近期，歐美制造業(yè)指數(shù)表現(xiàn)不及預(yù)期，加劇了全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒支撐貴金屬價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期繼續(xù)緩和，美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要整體偏鴿派，絕大數(shù)官員支持放緩加息，美元指數(shù)大幅下挫，為白銀上漲提供動(dòng)能。

全球衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)期高通脹、高利率將成為歐美主要經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，全球經(jīng)濟(jì)將面臨增長(zhǎng)放緩與高通脹的雙重壓力，衰退的風(fēng)險(xiǎn)或上升。從政策看，貨幣政策和財(cái)政政策操作空間逐步收窄。

近期數(shù)據(jù)顯示，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)明顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值大降近2個(gè)百分點(diǎn)，至47.6，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，市場(chǎng)預(yù)期是從前值50.4降至50。制造業(yè)PMI大幅下降的主要原因是制造業(yè)產(chǎn)出和新訂單的下滑。新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值創(chuàng)2020年5月份以來(lái)新低。服務(wù)業(yè)方面，美國(guó)11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至46.1，低于市場(chǎng)預(yù)期的48。受高通脹和經(jīng)濟(jì)增速不確定等因素影響，美國(guó)需求放緩明顯。此外，實(shí)際利率維持高位，也導(dǎo)致產(chǎn)出和需求下降速度加快。但10月耐用品訂單環(huán)比初值增幅創(chuàng)4個(gè)月新高，10月新屋銷(xiāo)售超預(yù)期反彈。

除美國(guó)外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也十分疲弱。能源價(jià)格飆升、供應(yīng)鏈中斷及利率不斷走高拖累整體經(jīng)濟(jì)下滑。今年以來(lái)，歐元區(qū)PMI持續(xù)下滑并于7月份跌破榮枯線。11月制造業(yè)PMI初值為47.3，連續(xù)5個(gè)月低于榮枯線。11月商業(yè)活動(dòng)的低迷略有緩解，但隨著生活成本增加，消費(fèi)者或繼續(xù)削減支出，總體需求將繼續(xù)下滑。

隨著全球通脹水平持續(xù)高位運(yùn)行，主要央行將繼續(xù)實(shí)行緊縮貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，避險(xiǎn)情緒或支撐白銀價(jià)格。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期緩和

自今年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息以來(lái)，美元指數(shù)便持續(xù)走高，尤其是6月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提速，每次加息75個(gè)基點(diǎn)后，美元指數(shù)便一路飆升，最高觸及114.17。美元指數(shù)猛漲以及美債收益率快速上行，令全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及各國(guó)的匯率承壓。近期，宏觀數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境松動(dòng)疊加通脹高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期緩和，美元指數(shù)大幅下挫。預(yù)計(jì)美元或振蕩偏弱運(yùn)行為主，這將利多大宗商品價(jià)格。

11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容偏鴿派，絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持放緩加息，利率最終目標(biāo)比加息的速度更重要。美國(guó)通脹指標(biāo)如期出現(xiàn)回落，堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息節(jié)奏的信心。就業(yè)方面，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至3個(gè)月最高，意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)降溫，就業(yè)環(huán)境繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)或加息50個(gè)基點(diǎn)，但加息持續(xù)時(shí)間及終點(diǎn)仍未有進(jìn)一步明確信號(hào)，后續(xù)預(yù)期仍可能有所反復(fù)。

國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)

白銀工業(yè)屬性強(qiáng)于黃金，因此國(guó)內(nèi)整體宏觀環(huán)境對(duì)其價(jià)格影響比黃金更加明顯。11月25日中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)屬性偏強(qiáng)的白銀因此受到提振。

綜合來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩、通脹回落、就業(yè)環(huán)境改善，美聯(lián)儲(chǔ)加息或減速，激進(jìn)加息預(yù)期緩和為白銀價(jià)格上行提供支撐。但現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退階段，美聯(lián)儲(chǔ)政策仍以緊縮為主，貴金屬上方仍有一定壓力。針對(duì)白銀而言，除了國(guó)際宏觀利好之外，國(guó)內(nèi)資金面對(duì)其價(jià)格也有一定提振。