多重因素交織

受多重因素影響，目前經(jīng)濟下行壓力依然較大，但一系列穩(wěn)增長政策對指數(shù)形成提振，偏低的市場估值也具有一定支撐作用。預(yù)計中短期期指將維持寬幅振蕩走勢，長期伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇，明年春節(jié)后將逐步回升。

四季度A股市場振幅明顯加大。受海外貨幣政策持續(xù)大幅緊縮影響，10月份上證綜指短暫上漲后再度走低。進入11月之后，在一系列政策利多呵護下，指數(shù)逐步企穩(wěn)并展開反彈，上證綜指自2900點下方一路上行至3150點附近，之后漲勢趨緩，近期圍繞3100點振蕩，本周一A股市場大幅跳空低開。此輪上漲中市場風(fēng)格再度切換，大盤藍籌股表現(xiàn)突出，上證50及滬深300指數(shù)漲幅明顯大于中證500及中證1000指數(shù)。

央行降準(zhǔn)穩(wěn)定市場流動性

上周五，全面降準(zhǔn)消息落地，釋放長期資金約5000億元，這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。年末降準(zhǔn)，一方面可以維持目前市場流動性相對合理充裕，緩解前段時間因理財產(chǎn)品集中贖回引發(fā)的市場擔(dān)憂，管理市場預(yù)期；另一方面，降準(zhǔn)能在一定程度上降低企業(yè)融資成本，對沖未來經(jīng)濟下行壓力。從社融數(shù)據(jù)以及央行降準(zhǔn)行為看，至少到明年一季度，國內(nèi)將延續(xù)貨幣信用“雙寬”格局，而且目前相對溫和的通脹水平也給貨幣政策提供了更多實施空間。但當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于十年來最低水平，繼續(xù)調(diào)降空間有限，后續(xù)央行有可能采用其他工具調(diào)節(jié)市場流動性。

基建對國內(nèi)經(jīng)濟形成一定的托底作用

四季度以來，受各種因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩。從工業(yè)企業(yè)虧損情況看，今年工業(yè)企業(yè)虧損比例較去年增加，企業(yè)經(jīng)營壓力逐步增大，特別是中小微企業(yè)面臨更多困難。同時，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走低以及內(nèi)需的收縮也是市場關(guān)注的焦點。

今年以來，各地陸續(xù)出臺一系列推動房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的政策，如降低首付比例、放松市場限購等，但從具體數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)終端需求依舊不足，且今年二季度后出現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。截至10月份，商品房銷售累計同比回落22.3%，房屋施工及新開工累計同比分別下滑5.7%和37.8%，雖較上月降幅收窄，但仍處于歷史較低水平。針對當(dāng)前情況，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，推出16條金融舉措促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。該政策從開發(fā)貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支持房地產(chǎn)融資，支持個人住房貸款合理需求，支持開發(fā)貸款及信托貸款等存量融資合理展期，支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券融資，加快推動房地產(chǎn)風(fēng)險市場化出清。政策公布后，國有六大行立即開始落實，與多家房企簽訂合作協(xié)議，目前已披露的意向性授信額度達12750億元。隨著保交樓等相關(guān)政策落地實施，未來地產(chǎn)市場情況將有所改善。

此外，國內(nèi)需求特別是餐飲行業(yè)需求出現(xiàn)明顯下降。10月國內(nèi)社會消費品零售中餐飲收入同比回落8.1%，降幅較上月擴大。商品零售同比增速也逐步收窄。從分項數(shù)據(jù)看，除糧油等剛性需求保持平穩(wěn)外，紡織服裝及家電等行業(yè)降幅均繼續(xù)擴大，汽車消費同比增幅從10%以上降至不足4%。國內(nèi)需求收縮與居民消費意愿降低不無關(guān)系，近年來國內(nèi)居民儲蓄率明顯提升，顯示出居民部門對于未來經(jīng)濟不確定性增大的擔(dān)憂。不過隨著天氣轉(zhuǎn)暖和疫情防控措施的優(yōu)化，疫情對需求的影響將逐步緩解。

值得注意的是，今年以來基建投資呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，已連續(xù)三個月同比增速維持10%以上，對國內(nèi)經(jīng)濟形成一定的托底作用。但伴隨歐美主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇接近尾聲，國內(nèi)出口有可能出現(xiàn)顯著回落，這一點從近期出口集裝箱運價指數(shù)可以看出。截至上周末，CCFI運價指數(shù)為1563，不足年初高峰期的一半。

美通脹緩解減緩美聯(lián)儲加息速度

雖然美聯(lián)儲11月再度加息75個基點，但此前居高不下的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)拐點，美國9月、10月CPI同比增幅連續(xù)收窄，且10月核心CPI同比增速也出現(xiàn)放緩，顯示其通脹水平一定程度上已得到緩解。從11月持續(xù)下跌的原油價格看，11月美國CPI增速或繼續(xù)放緩。通脹水平回落一定程度上將減小美聯(lián)儲加息幅度，目前市場普遍預(yù)計其12月將加息50個基點，最快于明年一季度末結(jié)束加息。屆時內(nèi)外利差擴大局面將得到緩解，對市場形成提振。

綜上，雖然受多重因素影響，目前經(jīng)濟下行壓力依然較大，但一系列穩(wěn)增長政策的出臺對指數(shù)形成提振，當(dāng)前偏低的市場估值也具有一定支撐作用。預(yù)計中短期期指將維持寬幅振蕩走勢，長期看，伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇，明年春節(jié)后股指將逐步回升。