虧損附近，鋼材的盤面邏輯在9月中旬轉向“成本驅動”?？梢杂^察到在9月中至11月底的行情中，鋼材期貨與鐵礦石期貨的波動方向基本一致，且幅度小于鐵礦石期貨?！俺杀掘寗印北举|上是鋼材自身供需矛盾在與爐料供需矛盾的尖銳對立中失敗所導致的，因而鋼材自身的供需無法繼續(xù)主導自身價格波動，導致鋼材盤面主導邏輯由爐料決定。在第四段行情中，螺紋鋼指數(shù)由3850點下跌至3350點后又反彈至3750點附近，行情振幅約15%。

總體而言，2022年鋼鐵產業(yè)受房地產行業(yè)拖累所以景氣度較差，棒、線材需求大幅低于歷史同期，鋼廠利潤也在年中持續(xù)下降，導致鋼材價格的主旋律以下跌為主。

02

2023年 – 情景假設

1

鐵元素

截止至2022年9月30日數(shù)據，我國累計進口約8.22億噸鐵礦石，自產約7.32億噸鐵礦石原礦量，合計鐵元素約6.70億噸。假如線性外推，我國2022年全年鐵元素供給預估為8.93億噸，同比下降2%。截止至2022年9月30日數(shù)據，我國生鐵累計產量約為6.56億噸，預估全年產量約為8.75億噸，同比上漲0.7%。全年維度看鐵元素供需緊平衡。廢鋼鐵循環(huán)再利用方面，截止至10月31日數(shù)據，我國全年廢鋼添加量約為1.34億噸，折算廢鋼添加比為18.4%，較去年同期添加量下降約7%，添加比下降1%。預估全年廢鋼添加量約1.6億噸，同比下降約2.5%，并未偏離歷史平均區(qū)間。

目前預期2023年鐵元素供應相較2022年更加寬松。主要由于：1）四大礦山發(fā)貨量目前不及財務報告指引，在2023H1存在補發(fā)的概率；2）受疫情影響2022年廢鋼到貨量偏低，預期在23年得到改善；3）“基石計劃”穩(wěn)步推進，國內礦產量、廢鋼消耗量和海外權益礦產量均預期持續(xù)提高。綜上，保守預估2023年鐵元素供應至少將與2022年基本持平。

2

粗鋼

截止至2022年10月31日數(shù)據，我國粗鋼產量約為8.61億噸，同比下降1.9%。若線性外推，則預估全年粗鋼產量約為10.32億噸，與2021年基本持平。在烏克蘭問題帶來的能源壓力下，歐洲諸國相繼放棄“雙碳目標”，極大緩解了近年我國在碳排放方面承擔的國際壓力。在各方面因素影響下，鋼鐵行業(yè)的產量限制出現(xiàn)了一定的放松。雖然我國發(fā)展改革委在2022年4月19日發(fā)布的《2022年粗鋼產量壓減工作進行研究部署》中提出將“繼續(xù)開展全國粗鋼產量壓減工作，鞏固好粗鋼產量壓減成果”，但具體產量壓減目標并未公開，“粗鋼產量同比平控”也未被廣泛提起。但放松不等于放開。根據二十大精神指導，我國將繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進“碳達峰碳中和”，“碳中和碳達峰”依然是未來社會發(fā)展的主要戰(zhàn)略。因此，對我國2023年粗鋼產量目標的推測為“同比壓減”，預估為10億噸左右。假設廢鋼添加比按歷史5年平均的20%計算，則鐵元素需求約為8.33-8.53億噸，因此預期2023年鐵元素供應不存在系統(tǒng)性的缺口。

3

經濟

二十大后，我國在經濟發(fā)展方向上更加堅定地選擇了重質超越重量，但質與量雙重發(fā)展的對立與統(tǒng)一卻是近年來我國經濟的主旋律。在“堅持以經濟建設為中心”的綱領下，雖然預期中央會逐漸淡化GDP增速目標，但卻不會放任經濟失速。目前IMF對2023年中國經濟增速的預期為4.6%，是相對公允的。而從經濟目標倒推產業(yè)增速：在預期明年海外宏觀需求走弱拖累出口的場景下，內需和投資的重要性將被放大。其中內需的復蘇對疫情形勢變化的依存度較高。由此可延伸出兩個場景假設：

場景1）假設疫情形勢基本不變導致消費者信心持續(xù)萎靡。則投資需要承擔更多的責任以匹配經濟增速目標，因此預期投資增速將繼續(xù)上臺階，而房地產相關政策也會出現(xiàn)放松。

場景2）假設疫情形勢趨于放緩，我國消費潛力得以釋放。則經濟增長對投資拉動的依賴降低，而社會對房地產繼續(xù)下行的容忍度也會提高。

截至2022年11月25日數(shù)據，近2周以來全國每日新增陽性持續(xù)高于一萬人次/日，疫情形勢逐步向場景1滑落。但場景1和場景2本質上是事態(tài)發(fā)展的一體兩面，存在相互轉換的可能性。因此不能過于武斷的做出判定。

4

房地產

鋼材下游消費結構中建筑用鋼占比約30%，因此房屋新開工面積是鋼材的前瞻性指標。受疫情以及政策導向影響，2022年房地產行業(yè)景氣度持續(xù)低迷。截止至2022年10月數(shù)據，我國房屋新開工面積累計值約為103721萬平方米，預期全年新開工124466萬平方米，同比下滑約37.5%。單月數(shù)據方面，2022年10月新開工面積約為12352萬平方米，基本退回了2010年Q1附近水平。

我們認為2023年房地產新開工數(shù)據可能走出單月前低后高，全年累計與2022年基本持平的路徑。雖然“金融十六條”出臺為房地產行業(yè)帶來些微松綁，但政策發(fā)力方向明顯更側重于銷售與竣工端。疊加本輪房地產行業(yè)信用風險尚未完全出清、企業(yè)拿地意愿依然較低等因素，目前認為本次地產周期中從需求復蘇向開工端的傳導會較以往相對遲滯。因此判斷房屋新開工的單月數(shù)據暫時未見底部，很有可能在2023年上半年回歸2009年的平均水平（約為9000萬平方米左右），較目前依然存在約25%的下降空間。而下半年新開工則可能有所企穩(wěn)，并在低基數(shù)效應下增速同比出現(xiàn)修復。

總體而言，在“房住不炒”的主基調下，限購政策、首付款比例以及指導價位等政策桎梏大幅放開的可能性不大，因此預期房地產2023年全年累計增長約在-10%左右。

5

基礎設施建設

基礎設施固定投資鋼材消費占比約20%，在歷史上與經濟逆周期性明顯。為實現(xiàn)宏觀經濟平穩(wěn)過渡，2022年基建投資增速做出了重大貢獻。截止至10月數(shù)據基建固定投資完成額同比增長約8.7%，顯著高于2018-2021年不到3%的平均水平。在預估2023年經濟增速4.6%的場景下，判斷基建投資將在今年基礎上繼續(xù)發(fā)力。但另一方面，政府部門近年來持續(xù)膨脹的宏觀杠桿率可能會為財政政策的實施帶來制約。雖然橫向對比，我國政府部門杠桿率在發(fā)達國家中并不算高，但我國全部門杠桿率卻處于較高水準（地方政府發(fā)行的城投債券被劃歸企業(yè)部門）。在土地財政受房地產拖累難以為繼的當下，政府部門杠桿率繼續(xù)上升會增加償債難度，帶來新的社會問題。因此，預期由基建帶來的邊際增長可能難以大幅增加。

綜上，給予2023年基建投資8-12%左右的增速預期。

6 

汽車

根據統(tǒng)計局數(shù)據，截止至2022年10月，我國汽車累計產量約2266.8萬輛，同比增長8.7.%；累計銷量約2197萬輛，同比增長4.9%。其中，新能源車累計產量559萬輛，同比增長107%。目前新能源車產量基數(shù)正在逐漸追平燃油轎車，假設明年依然能保持40%以上的增長率，僅新能源車本身便能帶來大約250萬輛的新增用鋼需求（風險是2023年電動汽車購置稅免征優(yōu)惠將被取消，存在沖擊電動車需求的可能性）。假設燃油機轎車增長歸零，SUV產量增速下滑至5%（歷史5年平均），預期2023年汽車用鋼需求增長率在11%左右。

7

制造業(yè)

2022年我國制造業(yè)固定資產投資完成額累計同比數(shù)據基本在10%左右浮動。預期明年增速出現(xiàn)下滑。首先，在海外宏觀需求預期較差的情況下，由出口拉動的制造業(yè)企業(yè)將在明年面臨需求減弱以及利潤下降。此外，2022年下半年經濟走弱，新訂單PMI在6月后連續(xù)4個月低于榮枯線，表明企業(yè)對未來信心明顯不足，同樣會對明年投資增速形成掣肘。綜上，2023年制造業(yè)產能擴張的空間將顯著減少，但考慮制造業(yè)是順周期行業(yè)，因此給予5-8%的增長預期。

03

2023年展望 – 中流擊水

根據上述情景推衍，預估2023年螺紋鋼全年產量為1.6億噸（同比上漲9.4%，但按螺紋/粗鋼產量比仍小于歷史5年平均），消費量1.42億噸（同比下跌3%），存在大約1830萬噸的需求缺口。2023年熱軋卷板全年預估產量1.61億噸（同比持平），消費量1.62億噸（同比上漲4.5%），存在大約150萬噸的供應缺口，但相較全年基數(shù)來說并不顯著。

整體而言，預期2023年鋼材供應相對寬松，爐料供應以及鋼廠生產兩方面均不存在顯著瓶頸。雖然對全年粗鋼產量的判斷是同比壓減約3000萬噸，但僅螺紋的需求下滑便能對該部分壓減形成有效對沖，因此認為并不形成供應壓力。需要注意的是，產能的冗余并不代表產量的過剩，在下游需求較差的情況下鋼廠存在停產或進行品種間調劑的可能性。因此全年螺紋需求缺口的總量矛盾，存在被轉化為結構性矛盾的可能性。需求方面，預期2023年是鋼材消費顯露韌性的一年。在地產剛性需求支撐下判斷螺紋鋼消費全年基本平穩(wěn)，雖然暫時無法扭轉頹勢但并不會像2022年一樣出現(xiàn)雙位數(shù)的下滑。板材方面則由新興產業(yè)的撐起全年需求，以對沖預期中海外宏觀需求下行帶來的用鋼需求衰減。綜上，判斷明年鋼材價格可能以寬幅震蕩為主。

在當下的時局中，全球各大經濟體都在經受考驗，我國更是處于百年未有之大變局之中。疫情的擴散、烏克蘭問題、中美的競爭、人口結構的變遷、經濟轉型陣痛、房地產企業(yè)債務隱患等問題時刻影響著我國經濟前景。而鋼鐵行業(yè)在過去兩年間同樣經歷了大起大落。但是，我們認為鋼材供需基本面已經暫時挺過了最艱難的時期，目前韌性已顯，預期在2023年將繼續(xù)為我國經濟穩(wěn)定做出貢獻，恰似“中流擊水，浪遏飛舟”。