11月以來(lái)，“淡季不淡”的局面再次出現(xiàn)，尿素期貨價(jià)格在現(xiàn)貨價(jià)格的帶動(dòng)下進(jìn)入新一輪的上行階段。然而，尿素裝置維持高開工率與客觀存在的高庫(kù)存仍然為目前的高價(jià)格埋下隱患。

尿素裝置開工率保持高位。截至12月1日，全國(guó)尿素日產(chǎn)量15.19萬(wàn)噸，同比上漲1.13%。其中，煤制尿素日產(chǎn)量10.95萬(wàn)噸，同比上漲0.85%；氣制尿素日產(chǎn)量4.25萬(wàn)噸，同比上漲1.85%。從產(chǎn)量的同比變化來(lái)看，過去四年日產(chǎn)量最低的區(qū)間基本在11月至次年1月份。我們預(yù)計(jì)今年四季度至明年一季度，尿素產(chǎn)量仍然高于往年同期水平，主要原因在于三點(diǎn)。第一，原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，尿素存量產(chǎn)能釋放無(wú)虞。2021年年底開始，政策面持續(xù)強(qiáng)調(diào)原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，其中就包括用于生產(chǎn)非能源用途合成氨等產(chǎn)品的煤炭等，能耗“雙控”目標(biāo)的靈活考核將減少裝置政策性停產(chǎn)檢修的數(shù)量，尿素裝置開工率短期大幅下降的情況不再出現(xiàn)。第二，“保供穩(wěn)價(jià)”對(duì)各生產(chǎn)企業(yè)的保障性任務(wù)仍存，煤制裝置受“環(huán)保檢修”的影響明顯降低，近期山西部分煤制尿素企業(yè)重新開工生產(chǎn)。第三，氣制尿素停產(chǎn)時(shí)間延遲且數(shù)量減少。盡管北方省份相繼進(jìn)入供暖季，但是11月平均氣溫偏高以及天然氣價(jià)格的大幅下跌延緩“限氣保民”的情況發(fā)生，這都為氣制尿素裝置穩(wěn)定運(yùn)行提供支撐，預(yù)計(jì)今年氣制日產(chǎn)量將保持在3萬(wàn)噸以上的水平。

內(nèi)需方面，短期處于農(nóng)業(yè)剛性需求淡季，現(xiàn)貨市場(chǎng)以儲(chǔ)備肥采購(gòu)為主，而儲(chǔ)備肥需求在300萬(wàn)噸左右，高彈性需求對(duì)價(jià)格高位更加敏感，買漲不買跌也將加劇下游備肥的謹(jǐn)慎心理。盡管剛性需求仍將缺乏，但春耕用肥的旺季預(yù)期仍存，春節(jié)過后需求將由南向北逐步啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)需求仍然面臨支撐。外需方面，尿素累計(jì)出口量大幅下降，但是硫酸銨替代尿素成為出口主要肥料。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1—10月尿素累計(jì)出口192.44萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降59.50%。1—10月硫酸銨累計(jì)出口量1020萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)25.20%。因此，盡管尿素單項(xiàng)出口明顯下降，2022年預(yù)計(jì)將有320萬(wàn)噸尿素貨源留存內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)，但實(shí)際上硫酸銨出口量較2021年累計(jì)值增加203萬(wàn)噸，對(duì)沖今年尿素出口下降量，這對(duì)于國(guó)內(nèi)氮肥的供需平衡造成明顯影響。從價(jià)格來(lái)看，海外尿素價(jià)格形成“雙頂”結(jié)構(gòu)，目前國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格明顯回落，可貿(mào)易氮肥量實(shí)際高于市場(chǎng)預(yù)估。截至12月1日，F(xiàn)OB阿拉伯灣報(bào)價(jià)544.50美元/噸，較上月同期下降9.96%，同比下降42.98%；FOB中國(guó)報(bào)價(jià)542.50美元/噸，較上月同期上漲2.07%，同比下降44.92%。

尿素即將進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)階段。截至11月27日，尿素企業(yè)庫(kù)存量83.96萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.08萬(wàn)噸，同比下降12.77萬(wàn)噸。我們觀察的顯性庫(kù)存的增長(zhǎng)不能簡(jiǎn)單理解為市場(chǎng)貨源供應(yīng)過剩，目前局部區(qū)域貨源受物流運(yùn)輸影響積壓，但也意味著后續(xù)一旦物流暢通，市場(chǎng)仍然將面臨去庫(kù)存的壓力。

綜上，供應(yīng)端延續(xù)高開工率，冬季檢修或不及預(yù)期，同時(shí)儲(chǔ)備肥需求的高彈性較難在價(jià)格高位給予超預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而客觀存在的高庫(kù)存也將伴隨著備肥的進(jìn)行而主動(dòng)去庫(kù)存。盡管主力合約在移倉(cāng)換月中進(jìn)入春季用肥旺季預(yù)期的博弈，但存在的時(shí)間差和基本面對(duì)高價(jià)的支撐作用仍需觀察。