近期，由于美國部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，市場對美聯(lián)儲將長時間維持高利率的擔憂有所增加，美元指數(shù)和美債收益率反彈，白銀出現(xiàn)回調(diào)。但隨著美聯(lián)儲加息持續(xù)推進，美國經(jīng)濟下行風險增大，加息邊際放緩依舊是大勢所趨。預計后市美元指數(shù)和美債收益率或振蕩下行，白銀以振蕩偏強運行為主。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一

近期，美國公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，美國11月ISM非制造業(yè)指數(shù)為56.5，預期為53.3，前值為54.4，ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)意外錄得上升。其中，商業(yè)活動指數(shù)錄得64.7，前值為55.7，單月大漲9個點，商業(yè)活動增幅創(chuàng)2021年3月以來最大。ISM指數(shù)超預期增長顯示美國經(jīng)濟仍具有韌性，市場預期美聯(lián)儲可能在未來較長一段時間維持高利率。值得注意的是，美國11月ISM和Markit制造業(yè)指數(shù)均陷入萎縮，創(chuàng)下2020年5月以來的新低。此外，11月Markit服務業(yè)、綜合PMI終值均創(chuàng)8月以來新低，也均連續(xù)5個月萎縮。Markit服務業(yè)PMI終值為46.2，預期為46.1，初值為46.1。Markit綜合PMI終值為46.4，預期為46.3，初值為46.3。其中，新訂單分項指數(shù)終值降至46.2，創(chuàng)2020年5月以來新低，制造業(yè)和服務業(yè)萎靡不振表明美國經(jīng)濟增長依然面臨較大壓力。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)實行緊縮政策，預計明年上半年美國通脹壓力或出現(xiàn)顯著降溫，但經(jīng)濟可能會陷入深度衰退，避險情緒將長期支撐白銀價格。

就業(yè)市場未實質(zhì)性改善

最新公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超市場預期，顯示勞動力市場熱度難降。美國11月非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬人，遠高于普遍預期的20萬人。11月平均每小時工資環(huán)比增長0.6%至32.82美元，市場預期為0.3%，前值修正為0.5%；同比增長5.1%，超市場預期的4.6%，10月份修正為5.6%。這與美聯(lián)儲希望看到工資增長放緩至疫情前的2%至3%仍有一定的距離，工資維持高速增長，美國通脹上升壓力加劇。失業(yè)率方面，11月失業(yè)率為3.7%，與市場預期和前值一致。美國就業(yè)市場狀況何時出現(xiàn)實質(zhì)性松動仍然需要更多數(shù)據(jù)證明，如果接下來幾個月美國就業(yè)市場環(huán)境繼續(xù)改善，美國高通脹也會持續(xù)回落，那么美聯(lián)儲在市場預期范圍內(nèi)停止加息的可能性增加，這將為白銀上行提供動能。

避險情緒提供支撐

雖然11月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預期，但其他宏觀指標顯示出，在美聯(lián)儲激進加息后，美國經(jīng)濟放緩趨勢明顯。制造業(yè)PMI指數(shù)跌破榮枯線，核心PCE增速放緩、失業(yè)率維持低位等因素將支持美聯(lián)儲放緩加息步伐。但勞動力市場遠比預期火熱，美聯(lián)儲仍以緊縮為主，且緊縮政策維持的時間可能比市場預期更加持久，直至聯(lián)邦基準利率到達此前預期峰值5%。但如果通脹仍然居高不下，終端利率可能高于5%，加息可能會延續(xù)到明年下半年。12月美聯(lián)儲大概率加息50個基點，明年上半年3次利率決議或各加息25個基點，下半年利率將維持高位。

綜合來看，筆者認為，短期來看，美聯(lián)儲加息節(jié)奏不會發(fā)生太大改變，美元指數(shù)和美債收益率階段性高點或已經(jīng)出現(xiàn)。市場交易邏輯主要圍繞經(jīng)濟增長和加息預期博弈，不排除美聯(lián)儲階段性偏鷹的情況，白銀依然面臨一定的壓力。長期來看，一方面，隨著利率持續(xù)大幅攀升，美國經(jīng)濟走弱預期不斷增強，避險情緒將支撐白銀價格；另一方面，國內(nèi)市場情緒大幅改善，操作上，貴金屬可逢低買入。