不確定因素較多

從跨期、跨市結(jié)構(gòu)來(lái)看，年內(nèi)內(nèi)外銅比價(jià)持續(xù)走高，滬銅月差結(jié)構(gòu)也是持續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。因此，年內(nèi)內(nèi)外反套與買近拋遠(yuǎn)的跨期策略相對(duì)好把握。

今年，銅市在宏觀情緒的影響下波動(dòng)較大，且海內(nèi)外周期迥異，操作難度加大。不過(guò)，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，年內(nèi)行情的趨勢(shì)性較為穩(wěn)定。從跨期、跨市結(jié)構(gòu)來(lái)看，年內(nèi)內(nèi)外銅比價(jià)持續(xù)走高，滬銅月差結(jié)構(gòu)也是持續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。因此，年內(nèi)內(nèi)外反套與買近拋遠(yuǎn)的跨期策略相對(duì)好把握。

展望明年，既要考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的節(jié)奏，也要考慮國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期的變化，因此宏觀驅(qū)動(dòng)仍然具有較高不確定性，從主線邏輯來(lái)看，單邊操作依然艱難。筆者認(rèn)為，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上，基于對(duì)現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)的判斷，跨期上仍然可以嘗試跨市內(nèi)外反套，而買近拋遠(yuǎn)的跨期策略可以考慮階段性配置。

跨市方面，我們認(rèn)為，內(nèi)強(qiáng)外弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍然是明年的主線，內(nèi)外反套仍是較理想的策略選擇。主要原因如下：

宏觀方面，預(yù)計(jì)內(nèi)強(qiáng)外弱特征明顯。明年海外流動(dòng)性收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋將持續(xù)兌現(xiàn)，從PMI、GDP增速、工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)已有放緩跡象，在海外加息的大周期下，利率水平抬升明顯，對(duì)于地產(chǎn)以及消費(fèi)的影響逐步兌現(xiàn)。以美國(guó)地產(chǎn)為例，今年利率抬升的負(fù)反饋已經(jīng)初步顯現(xiàn)，美國(guó)房?jī)r(jià)7—9月已連續(xù)三個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。目前，美國(guó)仍處于加息周期中，預(yù)計(jì)未來(lái)利率仍將在至少兩個(gè)季度內(nèi)保持在較高水平，對(duì)地產(chǎn)投資、貸款消費(fèi)的沖擊將持續(xù)。海外經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落，甚至部分非美經(jīng)濟(jì)體，在資金回流的壓力下很可能面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)內(nèi)方面，今年下半年以來(lái)，貨幣政策、財(cái)政政策持續(xù)處于積極態(tài)勢(shì)。特別是針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，“三箭齊發(fā)“，同步改善地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境，針對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目開展“保交樓”支持，降低購(gòu)房、換房成本等利好政策頻頻出臺(tái)，在“房住不炒”的大方針下，保障地產(chǎn)行業(yè)的政策運(yùn)作。預(yù)計(jì)明年政策效果將逐步兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持修復(fù)態(tài)勢(shì)。

現(xiàn)貨方面，從平衡結(jié)果考量，也有內(nèi)強(qiáng)外弱的預(yù)期。海外需求預(yù)計(jì)將受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠?，過(guò)剩量級(jí)較大。而國(guó)內(nèi)過(guò)剩量級(jí)則較海外要少。從新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的角度來(lái)看，今年由于傳統(tǒng)板塊中地產(chǎn)的拖累幅度較大（-5%），新動(dòng)能（光伏、風(fēng)電、新能源車）提振消費(fèi)3%，合計(jì)表現(xiàn)為拖累消費(fèi)2%。而明年地產(chǎn)拖累預(yù)計(jì)顯著好轉(zhuǎn)（-2%），新動(dòng)能提振進(jìn)一步改善（3.5%），明年新舊動(dòng)能預(yù)計(jì)合計(jì)表現(xiàn)為提振消費(fèi)1.5%。在此消費(fèi)支撐之下，有助于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨較海外更為緊張。綜合來(lái)看，跨市內(nèi)強(qiáng)外弱格局可能延續(xù)，建議持續(xù)關(guān)注內(nèi)外反套策略。

跨期方面，買近拋遠(yuǎn)的跨期策略確定性相對(duì)沒(méi)有今年高。主要是明年從平衡結(jié)果來(lái)看，銅金屬可能轉(zhuǎn)為全面過(guò)剩，因此，買近拋遠(yuǎn)的跨期策略可能階段性使用。比如，從平衡節(jié)奏來(lái)看，三季度可能是現(xiàn)貨相對(duì)緊張的階段，因此可以適當(dāng)配置買近拋遠(yuǎn)。此外，也可以根據(jù)銅產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)季節(jié)性特征來(lái)進(jìn)行跨期策略配置。