一、冬儲周期鐵礦石季節(jié)性上漲概率較大

歷年年底，由于春節(jié)來臨，鋼廠往往會在四季度末提前增加自身鐵礦石庫存，以備過節(jié)期間生產需要，而疫情三年來物流條件受限，更是加劇了鋼廠備貨期間的采購心態(tài)，鋼廠冬儲補庫農歷十月中旬后陸續(xù)開始，節(jié)前最后一周結束，由于產業(yè)內的季節(jié)性補庫驅動，鐵礦石現(xiàn)貨價格往往會在春節(jié)前季節(jié)性走高，螺礦比在農歷10月中旬后往往都會季節(jié)性走弱，直到春節(jié)前夕。

圖1：螺礦比冬季整體呈現(xiàn)季節(jié)性走弱趨勢

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院

鋼廠的鐵礦石冬儲行為會導致鐵礦石在每年冬季季節(jié)性上漲，歷年12月鐵礦石上漲概率超過95%。截止目前鐵礦石期貨01合約基差大幅收縮，從基本面角度上看，在當前鋼廠庫存仍然偏低、鐵水同比偏高的情況下，盤面近端表現(xiàn)有引導甚至是逼迫下游鋼廠主動補庫接盤的意味，其中01鐵礦石持倉同比仍然偏高。

圖2：鐵礦石需求同比偏高，庫存同比偏低

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院

二、供需平衡與庫存預估

2.1鐵礦石需求端分析

2021年，在鋼材需求旺盛的背景之下，國家首次提出要壓減全年粗鋼產量，并于2021年底如期完成。2021年全國粗鋼產量為10.33億噸，同比下降3%，減量近3000萬噸。為保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，鞏固好粗鋼產量壓減成果，2022年國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進鋼鐵行業(yè)高質量發(fā)展，確保實現(xiàn)2022年全國粗鋼產量同比下降。

與2021年不同的是，從4月份至今，粗鋼壓減量級要求仍未傳出，11月15日，江蘇地區(qū)鋼廠再度傳出部分企業(yè)收到限制產量的政策，從數(shù)據(jù)上看，1-9月份粗鋼累計同比增長的省份為福建、廣東、江蘇等大省，但1-9月份全國粗鋼產量同比仍然偏低，10月份粗鋼產量較高，但總體累計產量同比仍為負，全國一盤棋壓減粗鋼政策下，未來從鋼廠視角上看，繼續(xù)大范圍減產的可能性并不高，鋼廠的訴求當前保產能指標可能會排在第一位。

圖3：大幅減產的可能較小，并不符合鋼廠的主觀訴求

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，統(tǒng)計局，永安期貨北京研究院

目前港口輸港量維持中位震蕩，價格上漲過快抑制了鋼廠的短期補庫的積極性，但隨著年關將近，鋼廠仍有較強的補庫訴求，因此從季節(jié)性上看未來45港口疏港量，環(huán)比有增長空間。而隨著近期檢修結束，預期鐵水產量環(huán)比小幅上升，但上升空間并不多，基于此，礦石12月需求走弱的可能性并不大。

圖4：鋼廠用長協(xié)礦頂住生產，暫時沒有主動補庫，盤面透支冬儲上漲

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，SMM，永安期貨北京研究院

2.2鐵礦石供給端預估與供需平衡表

在補庫需求與復產預期的前景下，主流礦山發(fā)運仍然偏震蕩，澳洲三大礦山基本能維持全年發(fā)運計劃，季末存在沖量，但VALE目前看完成年度目標難度較大，下調其年度目標的可能性較高。非主流板塊，內礦受安監(jiān)影響產量有所好轉，但年內大幅增產的可能性并不太大，整體供給延續(xù)震蕩。預期年內供給小幅增加，但空間并不多。

圖5：四大礦山累計發(fā)運同比（鋼聯(lián)口徑）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院

2.3冬儲庫存預估

當前，鋼廠在港口采購節(jié)奏維持隨采隨用，沒有過度投機，主要是基于鋼廠對于未來需求的悲觀預期，并沒有維持高庫存的意愿。而隨著補庫臨近，鋼廠不得不在疫情愈發(fā)嚴重的前提下完成貨權轉移，以防止冬季物流受阻，導致庫存補充不足的困境，鐵水本周逐步進入底部區(qū)間的前提下，預期疏港將有反彈。

我們分別從疏港季節(jié)性與鐵水檢修計劃角度上，測算了疏港在未來的環(huán)比變化，靜態(tài)來看疏港量環(huán)比仍有較大的上升空間，與之對應的是壓港與港存的貨權逐步向鋼廠轉移，鋼廠庫存將季節(jié)性累庫，較歷年高點低2000萬噸左右，鋼廠對于需求仍不樂觀的情況下，預期將被動低庫存過冬。

圖6：冬儲庫存預估

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨北京研究院

三、總結

短期看，四大礦山季末發(fā)運存在沖量預期，未來到港可觀，鐵礦石總庫存環(huán)比預期有接近百萬噸級別的累庫，供給端提升空間并不高。需求端隨著最近兩周鋼廠高爐檢修臨近尾聲，鐵水產量進入筑底階段，而鋼廠臨近冬儲，鐵礦石貨權將從港口逐步向廠庫轉移，預期45港疏港量將季節(jié)性走強，近月合約仍然偏強勢，回調幅度很難有過高想象力，但需要關注疫情的沖擊對整個商品板塊的影響。

長周期來看，2023年一季度房地產表需測算仍然疲軟，當前鐵礦石1-5價差偏低，05存在透支未來疫情放開與房地產刺激政策，密切關注未來預期兌現(xiàn)情況。

風險點：鋼廠冬儲逆季節(jié)性。