一、2023年經(jīng)濟基本面好于2022年，關(guān)鍵看政策對內(nèi)需修復(fù)的提振力度

2023年GDP增速總基調(diào)仍是回歸5%左右的潛在增速水平，考慮到2022年二季度和四季度疫情擾動比較嚴(yán)重，低基數(shù)下2023年經(jīng)濟增速大概率比2022年提升2個百分點左右。

具體來看，由于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體為了應(yīng)對通脹問題仍然采取收緊的貨幣政策，預(yù)計二季度、三季度經(jīng)濟有可能陷入溫和衰退，四季度隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向有所好轉(zhuǎn)。因而總體上看，明年外需不振壓力大，穩(wěn)增長的發(fā)力點依然在內(nèi)需上。

一方面，貨幣政策有望維持相對寬松，財政政策繼續(xù)發(fā)力。雖然央行在貨幣政策執(zhí)行報告中注重通脹風(fēng)險，但輸入性通脹和匯率壓力當(dāng)下均已明顯緩解，近期央行降準(zhǔn)及相關(guān)監(jiān)管部門地產(chǎn)融資支持政策也表明2023年流動性大環(huán)境寬松沒有明顯掣肘。同時，由于居民部門信心受損嚴(yán)重，財政政策仍將繼續(xù)發(fā)力，赤字率有望抬升。另一方面，投資端再成為內(nèi)需主要動力，制造業(yè)投資有望明顯加力，基建力度不減，地產(chǎn)托底效果逐步顯現(xiàn)。外需不振時，通常也是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的良好契機，預(yù)計明年制造業(yè)技術(shù)改造、高技術(shù)投資迎來更多支持政策?；▌t在專項債額度提升、政策性金融工具加持下延續(xù)發(fā)力。同時，地產(chǎn)融資環(huán)境改善、需求端政策維持寬松的托底效果也有望逐步顯現(xiàn)。

二、美聯(lián)儲放緩加息，風(fēng)險資產(chǎn)最大壓制因素得以逐步解除

根據(jù)美聯(lián)儲點陣圖以及CME美聯(lián)儲貨幣觀測工具推測，美聯(lián)儲有望在2023年6月暫時完成本輪加息，加息終點預(yù)計在5%。隨著本輪加息周期趨緩和逐步結(jié)束，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格最大壓制因素即將解除，資本市場有望迎來喘息之機。

鑒此，2023年資產(chǎn)配置可以分為上下半場來看。上半場，以美聯(lián)儲繼續(xù)加息和國內(nèi)經(jīng)濟回升為主線，預(yù)計國內(nèi)資產(chǎn)優(yōu)于海外資產(chǎn)。優(yōu)先配置國內(nèi)權(quán)益，其次為國內(nèi)商品，全球大宗以及債市預(yù)計偏弱運行。下半場，以美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向以及國內(nèi)經(jīng)濟趨穩(wěn)為主線，海外資產(chǎn)吸引力有所提升，但國內(nèi)資產(chǎn)同樣向好，全球范圍內(nèi)權(quán)益大概率依然優(yōu)于商品，債券吸引力有所反彈但仍需謹(jǐn)慎配置?？申P(guān)注原油、黃金、銅等國際大宗品反彈機會，以及2023年四季度美股反彈機會。

三、圍繞政策發(fā)力點和經(jīng)濟修復(fù)主線配置國內(nèi)權(quán)益

國內(nèi)權(quán)益市場方面，當(dāng)前為中長期階段性底部，除消費類行業(yè)外，多數(shù)行業(yè)估值分位處于30%以下的偏低水平，部分行業(yè)估值被顯著低估。上市企業(yè)盈利能力也有望跟隨基本面一同改善。故可繼續(xù)耐心逐步建倉，待防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化和美聯(lián)儲加息完畢后，反彈形勢有望更加明朗。

上半年，建議圍繞政策發(fā)力點進(jìn)行配置，重點放在制造業(yè)轉(zhuǎn)型與防疫政策調(diào)整上。密切關(guān)注政策端對制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的趨勢性機會，繼續(xù)配置制造業(yè)轉(zhuǎn)型大方向較為確定的儲能、風(fēng)電等新能源熱門賽道，計算機軟件等領(lǐng)域國產(chǎn)替代，以及高端制造領(lǐng)域的潛在機會。防疫政策雖然有所優(yōu)化，但奧密克戎變異株BF.7傳染性更強，預(yù)計國內(nèi)確診人數(shù)可能面臨一輪甚至多輪高峰的考驗，可相應(yīng)配置醫(yī)藥生物涉及新冠相關(guān)的疫苗、醫(yī)療設(shè)備等板塊。

下半年，建議圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)行配置，重點放在消費復(fù)蘇與地產(chǎn)景氣企穩(wěn)上。隨著上半年穩(wěn)增長措施持續(xù)發(fā)力，疊加疫情沖擊逐步消化，居民部門對增長與消費的信心有望企穩(wěn)，進(jìn)而推動經(jīng)濟修復(fù)從政策拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)生深層次修復(fù)。在此大背景下，建議考慮配置可選消費品復(fù)蘇主線，如食品飲料、商貿(mào)零售和輕工制造相應(yīng)的配置機會；其次是房地產(chǎn)托底政策效果逐步顯現(xiàn)，有望帶動房地產(chǎn)景氣企穩(wěn)以及部分房企出清提振市場集中度，可配置房地產(chǎn)開發(fā)以及物業(yè)服務(wù)板塊，以及房地產(chǎn)下游相應(yīng)的家用電器板塊。此外，宏觀經(jīng)濟以及房地產(chǎn)回暖向好，信貸資產(chǎn)質(zhì)量改善下的銀行也具備一定投資價值。