在季節(jié)性需求的低點交易預期修復是商品搶跑交易的常態(tài)，伴隨著國內(nèi)疫情的11月以來的惡化，建筑施工段被進一步限制，螺紋表需求體現(xiàn)為進一步下滑至290萬噸左右，產(chǎn)量慣性降低至284萬噸（這是4周以來低點，自10月底當周305萬噸的高點回落）。由此空頭多不禁發(fā)問：

1、多頭力量怎么看待3800不到的靜態(tài)電爐成本

2、極端疲軟的季節(jié)性消費的現(xiàn)實就完全被預期交易的樂觀情緒忽略嗎？

3、冬儲的實質是以價換量，價格上去了，還有期待嗎？

當下的盤面以原料強于成材的表現(xiàn)來向下兼容這些空頭論點，其重要支撐是未來鋼廠的復產(chǎn)是最確定的，冬儲利多可以不交易，但鋼廠補庫是確定的。

地產(chǎn)開工的長周期趨勢下行情緒被“16條”預期反轉：

A、長期同比下行的局面已經(jīng)共識性的深入人心：

月度數(shù)據(jù)顯示，10月份當月商品房銷售同比增長-23%，1年循環(huán)累計同比增長-20%。高頻房地產(chǎn)銷量沒有實質性好轉?，F(xiàn)在房地產(chǎn)銷售仍在筑底過程，尚未看到企穩(wěn)回升的態(tài)勢。本輪商品房銷售下行力度要遠遠超過2014和2008年水平。原因：房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的信用風險+產(chǎn)業(yè)轉型（金融屬性-制造屬性）+長周期需求拐點。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，中信建投期貨

近端10月以來不斷走低的土地購置面積也預示著明年2季度以前的新開工維持低位，也恰恰源自于土拍的數(shù)據(jù)，10月黑色抑制處在需求現(xiàn)實和預期負反饋的局面當中。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，中信建投期貨

B、精準救市，無懸念的政策底

數(shù)據(jù)來源：公開市場信息，中信建投期貨

16條政策是自“三道紅線”“貸款集中度管理”出臺以來，最大力度針對房地產(chǎn)企業(yè)融資的政策，其中提供保交樓的專項借款和支持房地產(chǎn)開發(fā)貸，尤其是對民營企業(yè)的其融資條件的邊際放開是對本次房地產(chǎn)沉疴的精準施策。本次地產(chǎn)周期走弱的特征是房企的開工下行大于居民的購買的下行，跟此前2008和2014年下周走低不同，本輪居民的購買能力尚有韌性，因此政策性輸血是有望有效托底的。因此16條政策公布后，市場統(tǒng)一性的看法是本輪地產(chǎn)周期的政策底已經(jīng)出現(xiàn)了。

我們首先有望看到的是國內(nèi)貸款跌幅有望率先出現(xiàn)正增長。（10月份國內(nèi)貸款同比-18%，跌幅較7月份最低點，收窄18個百分點）

未來的待觀察數(shù)據(jù)是：

1、是否能快速觀察到由保交樓帶來的復工需求對鋼材消費的提振

2、房企的融資條件回暖后土拍市場回暖以提振未來新開工面積回暖的信心

3、土拍收入也有望有效緩解地方政府的財政壓力對基建

這些預期的步步兌現(xiàn)有望強化好消息的接踵而至的預期，并形成黑色市場基本面上的正反饋。

預期差展望&策略：

成材的彈性弱于原料，是基于需求的現(xiàn)實

01合約更多是預期和顯示的博弈，其預期差是年底現(xiàn)金的回款（房企的經(jīng)營現(xiàn)金流占大頭，占比70%，借貸次之）跟不上，那么對于需要墊資的房地產(chǎn)在2023年年初的新開工預期是一個很重要的壓力。一旦證偽，對原料的壓力也大于成材。

鋼廠補庫的強度決定本輪雙焦的反彈幅度

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，中信建投期貨

在鋼材消費預期疲軟的當下，市場達成空鋼廠利潤的一致預期，并進而形成低庫存狀態(tài)下，焦炭提漲的驅動（目前已經(jīng)提漲一輪至2790附近）。

“兩眼一閉，不看現(xiàn)實”是當下的市場搶跑狀態(tài)，原料端都多以01頂著遠期需求增長不足的壓力上行，體現(xiàn)為正套，所傳達的邏輯是下游要補庫，而且補庫的時間是在春節(jié)以前。但一番上漲過后，都回停下來看鋼廠利潤，利潤偏低下補庫的強度至少在預期上是不足的。

因此，近期焦炭要再提漲第二輪，大概率需要成材的進一步上行，也就是說多頭方向的向上彈性有望從原料過渡到成材，短期市場或有望出現(xiàn)螺紋上破電爐成本3750-3800區(qū)間的機會，但如果螺紋上破這個區(qū)間反而有擇機左側空原料的機會。

需求復蘇的證偽大概率要等春節(jié)后，近期市場或保持偏強震蕩。

我們關注到即使有政策強心劑的出臺，05合約并沒有顯著的補漲動能，暗示市場仍舊很謹慎未來復蘇不及預期的風險。如果需求持續(xù)維持弱勢，倒逼整體成材下調(diào)復產(chǎn)預期，那么市場又會從原料端開始向下計價。