由于通脹維持高位、就業(yè)環(huán)境仍需改善，美聯(lián)儲(chǔ)政策仍以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度取決于通脹和就業(yè)，后續(xù)繼續(xù)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。

近期美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不一，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期且平均時(shí)薪環(huán)比增速有所加快，失業(yè)率維持低位，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)熱度難降。ADP卻意外爆冷，續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)升至今年2月以來(lái)的最高水平。美國(guó)PMI指數(shù)繼續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或放緩，美元指數(shù)和美債收益率振蕩下行，預(yù)計(jì)白銀振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)非常關(guān)注的重要指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)希望就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，工資增長(zhǎng)降低，并最終讓通脹降溫。今年前三個(gè)季度失業(yè)率持續(xù)下滑，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖有所下降但依然維持較高水平，顯示就業(yè)市場(chǎng)仍需改善。

美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期的20萬(wàn)人，這是今年來(lái)連續(xù)第七次超出預(yù)期。11月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.6%至32.82美元，是市場(chǎng)預(yù)期的兩倍，前值修正為0.5%；同比增長(zhǎng)5.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期的4.6%。這與美聯(lián)儲(chǔ)希望看到工資增長(zhǎng)放緩至疫情前的2%—3%有一定的距離，工資維持高速增長(zhǎng)，美國(guó)通脹仍面臨上升壓力。

失業(yè)率方面，11月失業(yè)率為3.7%，與市場(chǎng)預(yù)期和前值一致，接近50年來(lái)的低點(diǎn)。雖然近期其他宏觀指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，甚至有衰退的可能，但勞動(dòng)力市場(chǎng)卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策依然以緊縮為主，且緊縮政策將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)仍然需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，如果接下來(lái)幾個(gè)月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)改善、高通脹持續(xù)回落，那么美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)停止加息的可能性增加，這將為白銀上行提供動(dòng)能。

今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入本輪加息周期，截至11月已累計(jì)加息375基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率為3.75%—4%。由于通脹維持高位、就業(yè)環(huán)境需改善，美聯(lián)儲(chǔ)政策以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度取決于通脹和就業(yè)，后續(xù)繼續(xù)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。

上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在演講中表示，通脹仍過(guò)高，支持繼續(xù)加息，美聯(lián)儲(chǔ)在“一段時(shí)間內(nèi)”將繼續(xù)采取限制性政策。最快12月就會(huì)放緩加息步伐，利率峰值可能略高于9月份的預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，2023年美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)為4.6%，目前該利率為3.75%—4%。在鮑威爾講話發(fā)布后，市場(chǎng)押注12月美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩至50個(gè)基點(diǎn)的概率升至77%，講話之前為66%，加息預(yù)期緩和將利多白銀價(jià)格。

自從今年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息以來(lái)，美元指數(shù)便持續(xù)走高，尤其是6月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提速，每次加息75個(gè)基點(diǎn)后，美元指數(shù)便一路大漲并于9月27日逼近114，創(chuàng)近20年新高。美元指數(shù)大漲以及美債收益率快速上行，令全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及各國(guó)的匯率承壓。近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，通脹高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期緩和，美元指數(shù)大幅下挫。預(yù)計(jì)美元或振蕩偏弱運(yùn)行為主，這將利多大宗商品價(jià)格。

美債收益率是全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的錨，它的下行有助于全球資產(chǎn)的估值修復(fù)。美債長(zhǎng)端收益率可以分三部分，首先是由貨幣政策所影響的短端收益率。其次是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期。目前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策沒(méi)有發(fā)生太大變化，短端利率或維持高位振蕩。但隨著CPI超預(yù)期回落，美國(guó)通貨膨脹預(yù)期方面維持振蕩走弱格局。最后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期逐漸走弱。最新數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)明顯。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或有實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)。綜合而言，長(zhǎng)期美債收益率將走弱，全球資產(chǎn)或因此而受益。

綜上所述，隨著美國(guó)通脹高位回落，經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或繼續(xù)緩和，美元指數(shù)和美債收益率或振蕩走弱，這將為白銀價(jià)格上行提供動(dòng)能。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒有所改善，但目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退階段，美聯(lián)儲(chǔ)政策以緊縮為主，白銀上方仍有一定壓力。