自10月下旬以來，國內豬價一改前期超強走勢，一夜之間猶如墜入寒冬，以河南地區(qū)為例，10月下旬豬價還堅挺在28.5元/公斤的高位，一個月時間，目前已下跌至21.5元/公斤附近，幅度高達25%，當前仍無止跌跡象。期貨盡管有貼水保護，但生鮮品的特點，數(shù)據和估值交易十分模糊，現(xiàn)貨成為主要乃至唯一的驅動，施壓近月并主導遠月被動跟跌，盤面跌幅盡管不及現(xiàn)貨，但同樣足夠讓人驚嘆豬價波動之大。走勢來看，本輪下跌也存在著明顯的邏輯切換，見頂之初空頭的劇本未必是當下正在演繹的，從最初空頭擔心的供應積壓到現(xiàn)在的需求斷檔，當中存在著明顯換手乃至倒戈。換句話說，當前的下跌程度已經明顯超過了最初空頭的預期，從最開始的交易預期和可能性，到目前交易新的現(xiàn)實，新加入的看空者還在源源不斷，那么，當前位置到底是凜冬將至還是春寒料峭呢？

依舊從供應和需求兩個角度考慮。對于大的供應狀態(tài)，筆者維持前期的判斷，即新周期已然開啟，當前至明年上半年前，從母豬和生豬存欄基數(shù)上看，整體供應依舊處于偏緊狀態(tài)。本質上講，這是由前期養(yǎng)殖巨額虧損下產能的過度去化，現(xiàn)金流壓力加上成本上升后補欄意愿偏低綜合導致的結果。另外，從偏高的標肥價差、一季度產能繼續(xù)去化以及年內持續(xù)偏低的屠宰量等也可以推導出樣本點產能恢復誤差較大、散戶有過度去化、以及四季度整體基數(shù)仍不大的結論。對于四季度以及中長期的供應，多空分歧在于幾個點：一是生豬鏈條傳導的問題，盡管母豬恢復從今年5月份才開始，且速度不大不會明顯影響到4季度，但由于豬價回升后配種率、存活率等的上升，仔豬恢復速度超快能夠部分供應今年四季度。二是二育、壓欄等前期供應的后置增加了四季度供應基數(shù)和總量。三是明年春節(jié)后，由于當期市場預期偏悲觀導致的部分供應前置的問題也增加了四季度供應總量。從多頭的角度看，這些變量只會影響節(jié)奏，屬于前進路線中的浪花，改變不了前進的大方向。而空頭則從飼料、體重增加而屠量持續(xù)低迷中得出產能持續(xù)被動積壓的邏輯。從交易預期到交易現(xiàn)實，供應端多空各執(zhí)一詞，且都有一定道理，但價格由供需決定，豬到底過不過剩不應只看供應，多頭認為今年需求不會有例外，但最終打破局面的恰恰是今年需求的意外。

導致今年需求偏弱的原因，除了常規(guī)的高價抑制需求外，今年例外的還有兩點，一是氣溫異常偏高導致消費下降、延后；二是YQ下的消費意愿和消費能力下降，直至今日這些利空仍在持續(xù)發(fā)酵，導致情緒陰云密布，但我們近期也看了一些環(huán)比變化和改善。一是強降溫將至，降溫后的消費改善和腌臘依舊值得期待，至少從西南等地樣本點的數(shù)據看，屠宰量是有回升的，且調研發(fā)現(xiàn)腌臘確實在進行，盡管數(shù)量同比有所減少；二是YQ發(fā)展雖不明朗，但前期已經經歷過了一輪壓力測試，后期應不至于更加悲觀。另外供應端也出現(xiàn)了一些積極局面，我們看到大豬出欄占比持續(xù)增加，標肥價差停滯不前，小刀手宰量增加等因素出現(xiàn)，都是肥豬在不斷消化的特征。

站在當前時點，盡管基本面改善有跡象、能期待，但我們尚不能明確得出豬價已經到位的判斷，至少從交易現(xiàn)實的角度去看，前后疊加后模糊的供應，需求整體偏弱，諸多不利局面依舊有利于空頭，悲觀情緒仍未完全釋放，悲觀情緒還會進一步導致供應踩踏、需求放緩，從而下跌加速。下周降溫以及12月上旬腌臘全面開啟后的現(xiàn)貨表現(xiàn)是個值得關注的窗口期，重點關注屠宰量放大后的現(xiàn)貨表現(xiàn)，穩(wěn)、弱、強決定了今年節(jié)前的供需博弈的真實情況，模糊局面下，01合約重點關注預期的兌現(xiàn)情況，交易節(jié)奏為主，多空都有機會。放長來看，積壓和前置的供應大部分瞄準的都是春節(jié)前的需求，也大概率都能在春節(jié)前得到全部釋放，節(jié)前需求定價，節(jié)后面臨的將再次是偏緊的供應狀態(tài)，中線建議重點關注03、05等合約等壓力釋放后低位的買入機會。