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年度評(píng)估及策略推薦

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2022年行情回顧

供應(yīng)：今年一季度澳大利亞和巴西受高溫、颶風(fēng)和雨季等天氣因素影響，發(fā)運(yùn)不及市場(chǎng)預(yù)期。一季度之后，主流礦山發(fā)運(yùn)快速恢復(fù)，截止11月份主流礦發(fā)運(yùn)水平和去年基本持平；今年1-10月份，我國(guó)非主流礦進(jìn)口量1.3億噸，較去年同比下降4200萬(wàn)噸，半數(shù)以上的減量來(lái)自于印度和烏克蘭；國(guó)產(chǎn)礦由于國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)和礦山安全事故影響，國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量小幅下降。今年鐵礦石供應(yīng)全年基本持平。 

需求：今年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)整體處于下行周期，房地產(chǎn)投資、銷售和施工面積增速仍未企穩(wěn)回升，新開工面積增速有止跌跡象，竣工面積增速持續(xù)好轉(zhuǎn)。鐵水產(chǎn)量全年呈現(xiàn)“升降升降”的走勢(shì)，今年1-11月份，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量較去年下降1%。今年鐵礦石需求全年同比小幅下降。 

庫(kù)存：上半年國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)去化，三季度小幅累庫(kù)，“金九銀十”期間港口再次去庫(kù)，年底海外礦山財(cái)年沖量同時(shí)國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性下降，港口庫(kù)存再度轉(zhuǎn)為累庫(kù)。鋼廠的進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存在年內(nèi)，除了幾次重要節(jié)日前的補(bǔ)庫(kù)，全年整體呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，四季度維持在低水平運(yùn)行。 

年度總結(jié)：今年供應(yīng)端主要減量是來(lái)自于非主流和國(guó)產(chǎn)礦，主流礦的供應(yīng)情況略低于市場(chǎng)預(yù)期；需求端則由于房地產(chǎn)行業(yè)的走弱，鋼材的需求下降，鐵礦石的需求也隨之下降。因?yàn)榻衲陱U鋼供應(yīng)短缺導(dǎo)致其價(jià)格高企，短流程企業(yè)普遍虧損停產(chǎn)，同時(shí)高爐添加廢鋼的比例也明顯下降，所以可以在一定程度上認(rèn)為今年鋼材產(chǎn)量下降的鐵元素主要是來(lái)自于廢鋼而并非是鐵礦石。由于廢鋼的緩沖，今年鐵礦石的需求并未出現(xiàn)較大的降幅。整體來(lái)看，供應(yīng)端非主流礦供應(yīng)的大幅減少是我們?cè)谌ツ昴陥?bào)中沒(méi)有預(yù)料到的，同時(shí)廢鋼供應(yīng)的緊張情況也是比較出人意料的，供需端的兩個(gè)意外因素使得今年在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走弱的情況下，鐵礦石價(jià)格并未出現(xiàn)大幅下跌。

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2023年行情展望

供應(yīng)：海外主流礦山供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，四大礦山2023年預(yù)計(jì)供應(yīng)增量2000萬(wàn)噸。非主流礦的供應(yīng)增量將主要來(lái)自于印度，若俄烏沖突緩和或者結(jié)束，屆時(shí)烏克蘭也將有約700萬(wàn)噸增量，非主流礦2023年預(yù)計(jì)供應(yīng)增量1500萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)礦山在國(guó)家“基石計(jì)劃”指引下，產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，爭(zhēng)取在25年，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量達(dá)到3.7億噸。國(guó)產(chǎn)礦在2023年供應(yīng)有望恢復(fù)至21年水平，供應(yīng)增量有限。我們預(yù)計(jì)2023年鐵礦石供應(yīng)增量3500萬(wàn)噸。 

需求：房地產(chǎn)行業(yè)在房企融資“三支箭”政策落地后，明年投資增速有望企穩(wěn)回升，需求邊際改善。從海外國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，疫情政策放開到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，需要3-5個(gè)月時(shí)間，明年需求大概率呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。但由于22年鋼材產(chǎn)量下降的鐵元素是主要來(lái)自于廢鋼，四季度鋼廠廢鋼的使用比例已降至極低水平，所以2023年鋼材的減產(chǎn)將會(huì)更直接的影響鐵礦石需求，我們預(yù)計(jì)2023年鐵礦石需求下降2.5-3%。

庫(kù)存：我們預(yù)計(jì)明年鐵礦石呈現(xiàn)供增需減的格局，港口庫(kù)存將累庫(kù)。在明年需求小幅下降的情況下，鋼材利潤(rùn)大概率處于較低水平，我們預(yù)計(jì)明年鋼廠庫(kù)存低位運(yùn)行。 

行情展望：供應(yīng)端：明年鐵礦石主流和非主流礦都將有不小的增量，國(guó)產(chǎn)礦具體增量后續(xù)要關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)政策。需求端：基建增速上半年仍將維持在高增速，下半年或?qū)⒒芈?。房地產(chǎn)行業(yè)有望企穩(wěn)回升，小幅復(fù)蘇。整體需求預(yù)計(jì)小幅下降。整體來(lái)看，明年鐵礦石供增需減格局，價(jià)格中樞下移。我們預(yù)計(jì)鐵礦石在80-90美元/噸的支撐較強(qiáng)，可考慮逢高拋空。

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交易策略建議

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鐵礦石供需平衡表

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期現(xiàn)市場(chǎng)

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期貨價(jià)格

今年鐵礦石期貨價(jià)格整體上就是先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。上半年在補(bǔ)庫(kù)行情和5.5%經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的影響下，期貨價(jià)格逐步下行。下半年美聯(lián)儲(chǔ)的大幅加息，以及不斷下行的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)較為悲觀，期貨價(jià)格逐步下行。四季度以來(lái)國(guó)家不斷出臺(tái)房地產(chǎn)相關(guān)利好政策，隨后房地產(chǎn)行業(yè)的三支箭極大的提振了市場(chǎng)信心，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)有了較強(qiáng)的預(yù)期，期貨價(jià)格企穩(wěn)反彈。

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現(xiàn)貨價(jià)格

截止11月底，今年現(xiàn)貨市場(chǎng)中超特粉和金布巴粉價(jià)格漲幅最大，其他品種鐵礦石均有不同程度下跌。

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品種價(jià)差

今年鐵礦石高低品價(jià)差整體看就是年初沖高然后逐步回落的過(guò)程。其中卡粉和PB粉價(jià)格與卡粉-金布巴價(jià)差在四季度低位波動(dòng)，而PB-超特價(jià)差則是在四季度有比較明顯的底部反彈，主要是由于從下半年開始，低品礦的經(jīng)濟(jì)性逐漸下降，鋼廠更加傾向于使用經(jīng)濟(jì)性更好的中品礦（比如PB粉），高爐中低品礦的配比下降。

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利潤(rùn)庫(kù)存

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利潤(rùn)

2022年國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)前高后低，尤其是在三季度，金九銀十需求不如市場(chǎng)預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)虧損，到了四季度鋼廠利潤(rùn)仍處于虧損狀態(tài)，且仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023年鋼廠利潤(rùn)也將維持在較低水平。

從右圖中可以明顯看出，今年P(guān)B粉的進(jìn)口利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年，21年全年進(jìn)口利潤(rùn)都較為可觀，22年僅三季度PB粉的進(jìn)口利潤(rùn)尚可。

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庫(kù)存

2022年上半年國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)可觀，生產(chǎn)積極性旺盛，疏港量處于相對(duì)高位，同時(shí)海外礦山發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，港口庫(kù)存持續(xù)去化。6月底至9月初，部分鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，鐵水產(chǎn)量快速下滑，同時(shí)海外礦山發(fā)運(yùn)量回升至較高水平，港口小幅累庫(kù)。9月初至10月底，成材的表觀需求高于去年同期水平，并未在淡季走弱，港口庫(kù)存再度去化。11月初至今，成材表觀需求下滑，處于歷史同期新低，現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒悲觀，港口庫(kù)存再度轉(zhuǎn)為累庫(kù)。年底隨著鐵礦石供應(yīng)增加需求弱，港口庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)累庫(kù)。

今年全年鋼廠鐵礦石庫(kù)存整體不斷下降。途中經(jīng)歷里幾次比較重要的補(bǔ)庫(kù)，分別是年初春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)、五一勞動(dòng)節(jié)補(bǔ)庫(kù)、中秋節(jié)補(bǔ)庫(kù)（幅度較小）和國(guó)慶節(jié)前補(bǔ)庫(kù)。

2022年澳大利亞礦港口庫(kù)存變化情況與港口總庫(kù)存基本一致，巴西礦港口庫(kù)存全年處于先降后升的狀態(tài)。

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供給端

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主流礦供應(yīng)

2022年1-11月，澳巴全球總發(fā)運(yùn)量11.4億噸，發(fā)運(yùn)水平較去年基本持平，整體平穩(wěn)運(yùn)行。

2022年1-10月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石9.17億噸，同比下降1.7%。其中進(jìn)口澳大利亞巴西鐵礦石7.88億噸，同比增長(zhǎng)3.35%，占進(jìn)口總量的86%，澳大利亞和巴西仍是我國(guó)的主要供應(yīng)國(guó)。

2022年1-10月，力拓全球累計(jì)發(fā)貨量2.58億噸，同比減少3.32%；必和必拓全球累計(jì)發(fā)貨量2.31億噸，同比減少4.99%。

2022年1-10月，淡水河谷全球累計(jì)發(fā)貨量2.18億噸，同比減少4.77%；FMG全球累計(jì)發(fā)貨量1.55億噸，同比增加3.89%。

2022年1-10月，四大礦山全球累計(jì)發(fā)貨量8.63億噸，同比減少2.93%。截止今年10月的發(fā)貨量數(shù)據(jù)，四大礦山中僅僅只有FMG是同比增加的，其余三家均同比減少，四大礦山發(fā)貨量不及市場(chǎng)預(yù)期，前三季度總貨量略低于去年。

力拓公布2023年西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的鐵礦石出貨量為3.2億-3.35億噸,與2022年持平。

FMG的鐵橋（Iron Bridge）項(xiàng)目將在明年一季度投產(chǎn)，再疊加Eliwana項(xiàng)目的發(fā)力，預(yù)計(jì)2023年增量約500萬(wàn)噸。

淡水河谷S11D礦區(qū)、Itabira綜合體和Minas Centrais綜合體均有產(chǎn)能在今年四季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年增量約500萬(wàn)噸。

必和必拓在今年5月投產(chǎn)的南坡礦鐵礦（South Flank）將繼續(xù)釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年增量約1000萬(wàn)噸。

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非主流礦供應(yīng)

2022年1-10月我國(guó)海外非主流礦進(jìn)口量1.3億噸，較去年同比下降4200萬(wàn)噸，其中主要減量來(lái)自于印度和烏克蘭，占比約63%（按照截止九月份進(jìn)口量計(jì)算）。

在印度重新下調(diào)鐵礦石出口關(guān)稅之后，2023年我國(guó)進(jìn)口自印度的鐵礦石，有望回升至每月200萬(wàn)噸以上。那么明年印度礦的供應(yīng)增量約1600萬(wàn)噸。如果烏克蘭鐵礦石的進(jìn)口量也恢復(fù)至2021年的水平，那么明年烏克蘭礦的供應(yīng)增量約700萬(wàn)噸（考慮到2023年其地緣沖突或?qū)⒗^續(xù)僵持，暫時(shí)不考慮該增量）。

在考慮到我們對(duì)明年礦價(jià)比較悲觀的背景下，礦價(jià)或?qū)⒂|及部分非主流礦的成本線，非主流礦存在減產(chǎn)預(yù)期。所以2023年非主流礦的供應(yīng)增量或低于我們預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量1500萬(wàn)噸。

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國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)

2022年1-10月國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦累計(jì)產(chǎn)量8.1億噸，較去年同比下降1325萬(wàn)噸，下降2%；周度鐵精粉日均產(chǎn)量較去年同比下降6%。

今年由于環(huán)保限產(chǎn)和礦山安全事故影響，國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量小幅下降。我國(guó)在“基石計(jì)劃”提出2025年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量3.7億噸，2021年國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量約2.8億噸，今年產(chǎn)量略低于去年，所以2023年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量將繼續(xù)增加，且幅度極為可觀。按照25年國(guó)產(chǎn)礦3.7億噸的產(chǎn)量平均計(jì)算，2023年國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量將達(dá)到3.25噸，即國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量將達(dá)到11.4億噸，我們考慮到明年黑色市場(chǎng)的情況，認(rèn)為國(guó)產(chǎn)礦很難完成如此大的增量，但未來(lái)國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量不斷增加是毫無(wú)疑問(wèn)的。預(yù)計(jì)2023年國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)增量500-1000萬(wàn)噸。

05

需求端

2022年在冬奧會(huì)和兩會(huì)結(jié)束之后各地限產(chǎn)逐步放松，鋼廠紛紛開始復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)上升，突破240萬(wàn)噸。二季度之后，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息等宏觀消息引發(fā)市場(chǎng)悲觀情緒，鋼廠高爐開始主動(dòng)減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量快速下降210萬(wàn)噸。8月鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，部分鋼廠停產(chǎn)檢修結(jié)束，再度開始生產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量觸底反彈。在金九銀十的時(shí)候，鐵水產(chǎn)量再度回升至240萬(wàn)噸，隨后市場(chǎng)進(jìn)入淡季，但成材表需數(shù)據(jù)仍較為堅(jiān)挺，鐵水產(chǎn)量逐步下滑，目前仍處于中等水平。

今年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)整體處于下行周期，1-10月房地產(chǎn)投資開放投資完成額再度下降；房屋新開工面積累計(jì)同比和單月同比降幅較上月收窄0.2%，暫時(shí)結(jié)束了繼續(xù)擴(kuò)大的跌幅；房屋竣工面積累計(jì)同比連續(xù)三個(gè)月收窄，隨著保交樓政策的推動(dòng)，未來(lái)竣工面積將持續(xù)收窄。房屋銷售面積累計(jì)同比降幅較上月擴(kuò)大0.1%，單月同比降幅擴(kuò)大；房屋施工面積累計(jì)同比降幅較上月擴(kuò)大0.4%，持續(xù)下滑尚未迎來(lái)拐點(diǎn)。房地產(chǎn)投資、銷售和施工面積仍未企穩(wěn)反彈。在房地產(chǎn)融資“三支箭”的支持下，房地產(chǎn)行業(yè)有望在2023年上半年企穩(wěn)，全年增速呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。

今年在國(guó)家的大力支持下，基建投資持續(xù)快速增長(zhǎng)，1-10月基礎(chǔ)建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.7%，增速連續(xù)6個(gè)月回升。今年的基建投資在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)起到了關(guān)鍵性的作用?；ㄍ顿Y增速的穩(wěn)定增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)。