行情回顧

2022年滬銅走勢(shì)，波動(dòng)較大。滬銅主力合約年初開盤價(jià)70510元/噸（1月4日），11月中旬收盤價(jià)65740元/噸（11月18日），跌4770元/噸，跌幅7.26%。從11月中旬較年初的跌幅來看，似乎并不大，但年中滬銅主力最高曾漲至77270元/噸，較年初漲幅9.59%，最低曾跌至53400元/噸，較年初跌幅24.27%，波動(dòng)達(dá)23870元/噸，較年初波幅達(dá)33.85%，波動(dòng)較大。

具體來看，2022年滬銅走勢(shì)主要可分解為先漲、后跌、再反彈的三段行情。從年初到4月中下旬，市場(chǎng)主要交易通脹預(yù)期走高，滬銅主力從年初的70510元/噸（1月4日）漲到4月中下旬的75010元/噸（4月22日），漲幅6.38%。從4月中下旬到7月中旬，市場(chǎng)主要交易美聯(lián)儲(chǔ)緊縮造成衰退的預(yù)期和國內(nèi)疫情造成需求收縮的預(yù)期，滬銅主力從4月中下旬的74980元/噸（4月25日）跌到7月中旬的53480元/噸（7月15日），跌幅28.67%。從7月中旬到11月中旬，市場(chǎng)主要交易美國通脹見頂、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮放緩的預(yù)期以及國內(nèi)防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼帶來的需求恢復(fù)的預(yù)期，疊加精銅本身庫存偏低，滬銅主力從7月中旬的54200元/噸（7月18日）反彈至11月中旬的65740元/噸（11月18日），漲幅21.29%。

2022年國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水偏強(qiáng)運(yùn)行，下半年較上半年更強(qiáng)。上半年精銅供給在檢修、意外事故等影響下，產(chǎn)量同比縮減，現(xiàn)貨升水偏強(qiáng)。下半年精銅新產(chǎn)能投放，產(chǎn)量逐漸增加，檢修減少但仍有影響，產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，中美利差倒掛下，融資銅進(jìn)口也減，而下半年國內(nèi)基建發(fā)力，帶動(dòng)銅桿消費(fèi)，精銅庫存進(jìn)一步緊張，銅現(xiàn)貨升水繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，更甚于上半年。

宏觀

2022年是宏觀大年，歐美通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行開啟加息。相對(duì)于美國而言，歐洲通脹壓力更大，俄烏危機(jī)進(jìn)一步引發(fā)能源危機(jī)，邊際成本定價(jià)的背景下，歐洲電價(jià)飆漲。美國經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)偏強(qiáng)，對(duì)加息承受能力相對(duì)較高，率先開啟加息周期。美國相對(duì)歐洲更好的經(jīng)濟(jì)基本面、更早開啟的加息以及歐洲受俄烏危機(jī)困擾、經(jīng)濟(jì)下行壓力大，美元相對(duì)歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)攀升，銅價(jià)承壓。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息力度不斷提高，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。2022年6月-7月，美國3個(gè)月期國債和10年期國債、2年期和10年期國債的利差倒掛均大幅加深，通脹預(yù)期回落，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂加劇，情緒極度惡化，作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的銅開啟快速暴跌行情，2個(gè)月時(shí)間內(nèi)下跌約2萬元/噸。2022年8月-10月，美國國債利差總體震蕩，遠(yuǎn)端10年美債收益率開始走強(qiáng)，一度突破4%。10月-11月，美國國債收益率倒掛繼續(xù)加深，但銅價(jià)并未下跌，而是震蕩走強(qiáng)，拆開來看，利差再次加深主要是美國通壓力邊際好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)開始預(yù)期加息放緩甚至美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，雖然近端國債收益率仍強(qiáng)，但遠(yuǎn)端10年期國債收益率已開始回落。

2023年，美國通脹壓力仍難言樂觀，第一個(gè)原因，大宗商品如原油、有色等受制于資本開支限制、產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力不足，難以再現(xiàn)2011年之后的長周期下行趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮可以短期帶崩價(jià)格，但大概率V形反彈，第二個(gè)原因，全球人口老齡化趨勢(shì)疊加新冠疫情對(duì)勞動(dòng)力有效供給所帶來的減量，服務(wù)業(yè)成本短期難以降低。在商品和勞動(dòng)力的掣肘下，美國2023年通脹壓力仍大，上半年貨幣政策轉(zhuǎn)向較為困難， 銅的宏觀壓制仍不容忽視。

供給

銅礦供給

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS），2022年1-9月，全球礦山銅產(chǎn)量1600萬噸，較去年同期增1.2%。南美洲的智利、秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量目前在全球總產(chǎn)量中占比第一、第二，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，2021年全球銅礦產(chǎn)量2100萬噸，智利占27%，秘魯占10%，中國占9%，剛果金占9%，美國占6%，澳大利亞占4%，贊比亞占4%，俄羅斯占4%，墨西哥占3%，加拿大占3%。2022年、2023年是新增銅礦產(chǎn)量的釋放大年，但考慮到過去幾年全球銅礦資本開支總體不足，遠(yuǎn)期銅礦新增量將下降明顯。據(jù)ICSG，2021年全球銅礦產(chǎn)量2114.7萬噸，較2020年增3%，2022年1-8月產(chǎn)量1431.7萬噸，較2021年同期增加3.19%。

中國是銅消費(fèi)大國，但國內(nèi)銅礦產(chǎn)量遠(yuǎn)無法滿足精銅冶煉需求，需從國外大量進(jìn)口。2021年中國進(jìn)口銅礦砂及精礦2340.21萬噸，較2020年增加7.56%；2022年1-10月進(jìn)口銅礦砂及精礦2079.73萬噸，較2021年同期增加8.58%。2022年國內(nèi)銅冶煉廠檢修擾動(dòng)較大，進(jìn)口銅精礦供應(yīng)寬松，TC偏強(qiáng)運(yùn)行。按照有色礦業(yè)的貿(mào)易習(xí)慣，TC/RC所代表的粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)的漲跌，顯示了銅精礦供給相對(duì)于銅冶煉生產(chǎn)變得過剩還是短缺。2022年9月下旬，中國銅原料聯(lián)合談判組（CSPT）將2022年四季度的銅精礦TC/RC底價(jià)從三季度的80美元/噸、8美分/磅提高到93美元/噸、9.3美分/磅，較2021年四季度同比增32.9%。CSPT包括銅陵有色、江銅、大冶有色、中國黃金、白銀有色、金川、云銅、中條山有色、紫金礦業(yè)、富冶等主要冶煉廠。2023年全球銅精礦供給增加預(yù)計(jì)超過銅冶煉產(chǎn)能的增加，礦端預(yù)計(jì)相對(duì)過剩。中國銅冶煉廠代表江銅、中銅、銅陵、金川與Freeport敲定2023年銅精礦長協(xié)加工費(fèi)Benchmark為88美元/干噸、8.8美分/磅，較2022年漲23美元/干噸、2.3美分/磅。

精銅供給

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS ）數(shù)據(jù)，2022年1-9月，全球精煉銅產(chǎn)量1850萬噸，較去年同期增加1.2%，其中中國和印度產(chǎn)量增幅明顯，分別為30.1萬噸和5.6萬噸。中國目前是全球精銅生產(chǎn)第一大國，據(jù)智利國家銅業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全球精煉銅產(chǎn)量2458.07萬噸，其中中國產(chǎn)量1048.75萬噸，占全球產(chǎn)量的42.67%，另外的主要精銅生產(chǎn)國中，智利產(chǎn)量占全球的9.25%，日本占6.17%，俄羅斯占4.24%，美國占3.95%，剛果金占3.46%，德國占2.53%，韓國占2.43%，印度占2%。據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2021年全球精煉銅產(chǎn)量（包括原生精煉銅和再生精煉銅）2480.5萬噸，較2020年增加1.55%；2022年1-8月全球精煉銅產(chǎn)量1688.1萬噸，較2021年同期增加2.6%。據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)，中國2021年電解銅產(chǎn)量997.64萬噸，較2020年增加7.28%，2022年1-10月電解銅產(chǎn)量851.25萬噸，較2021年同期增加2.81%。2022上半年冶煉廠檢修偏多，然后夏季干旱、水電供應(yīng)低于預(yù)期、電力緊張，也對(duì)冶煉廠產(chǎn)量造成影響。2022年1-10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量低于預(yù)期，后期新產(chǎn)能投放、進(jìn)口銅精礦供應(yīng)寬松、檢修影響逐漸減弱，電解銅產(chǎn)量有望提高。

2022年國內(nèi)銅冶煉廠檢修、夏季電力緊張等造成國內(nèi)精銅相對(duì)偏緊，精銅進(jìn)口、廢銅進(jìn)口同比均增加。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年精銅進(jìn)口343.96萬噸，較2020年減少23.91%；2022年1-10月精銅進(jìn)口296.56萬噸，較2021年同期增加9.26%。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年廢銅進(jìn)口169.43萬噸，較2020年增加79.52%；2022年1-10月廢銅進(jìn)口147.09萬噸，較2021年同期增加7.52%。中國2020年進(jìn)口精銅大幅增加的部分原因是2021年政府完全禁止廢銅歸類為固體廢物前，廢銅進(jìn)口大幅減少?？紤]到廢銅在原料端的重要補(bǔ)充性，后又被重新歸類為可回收資源，只要達(dá)到最低純度要求。重新分類后，2021年廢銅進(jìn)口反彈，精銅進(jìn)口回落。2022年國內(nèi)生產(chǎn)的精銅供應(yīng)不足，精銅和廢銅進(jìn)口均同比增加。2023年全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)Codelco因冶煉廠停產(chǎn)時(shí)間長導(dǎo)致精銅產(chǎn)量減少以及其它消費(fèi)區(qū)域現(xiàn)貨溢價(jià)更高，將削減對(duì)中國的精銅供應(yīng)的50%。不過考慮到明年礦端供應(yīng)寬松、國內(nèi)新產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)國內(nèi)精銅產(chǎn)量增量會(huì)抵消部分進(jìn)口供應(yīng)削減造成的沖擊。

需求

主要下游

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS ）數(shù)據(jù)，2022年1-9月，全球銅需求1925萬噸，較去年同期增加4.1%，其中中國表觀需求1071萬噸，較去年同期增加5.5%。中國目前是全球精銅消費(fèi)量第一大國，據(jù)智利國家銅業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全球精煉銅消費(fèi)量2505.32萬噸，其中中國消費(fèi)量1388.52萬噸，占全球精銅消費(fèi)總量的55.42%。自2001年中國入世之后，中國精煉銅消費(fèi)量穩(wěn)步增長，占全球精銅消費(fèi)總量的份額不斷增大，自2016年之后份額已突破50%。2019年底新冠疫情爆發(fā)，2020年中國率先恢復(fù)生產(chǎn)，精銅消費(fèi)占全球總量的份額達(dá)到58.5%，2021年海外生產(chǎn)也開始恢復(fù)，中國精銅消費(fèi)占全球總量的份額較2020年有所下滑，但仍有55.42%。另外的主要銅消費(fèi)國家中，美國占全球份額7.05%，德國3.85%，日本3.63%，意大利2.44%，俄羅斯2.43%，韓國2.4%。電力是中國耗銅量最多的終端行業(yè)，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，終端行業(yè)中電力耗銅量占比46%，最高，家電占比15%，交通運(yùn)輸占比11%，建筑占比9%，機(jī)械電子占比9%，其它占比10%。

電力

電力是中國耗銅量最多的終端行業(yè)，耗銅量占比46%，最高。2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大，國家電網(wǎng)投資將達(dá)到歷史最高水平，有助于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大盤，起到托底作用，支撐國內(nèi)銅消費(fèi)。據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，中國2021年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)4951億元，較2020年增加1.1%，2022年1-10月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)3511億元，較2021年同期增加3%；中國2021年電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)5530億元，較2020年增加4.5%，2022年1-10月電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)4607億元，較2021同期增加27%。2022年6月2日，國家電網(wǎng)有限公司發(fā)布八項(xiàng)措施，投資電網(wǎng)和抽水蓄能。電網(wǎng)投資方面，2022年投資5000億元以上，達(dá)到歷史最高水平，估計(jì)可帶動(dòng)社會(huì)投資超上萬億元，符合2022年初目標(biāo)。2022年初，國家電網(wǎng)投資提出電網(wǎng)投資5012億元。國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)展迅速，為了新能源并網(wǎng)，配套電網(wǎng)建設(shè)也提升明顯。為了加快構(gòu)建新能源供給的消納體系，預(yù)計(jì)國內(nèi)接下來幾年的電網(wǎng)投資建設(shè)仍會(huì)繼續(xù)增加。

近年來電源基本建設(shè)投資完成額同比增速明顯快于電網(wǎng)，這也是因?yàn)殡p碳目標(biāo)指引下，可再生能源裝機(jī)持續(xù)增長，目前國內(nèi)仍是以傳統(tǒng)能源為主，新能源成為增長極的主要貢獻(xiàn)。據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2022年1-10月全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4607億元，同比增長27%，其中水電618億元，同比減少19.9%，火電640億元，同比增長42.8%，核電474億元，同比增長19.9%，風(fēng)電1205億元，同比減少26.7%，太陽能發(fā)電1574億元，同比增長326.7%。電力是我國碳排放的主要來源，據(jù)IEA數(shù)據(jù)，中國供電和供熱的碳排放占中國總的碳排放的51%，而全球均值是42%，我國電力脫碳任重道遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)未來新能源領(lǐng)域的電源投資和與之配套的電網(wǎng)投資將繼續(xù)加碼，對(duì)銅需求起到重要支撐作用。

地產(chǎn)

2022年中國地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)面臨下行壓力，不過四季度穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼，地產(chǎn)后續(xù)有望企穩(wěn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國2021年房地產(chǎn)新開工施工面積累計(jì)同比減少11.4%，房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比增加5.2%，房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增加11.2%；2022年1-10月房地產(chǎn)新開工施工面積累計(jì)同比減少37.8%，房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比減少5.7%，房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比減少18.7%。2022年國內(nèi)地產(chǎn)下行主要受疫情嚴(yán)重、消費(fèi)者購買力下降、房企融資困難、信用事件頻發(fā)等多方面因素影響。國內(nèi)地產(chǎn)前期主要是依賴高杠桿、高周轉(zhuǎn)的模式運(yùn)行。2021年7月官方首次明確表述“三道紅線”，即房企剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率不得超70%，凈負(fù)債率不得超100%，現(xiàn)金短債比不得低于1倍，三道紅線主要是防范房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿運(yùn)行所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型。三道紅線之后，房企資金鏈更多依賴于銷售回款，但是2022年疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，消費(fèi)者購買力下降，房企銷售現(xiàn)金緊張，整體資金來源緊張下，爛尾樓事件頻發(fā)，房企尤其是民營房企信用事件也打擊了購房者信心，觀望意味濃厚，房企現(xiàn)金來源更加緊張，形成負(fù)反饋。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國2021年商品房銷售面積累計(jì)同比增加1.9%，而2022年1-10月商品房銷售面積累計(jì)同比減少22.2%，房企銷售壓力遲遲無法緩解。房地產(chǎn)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)主要體現(xiàn)在房屋建設(shè)本身所需的電線電纜和變電設(shè)備，以及新房拉動(dòng)的家電需求，2022國內(nèi)地產(chǎn)壓力下，不管是地產(chǎn)本身還是下游的家電，對(duì)銅的需求都整體偏弱。美國地產(chǎn)也不容樂觀，據(jù)iFinD，美國2022年成屋銷售以及新建住房銷售整體呈下行趨勢(shì)，主要是受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的影響。疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)放水，資產(chǎn)表格飆漲，美國房價(jià)2020年上漲10.4%，2021年更是上漲18.8%。2022年美國通脹一路走高，美聯(lián)儲(chǔ)在遏制通脹的壓力下，開啟加息周期，且加息力度不斷提高，更是有連續(xù)三次加息75基點(diǎn)，近一年的快速加息使美國放貸利率一度上漲至7%以上，高房價(jià)和高利率嚴(yán)重?cái)D壓了美國地產(chǎn)需求。不過隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的放緩，美地產(chǎn)下行趨勢(shì)或暫得到緩解，但是更高的利率終點(diǎn)和持續(xù)時(shí)間下，仍然不容樂觀。

2022年四季度國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷加碼。民企是本次穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信心的關(guān)鍵，政策從三支箭的信貸融資、債券融資、股權(quán)融資不斷加碼?！暗谝恢Ъ笔敲駹I企業(yè)信貸支持，“第二支箭”是民營企業(yè)債券融資支持工具，“第三支箭”是民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具。信貸融資，人民銀行向六家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”貸款支持計(jì)劃，為商業(yè)銀行提供零成本資金，以鼓勵(lì)其支持“保交樓”工作。幾大國有銀行也迅速響應(yīng)政策，相繼與多家優(yōu)質(zhì)房企進(jìn)行戰(zhàn)略合作，如交通銀行率先向萬科、美的置業(yè)分別提供1000億、200億元授信，中國銀行向萬科提供1000億授信等。中債增進(jìn)公司在民企債券融資支持工具政策框架下，出具了對(duì)龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)、金輝集團(tuán)三家民營房企的發(fā)債信用增進(jìn)函，擬首批分別支持三家房企發(fā)行20億元、15億元、12億元中期票據(jù)，且后續(xù)將根據(jù)需求提供持續(xù)的增信發(fā)債服務(wù)。證監(jiān)會(huì)房企在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策、進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。三支箭穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)信心，國內(nèi)地產(chǎn)最差的時(shí)候大概率已經(jīng)過去，不過考慮到消費(fèi)端疫情后購買力的恢復(fù)仍需時(shí)間，國內(nèi)地產(chǎn)恢復(fù)的斜率將更為平緩。

家電

2022年國內(nèi)疫情嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)壓力較大，消費(fèi)需求偏弱，壓制家電產(chǎn)銷，房地產(chǎn)的資金壓力、信用風(fēng)險(xiǎn)乃至長期的行業(yè)下行趨勢(shì)又進(jìn)一步削弱了作為地產(chǎn)后周期的家電行業(yè)的產(chǎn)銷。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國2021年家用電冰箱產(chǎn)量7782萬臺(tái)，較2020年減少7.65%，2022年1-10月家用電冰箱產(chǎn)量5841萬臺(tái)，較2021年同期減少6.02%。中國2021年空調(diào)產(chǎn)量19268萬臺(tái)，較2020年增加2.7%，2022年1-10月空調(diào)產(chǎn)量15974萬臺(tái)，較2021年同期增加2.13%。國內(nèi)不容樂觀，歐美消費(fèi)仍有韌性，但高通脹壓力下，消費(fèi)動(dòng)能有所減弱，中國出口也有邊際放緩的傾向。另一方面，原材料上漲也給家電行業(yè)盈利帶來壓力。家電行業(yè)2022年整體偏弱，不過其中空調(diào)相對(duì)偏強(qiáng)，主要受益于今年夏季干旱，溫度較往年明顯提高，帶動(dòng)部分空調(diào)需求，但其它各類家電需求并未明顯恢復(fù)，如冰箱仍處于偏弱狀態(tài)。2023年，隨著國內(nèi)疫情管控不斷優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷加碼，有望帶動(dòng)國內(nèi)家電需求逐漸回升，但力度預(yù)計(jì)不會(huì)很強(qiáng)，加之國外加息放緩預(yù)期下，外需有走弱傾向，但仍有韌性，內(nèi)外需求整體會(huì)優(yōu)于2022年。

汽車

近兩年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷兩旺，很大部分原因是國內(nèi)新能源汽車的如火如荼的發(fā)展勢(shì)頭。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，中國2021年汽車產(chǎn)量2605.7萬輛，較2020年增加87萬輛，增幅3.45%，2022年1-10月汽車產(chǎn)量2222.7萬輛，較2021年同期增加166.2萬輛，增幅8.08%；中國2021年汽車銷量2625萬輛，較2020年增加96.8萬輛，增幅3.83%，2022年1-10月汽車銷量2196.5萬輛，較2021年同期增加102.3萬輛，增幅4.88%。中國在能源、低碳轉(zhuǎn)型方面步伐加快，購置稅優(yōu)惠等政策持續(xù)發(fā)力，2022年新能源汽車產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，增長態(tài)勢(shì)明顯快于傳統(tǒng)汽車。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，中國2021年新能源汽車產(chǎn)量353.3萬輛，較2020年增加222.5萬輛，增幅170.12%，2022年1-10月新能源汽車產(chǎn)量547.8萬輛，較2021年同期增加292萬輛，增幅114.15%；中國2021年新能源汽車銷量350.7萬輛，較2020年增加218.61萬輛，增幅165.5%，2022年1-10月新能源汽車銷量527.2萬輛，較2021年同期增加274.6萬輛，增幅108.71%。

2023年國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼將完全退坡，新能源汽車購置補(bǔ)貼政策將于2022年12月31日終止，之后上牌的車輛將不再給予補(bǔ)貼，現(xiàn)有補(bǔ)貼額度是插電混合動(dòng)力車4800元/輛、純電動(dòng)車12600元/輛，2023年國內(nèi)新能源汽車將漲價(jià)，但規(guī)模不會(huì)太大。對(duì)新能源汽車免征購置稅政策將延至2023年底，目前該稅比例為10%，采購主流新能源車型可節(jié)省數(shù)千元到數(shù)萬元不等。2023年新能源汽車補(bǔ)貼完全退坡，將透支一部分2023年一季度需求至2022年，而購置稅延至2023年底又將對(duì)明年四季度需求提供支撐。歐洲衰退壓力和補(bǔ)貼陸續(xù)到期，2023年新能源銷售承壓；美國通脹削減法案將于2023年生效，有望帶動(dòng)需求；國內(nèi)新能源2023年有望繼續(xù)增長，但考慮到目前新能源滲透率已近三成，增幅或放緩，預(yù)計(jì)2023年新能源汽車銷售增長40%左右。

電子

2022年中國疫情嚴(yán)重，居民收入不確定性增強(qiáng)，消費(fèi)信心偏弱，消費(fèi)減少、儲(chǔ)蓄增加現(xiàn)象較明顯，對(duì)電子方面支出較往年明顯走弱。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國集成電路產(chǎn)量3594億塊，較2020年增加37.54%，2022年1-10月集成電路產(chǎn)量2675億塊，較2021年同期減少10.08%。2021年中國移動(dòng)通信手持機(jī)產(chǎn)量166152萬臺(tái)，較2020年增長12.88%，2022年1-10月移動(dòng)通信手持機(jī)產(chǎn)量130350萬臺(tái)，較2021年同期增長0.71%。2023年，隨著疫情防控優(yōu)化，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)力，電子消費(fèi)有望企穩(wěn)，但恢復(fù)仍需時(shí)間。

銅材

2022年中國銅材產(chǎn)量繼續(xù)增長。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國2021年銅材產(chǎn)量2142萬噸，較2020年增加3.36%，2022年1-10月銅材產(chǎn)量1828萬噸，較2021年同期增加4.97%。2022年地產(chǎn)下行，家電亦受波及，收入不穩(wěn)定使得電子消費(fèi)也偏弱，地產(chǎn)、家電、電子對(duì)銅消費(fèi)走弱，但銅的最主要下游，電力投資加碼托底，以及新能源汽車的產(chǎn)銷兩旺，總體上需求尚可，支撐銅需求。據(jù)SMM預(yù)測(cè)，2022年中國銅桿產(chǎn)量或達(dá)1047萬噸，增長約4%。2023年，隨著國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)、家電端需求有望恢復(fù)，但從人口結(jié)構(gòu)看，地產(chǎn)長周期往下已較為確定，地產(chǎn)、家電耗銅轉(zhuǎn)好但量也有限。新能源汽車滲透率已近三成，明年預(yù)計(jì)仍保持增長態(tài)勢(shì)，但增速或放緩。能源轉(zhuǎn)型背景下，新能源電源投資及配套的電網(wǎng)投資有望繼續(xù)發(fā)力，支撐銅需求。海外遏制通脹，加息雖放緩，但需求有走弱傾向，國內(nèi)消費(fèi)能力和信心恢復(fù)也需時(shí)日，電子消費(fèi)仍不容樂觀?？偟膩砜?，電力投資仍可期，地產(chǎn)、家電、電子或逐漸恢復(fù)但是速率偏慢，新能源汽車增速放緩。

庫存

2022年LME銅庫存水平較2021年、2020年整體有所回落。截至2022年11月18日，LME銅注冊(cè)倉單69900噸，銅注銷倉單19850噸，銅庫存合計(jì)89750噸，較2021年同期降低8.04%，較2020年同期降低43.98%。2022年上期所銅庫存水平較2021年、2020年整體降庫明顯。截至2022年11月18日，上期所銅倉單49164噸，陰極銅庫存85817噸。從2020、2021、2022最近三年來看，上期所銅庫存都呈現(xiàn)上半年庫存高于下半年的狀態(tài)，2022年上期所銅庫存峰值較2021年峰值降低26.72%，較2020年峰值降低55.81%，2022年上期所銅庫存較過去兩年明顯偏緊，這也造成了2022年國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水明顯強(qiáng)于過去兩年。

2022年保稅區(qū)銅庫存下滑至極低位置，截至2022年11月18日，保稅區(qū)銅庫存2.46萬噸，而2021年同期為20.65萬噸，2020年同期則為36.97萬噸，2022年保稅區(qū)銅庫存較過去兩年呈斷崖式下跌。2022年美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程，中美利差倒掛，融資銅缺乏進(jìn)口動(dòng)力。2022年國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存水平和上期所銅庫存水平運(yùn)行趨勢(shì)較為一致，也較過去兩年明顯偏緊，和呈現(xiàn)上半年庫存高于下半年的特征。截至2022年11月18日，國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存12.8萬噸。2022年銅社會(huì)庫存峰值較2021年峰值降低35.08%，較2020年峰值降低57.71%，2022年銅社會(huì)庫存較過去兩年明顯偏緊，除了融資銅缺乏進(jìn)口動(dòng)力，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)上半年銅冶煉廠檢修偏多，下半年雖仍有部分檢修擾動(dòng)，但隨著下半年新產(chǎn)能投放、產(chǎn)量恢復(fù)，庫存偏緊狀態(tài)已有緩解跡象。

2023年，隨著新產(chǎn)能投放、產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)海外需求的抑制，預(yù)計(jì)精銅庫存將逐漸步入累庫，但考慮到工信部等三部門發(fā)布的有色行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案所提出的防范銅、鋅、氧化鋁等冶煉產(chǎn)能盲目擴(kuò)張以及國內(nèi)的環(huán)保等要求，預(yù)計(jì)精銅累庫速度將較為緩慢。

供需平衡及操作策略

據(jù)國際銅業(yè)研究組織ICSG數(shù)據(jù)，2021年全球精銅供給2482.5萬噸，同比增1.29%，全球精銅需求2526.4萬噸，同比增1.1%，2021年全球精銅供需缺口43.9萬噸；預(yù)計(jì)2022年全球精銅供給2588.3萬噸，同比增4.26%，全球精銅需求2574.2萬噸，同比增1.89%，預(yù)計(jì)2022年全球精銅供需過剩14.1萬噸；預(yù)計(jì)2023年全球精銅供給2682.6萬噸，同比增3.64%，全球精銅需求2647.4萬噸，同比增2.84%，預(yù)計(jì)2023年全球精銅供需過剩35.2萬噸。

宏觀面，大宗商品如原油、有色等產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力不足，人口老齡化疊加新冠疫情造成勞動(dòng)力緊缺，2023年美國通脹仍難言樂觀，上半年貨幣政策難轉(zhuǎn)向，宏觀壓制仍不容忽視。

基本面，供給端，2022年、2023年是新增銅礦產(chǎn)量釋放大年，但過去幾年銅礦資本開支不足，遠(yuǎn)期銅礦新增量將下降；2023年銅精礦長協(xié)加工費(fèi)Benchmark漲幅明顯；銅冶煉新產(chǎn)能投放、礦端供應(yīng)寬松、檢修影響減弱，2023年電解銅供給將明顯改善。需求端，國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源領(lǐng)域的電源投資和與之配套的電網(wǎng)投資將繼續(xù)加碼；信貸融資、債券融資、股權(quán)融資三支箭穩(wěn)地產(chǎn)，疫情管控優(yōu)化，但消費(fèi)信心、能力的恢復(fù)尚需時(shí)日，地產(chǎn)復(fù)蘇的斜率將較平緩；家電、電子需求改善；新能源2023年繼續(xù)增長，但目前滲透率已近三成，增幅預(yù)計(jì)放緩。

總的來看，2023年精銅供給改善，需求預(yù)計(jì)前低后高，美聯(lián)儲(chǔ)上半年貨幣政策難轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)銅價(jià)上半年仍延續(xù)震蕩走勢(shì)，下半年價(jià)格重心上移。

操作建議：2023年上半年銅價(jià)區(qū)間操作，下半年擇機(jī)做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、電力投資不及預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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