近期，由于美國(guó)部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)時(shí)間維持高利率的擔(dān)憂有所增加，美元指數(shù)和美債收益率反彈，白銀出現(xiàn)回調(diào)。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，加息邊際放緩依舊是大勢(shì)所趨。預(yù)計(jì)后市美元指數(shù)和美債收益率或振蕩下行，白銀以振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一

近期，美國(guó)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，美國(guó)11月ISM非制造業(yè)指數(shù)為56.5，預(yù)期為53.3，前值為54.4，ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)意外錄得上升。其中，商業(yè)活動(dòng)指數(shù)錄得64.7，前值為55.7，單月大漲9個(gè)點(diǎn)，商業(yè)活動(dòng)增幅創(chuàng)2021年3月以來(lái)最大。ISM指數(shù)超預(yù)期增長(zhǎng)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間維持高利率。值得注意的是，美國(guó)11月ISM和Markit制造業(yè)指數(shù)均陷入萎縮，創(chuàng)下2020年5月以來(lái)的新低。此外，11月Markit服務(wù)業(yè)、綜合PMI終值均創(chuàng)8月以來(lái)新低，也均連續(xù)5個(gè)月萎縮。Markit服務(wù)業(yè)PMI終值為46.2，預(yù)期為46.1，初值為46.1。Markit綜合PMI終值為46.4，預(yù)期為46.3，初值為46.3。其中，新訂單分項(xiàng)指數(shù)終值降至46.2，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)萎靡不振表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然面臨較大壓力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行緊縮政策，預(yù)計(jì)明年上半年美國(guó)通脹壓力或出現(xiàn)顯著降溫，但經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入深度衰退，避險(xiǎn)情緒將長(zhǎng)期支撐白銀價(jià)格。

就業(yè)市場(chǎng)未實(shí)質(zhì)性改善

最新公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超市場(chǎng)預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度難降。美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期的20萬(wàn)人。11月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.6%至32.82美元，市場(chǎng)預(yù)期為0.3%，前值修正為0.5%；同比增長(zhǎng)5.1%，超市場(chǎng)預(yù)期的4.6%，10月份修正為5.6%。這與美聯(lián)儲(chǔ)希望看到工資增長(zhǎng)放緩至疫情前的2%至3%仍有一定的距離，工資維持高速增長(zhǎng)，美國(guó)通脹上升壓力加劇。失業(yè)率方面，11月失業(yè)率為3.7%，與市場(chǎng)預(yù)期和前值一致。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)狀況何時(shí)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)仍然需要更多數(shù)據(jù)證明，如果接下來(lái)幾個(gè)月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)改善，美國(guó)高通脹也會(huì)持續(xù)回落，那么美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)停止加息的可能性增加，這將為白銀上行提供動(dòng)能。

避險(xiǎn)情緒提供支撐

雖然11月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，但其他宏觀指標(biāo)顯示出，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)明顯。制造業(yè)PMI指數(shù)跌破榮枯線，核心PCE增速放緩、失業(yè)率維持低位等因素將支持美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐。但勞動(dòng)力市場(chǎng)遠(yuǎn)比預(yù)期火熱，美聯(lián)儲(chǔ)仍以緊縮為主，且緊縮政策維持的時(shí)間可能比市場(chǎng)預(yù)期更加持久，直至聯(lián)邦基準(zhǔn)利率到達(dá)此前預(yù)期峰值5%。但如果通脹仍然居高不下，終端利率可能高于5%，加息可能會(huì)延續(xù)到明年下半年。12月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息50個(gè)基點(diǎn)，明年上半年3次利率決議或各加息25個(gè)基點(diǎn)，下半年利率將維持高位。

綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏不會(huì)發(fā)生太大改變，美元指數(shù)和美債收益率階段性高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)。市場(chǎng)交易邏輯主要圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和加息預(yù)期博弈，不排除美聯(lián)儲(chǔ)階段性偏鷹的情況，白銀依然面臨一定的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，一方面，隨著利率持續(xù)大幅攀升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期不斷增強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒將支撐白銀價(jià)格；另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒大幅改善，操作上，貴金屬可逢低買(mǎi)入。