第八節(jié) 認識交易市場（之二）

關于期市和股市的關系，斯坦利·克羅（Stanley Kroll）在他的《期貨交易策略》（Stanley Kroll on Futures Trading Strategy）一書中解釋說：

“大多數(shù)人認為股票市場和期貨市場就如同是兩個不同的世界，而事實并非如此。許多有經(jīng)驗的交易者都已逐漸意識到股票和商品投機交易有許多相同之處。盡管二者有一些不同點，就安全的交易策略、風險控制等基本原則而言，二者極為接近。兩個市場的主要區(qū)別在于杠桿效應。期貨交易通常只需相當于市價僅5%的保證金，而股票交易者通常卻必須交納50%的保證金。如果期貨交易者需交付50%的保證金而股票交易者只需交納5%，那么情形就會完全相反。你能想象得出嗎？那時商品交易就會被視為安全的、保守的，而股票交易則將會被視為有風險的和投機的……兩個市場相似的地方遠遠多于其差異之處，從而把在其中一個市場上所掌握的交易技巧運用到另一個市場交易中必將是巨大的財富?！?/P>

三、期權（options）

期權也稱選擇權，是指持有者在到期日前的一段時間內(nèi)（美式期權）或到期日（歐式期權）以事先規(guī)定好的行權價格向發(fā)行方買入或賣出一定數(shù)量的特定標的資產(chǎn)的權利。期權有三種退出方式：（1）在期權停止交易前平倉；（2）選擇行權；（3）選擇棄權，即任由期權過期作廢，損失所投入的全部權利金（期權費）。下面先從股票期權談起。股票期權有兩種，一是作為企業(yè)激勵計劃的股票期權制度，指企業(yè)經(jīng)營管理層在約定的期限內(nèi)享有以某一預先確定的價格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權利；二是作為金融衍生品用于交易的股票期權，即持有者可在一定的時限內(nèi)按確定的價格和數(shù)量行使買進或賣出某種股票的權利，對這種權利的轉讓就稱為股票期權交易。期權分場外（柜臺）期權和場內(nèi)期權，這里特指后者。

期權似乎是個令人費解的概念，然而事實上它比想象中的要簡單。中國股民了解最多的認股權證——可分為認購權證（看漲期權）與認沽權證（看跌期權）——本質(zhì)上就是一種股票期權。兩者的區(qū)別為：股票期權是高度標準化的合約，即除了期權的價格是在市場上公開競價形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性，而認股權證一般是非標準化的。股票期權的有效期通常在一年以內(nèi)，而認股權證則通常在一年以上。認股權證一般不允許做空，而股票期權允許做空。認股權證的行權在持有人和發(fā)行人之間進行，而股票期權的結算則由獨立的專業(yè)結算機構進行。認股權證的做市商由發(fā)行人承擔，股票期權的做市商必須經(jīng)由交易所正式授權。

備兌權證是目前占國際權證市場主流的一種新型權證。備兌的含義是指發(fā)行人將權證的標的資產(chǎn)存放在獨立的托管人處作為履行責任的抵押，而托管人則代表權證持有人的利益。其與普通的股本權證的最大區(qū)別是：股本權證一般由上市公司作為發(fā)行人，且通常與新股或債券同時發(fā)行，目的是提高投資者認購新股或債券的積極性。而備兌權證則由證券公司等金融機構發(fā)行，其所認兌的是已在市場上流通的股票，不會增加上市公司的股本，但可以獲取一筆可觀的發(fā)行收入（當然是有風險的）。針對同一家公司的股票，可能同時會有多個發(fā)行者發(fā)行備兌權證，其兌換條件各不相同。股本權證的行權方式一般為兌現(xiàn)股票，而備兌權證除了可以兌現(xiàn)股票，還可以結算現(xiàn)金差價。

期權合約的標準化使其在交易所里方便地轉讓成為可能。最后的履約也得到了交易所的擔保。這使交易過程變得非常簡單，提高了交易效率，降低了交易成本。期權交易因此而充滿活力，交易量在全球范圍內(nèi)快速增長。1973年4月26日開張的芝加哥期權交易所（CBOE），目前已是世界上最大的期權交易所。除了股票期權，根據(jù)標的資產(chǎn)的不同期權還可以劃分為期貨期權、股指期權、利率期權和外匯期權。所有期權的設計原理都是一樣的。只要搞明白了在A股市場掛牌的認股權證，其它種類的期權產(chǎn)品就會一通百通。