一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏將放緩，美債利率正在筑頂。美聯(lián)儲(chǔ)11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于放緩加息幅度，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹之間的滯后性、經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展?fàn)顩r將影響未來美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐。若11月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，美元指數(shù)和美債利率的頂部將進(jìn)一步確認(rèn)，本輪加息周期或于2023年一季度結(jié)束，海外貨幣緊縮對(duì)A股的壓制有望進(jìn)一步減弱。而對(duì)于美股而言，經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)盈利預(yù)期下修壓力將成為后續(xù)行情的制約因素。

二、企業(yè)盈利仍在筑底期，疫情階段性反彈制約消費(fèi)復(fù)蘇力度。A股三季報(bào)中，地產(chǎn)鏈和可選消費(fèi)(社服、出行等)是主要拖累，宏觀數(shù)據(jù)也顯示居民消費(fèi)和商品房銷售數(shù)據(jù)仍面臨一定壓力。近期國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制在發(fā)布會(huì)上明確防疫“既不能層層加碼，也不能隨意減碼”。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，此輪疫情新增病例數(shù)據(jù)已突破4月份的高點(diǎn)，并呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)和局部聚集的態(tài)勢(shì)，社會(huì)面防控難度增大，也對(duì)地方的防疫工作提出了更高的要求，居民消費(fèi)仍將受到制約。

三、降準(zhǔn)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，A股資金面延續(xù)存量博弈。本周央行宣布將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放約5000億元人民幣的長(zhǎng)期流動(dòng)性。降準(zhǔn)一方面旨在降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)；另一方面，央行此舉也釋放出穩(wěn)定債券市場(chǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下流動(dòng)性需“合理充?！钡男盘?hào)，預(yù)計(jì)歲末的宏觀流動(dòng)性環(huán)境整體寬松。微觀流動(dòng)性層面，近期A股資金存量博弈特征較明顯：其中11月至今，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模處于年內(nèi)低位；私募倉(cāng)位較9月繼續(xù)回落2.44個(gè)百分點(diǎn)，降至2019年以來最低。

四、投資建議：構(gòu)筑“圓弧底”，板塊快速輪動(dòng)為主要特征。A股仍處于修復(fù)性行情中，但經(jīng)濟(jì)基本面的扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就，在疫情反復(fù)、債市波動(dòng)等影響下，市場(chǎng)情緒受到擾動(dòng)，價(jià)值和成長(zhǎng)行情出現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”。展望后市，我們預(yù)計(jì)不太會(huì)出現(xiàn)類似于2014年年底“低估值藍(lán)籌”行情“一邊倒”的現(xiàn)象。當(dāng)前市場(chǎng)微觀資金面并未出現(xiàn)顯著寬松，外資、公募基金等增量資金入市有限，私募倉(cāng)位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股將呈現(xiàn)板塊和風(fēng)格快速輪動(dòng)的特征。價(jià)值板塊短期大幅反彈后，建議仍以均衡配置為主。

行業(yè)配置上，關(guān)注三條投資主線：

1)受益于政策邊際調(diào)整的，如“房地產(chǎn)”等；

2)景氣度高的成長(zhǎng)類行業(yè)，如“新能源”等；

3)與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，如“信創(chuàng)、自主可控、中藥”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。