回顧11月鋼鐵市場，截止28日，11月鋼材綜合價格指數(shù)均值環(huán)比下移109個點，螺紋和線材指數(shù)均值分別下移147和85個點（期螺2305合約均值下移32個點），中厚板、熱軋和冷軋指數(shù)均值分別下移176、62和92個點；環(huán)比10月底價格，鋼材綜合價格指數(shù)反彈了97個點，螺紋和線材價格指數(shù)分別反彈了74和126個點，中厚板、熱軋和冷軋價格指數(shù)分別反彈4、201和65個點；從原燃料來看，62%的進口鐵礦石價格反彈20個美元，焦炭綜合價格指數(shù)下跌207個點，廢鋼價格指數(shù)反彈211個點，鐵礦均價雖上移1美金，但焦炭均價下移200個點，廢鋼均價下移92個點，基本符合“期間雖有超跌反彈，但鋼價重心還是會有一定的情緒演繹的下行空間”的預判，我們還建議了11月鋼廠能生產(chǎn)則全力生產(chǎn)的建議，以及貿(mào)易商和終端擇機在盤面操作的建議，背后的邏輯完美地演繹了。當然，不可否認的是，如果不是超預期的持續(xù)出臺利好政策，反彈的幅度可能就相對有限了，價格重心下移的幅度更大。

展望12月鋼鐵市場，政策變化帶來的強預期在必將出現(xiàn)的弱現(xiàn)實的映射下一定會褪去，鋼價在震蕩中有下跌空間。

短期頻繁出臺的利好政策，難改淡季產(chǎn)業(yè)基本面走弱的現(xiàn)實。首先要強調一點的是，短期物流和消費的壓力或只增難減。再有，金融支持地產(chǎn)雖然出臺了“三支利箭”，確實是利好，但12月難以形成實質性利好，只有房屋銷售面積起來了，才能讓房地產(chǎn)行業(yè)的資金正常循環(huán)起來，進而惠及拿地、新開工、施工和竣工。12月將召開中央經(jīng)濟工作會議，會有一些利好消息，但同樣的對12月難以構成實質性鋼鐵消費的利好。

在沒有需求增量出現(xiàn)的情況下，別說鋼價要想持續(xù)上漲難，就連穩(wěn)住都不容易。根據(jù)剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)回落到48.9的收縮區(qū)間，在過去相當長的一段時間里，只有2020年的2月以及2015年底才出現(xiàn)進入收縮區(qū)間，由此也可以判斷，強預期的交易，在現(xiàn)實的比照下，支撐不了多長時間。

12月鋼材庫存拐點必將出現(xiàn)，在需求趨弱的背景下，將成為價格漲跌的方向標。盡管鋼聯(lián)5大品種的周產(chǎn)量數(shù)據(jù)最近持續(xù)回落，但較去年同期仍然高出22.67萬噸，247家鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量同比也是高出20.89萬噸，而建筑材的日均成交量由11月的16萬噸回落到最新一周日均13萬噸的水平，鋼聯(lián)統(tǒng)計的鋼廠庫存和社會庫存之和的降幅回落到25萬噸，在目前鋼廠減產(chǎn)意愿不強的背景下，12月上旬大概率將出現(xiàn)鋼材庫存拐點。

從過去6年春節(jié)前的庫存變化看，基本上是倒數(shù)第6周就開始累庫，只有今年是倒數(shù)第4周開始累庫，由此可見，明年春節(jié)前的累庫周期要多2-3周，這不僅是提前累庫的問題，還有累庫幅度可能超預期的問題，不能說市場壓力不大。毫無疑問的是有關部門公布的10月粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)偏低（至少少了500萬噸左右），有些省份的產(chǎn)量竟然比一家企業(yè)的產(chǎn)量還低，一旦需求回落，這種壓力就將凸顯。此外，國家統(tǒng)計局公布的前10月產(chǎn)成品庫存雖然環(huán)比下降了1.2個百分點，但單月同比仍是創(chuàng)了新高，可見工業(yè)企業(yè)的庫存壓力還是不容樂觀，降價去庫仍是難以改變的規(guī)律。

產(chǎn)業(yè)鏈上的利益博弈約束了12月鋼價漲跌或都有限。今年國家要爭取全年最好的成績，那就意味著，堅定不移地推進供給側結構性改革，要暫時性讓位于經(jīng)濟增長，因此，鋼廠會不受約束性地生產(chǎn)；為了保2023年的產(chǎn)量基數(shù)，不被壓減，當下就要積極生產(chǎn)；為了經(jīng)濟性，有些鋼廠也會高效發(fā)揮設備效率。在這種背景下，原燃料的需求強度不容易下降（同比高增），而原燃料的庫存一直處于低位（同比明顯下降），這就容易導致原燃料價格堅挺甚至超預期上漲，進而在一定程度上推升鋼價，但基于以下幾種因素：一是季節(jié)性消費回落的壓力；二是一旦盤面價格超過鋼廠的出廠價格，部分企業(yè)會選擇廠庫交割；三是在經(jīng)歷了2022年的虧損之后，沒有多少企業(yè)有能力去抗2~3個月的存貨風險，因此大多數(shù)貿(mào)易商不會去做庫存，另一些被動冬儲的貿(mào)易商，心里的冬儲合意價格比現(xiàn)在市場價格低得多，會擇機選擇把2023年1~2月的協(xié)議量在盤面上保值。于是乎，鋼價就難以很好地轉嫁成本，遲早會反過來壓制原燃料價格，甚至形成共振性的下跌。

所以，接下來的一段時間，從產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配看，不太可能給予原燃料企業(yè)太高的利潤，也不能過度地打壓鋼材的估值，還要兼顧到貿(mào)易商經(jīng)營風險的安全邊際，所以，鋼材價格會在多方博弈中找尋一個平衡點，震蕩是必然，但漲跌幅度都可能有限。如果我們去觀察盤面，11月期現(xiàn)已修復了300多個點（期貨2305合約最大反彈超過了400個點），而且，11月現(xiàn)貨也就跟隨性反彈了100個點左右，即使12月還有修復空間，但顯然是有限的，向上帶動可能更有限，更有可能都向下探。

值得一提的是，新一輪疫情的擾襲，跟今年4~5月不同的是，其時還是個所謂的傳統(tǒng)的需求旺季，而接下來是需求淡季，誰都有心但無力改變，如果壓力疊加起來，市場就更不樂觀，相信許多人對今年6~7月的鋼價近乎斷崖式的下跌，還是記憶猶新，誰都會想著避免再一次遭受類似打擊，也因此，這種寒氣借著冬天的真正來臨，或真的要傳遍每一個人。

總之，12月鋼鐵市場，雖有良好的政策預期和愿景，但面臨外需回落、內需下降、供給難減和疫情難防的四重壓力，鋼價在博弈中再平衡的結果或不得不選擇估值的下修。

從操作上看，對鋼廠而言，有需求的鋼廠積極生產(chǎn)和銷售，擇機逢高盤面賣出保值；貿(mào)易商積極銷售，盡量不做冬儲或不做庫存，對被動冬儲的貿(mào)易商而言，擇機盤面逢高賣出保值；終端用戶維持按需采購的庫存策略；注意跨區(qū)域、跨期、跨品種和跨市場套利的機會。