目前債市多空因素相互制衡，使價(jià)格維持在一定區(qū)間內(nèi)振蕩。明年1—2月是數(shù)據(jù)真空期，若“強(qiáng)預(yù)期”得不到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，基本面邏輯將再次重回投資者視野。

近期國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格主要受政策“強(qiáng)預(yù)期”與“寬信用”主導(dǎo)，債市易下難上，目前市場(chǎng)開(kāi)始偏向“寬貨幣”層面，債市情緒有所提振。技術(shù)上，三大期債主力連續(xù)和加權(quán)合約在20日、60日、120日多周期均線附近有壓力，在本輪低點(diǎn)附近有支撐，區(qū)間內(nèi)高拋低吸為主。

目前債市多空因素相互制衡，使價(jià)格維持在一定區(qū)間內(nèi)振蕩。一方面，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)落地，但出口數(shù)據(jù)回落。與此同時(shí)，原油大跌不僅引發(fā)美國(guó)通脹大概率繼續(xù)回落，而且從價(jià)格方面加重美國(guó)衰退預(yù)期，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。另一方面，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺(tái)“新十條”，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，以及前期密集出臺(tái)的紓困房地產(chǎn)行業(yè)的“金融十六條”，均對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成“強(qiáng)預(yù)期”。

12月以來(lái)，我國(guó)各地不斷提高科學(xué)精準(zhǔn)防控能力，在核酸檢測(cè)、就醫(yī)買藥、乘坐公共交通工具、進(jìn)入公共場(chǎng)所等方面持續(xù)優(yōu)化調(diào)整防控措施。12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺(tái)“新十條”，提出除醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中小學(xué)等特殊場(chǎng)所外，不要求提供核酸檢測(cè)陰性證明，不查驗(yàn)健康碼，不再對(duì)跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開(kāi)展落地檢。

近期公布的11月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為48、46.7，其中制造業(yè)PMI為年內(nèi)次低，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體有所回落。11月財(cái)新制造業(yè)PMI為49.4，較10月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍延續(xù)8月以來(lái)的收縮態(tài)勢(shì)，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況偏弱。周三公布的以美元計(jì)價(jià)的11月出口同比降8.7%，預(yù)期降1.5%，前值降0.3%，進(jìn)口同比降10.6%，預(yù)期降4.2%，前值降0.7%，進(jìn)出口同比數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)期債在低點(diǎn)附近大幅反彈。

資金流動(dòng)性方面，12月5日，央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)正式生效，此次全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，流動(dòng)性供給整體充足。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有3170億元逆回購(gòu)到期，雖然央行每日僅進(jìn)行20億元逆回購(gòu)操作，截至周四已累計(jì)凈回籠資金3090億元，但對(duì)資金面影響不大，銀行間市場(chǎng)資金面維持寬松，隔夜回購(gòu)利率在1%略上方徘徊，短期看資金情緒偏樂(lè)觀。

海外方面，美債10年期與2年期、10年期與3個(gè)月期的利差水平分別自7月、10月以來(lái)持續(xù)呈現(xiàn)倒掛的狀態(tài)，目前倒掛幅度進(jìn)一步加深，周三已分別高達(dá)-84BP、-87BP。從歷史情況來(lái)看，收益率曲線倒掛通常預(yù)示著未來(lái)6個(gè)月至1年左右大概率出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或通脹低于預(yù)期。本周，原油價(jià)格連續(xù)三天快速下跌，不僅引發(fā)美國(guó)通脹大概率繼續(xù)回落，而且從價(jià)格方面加重美國(guó)衰退預(yù)期，降低全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

隨著美國(guó)通脹出現(xiàn)見(jiàn)頂回落跡象，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息斜率將放緩，美元指數(shù)開(kāi)始出現(xiàn)回落，有利于緩解非美貨幣的貶值程度。與此同時(shí)，受國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的不斷出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的中期前景更加明確，與海外的衰退預(yù)期形成經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，中美利差的倒掛程度有所緩解，10年期中美利差倒掛幅度較年內(nèi)最大150BP已縮窄至50BP左右，也有利于人民幣的反彈。本周在岸、離岸人民幣匯率雙雙收復(fù)“7”整數(shù)關(guān)口，支撐了中國(guó)國(guó)債的相對(duì)價(jià)值。

總而言之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格主要受“強(qiáng)預(yù)期”主導(dǎo)。需要關(guān)注的是，進(jìn)入12月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入淡季，高頻數(shù)據(jù)走弱，明年1—2月是數(shù)據(jù)真空期，“強(qiáng)預(yù)期”得不到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，目前基本面邏輯再次重回投資者視野。