銅價近期受宏觀因素影響較大。從外部因素來看，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.1萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的20萬人，失業(yè)率意外升至3.7%。然而市場偏關(guān)注失業(yè)率的上升，美元指數(shù)大跌，基本金屬普漲。之后11月15日公布的美國10月PPI增幅超預(yù)期放緩，但美聯(lián)儲官員“鷹”派發(fā)聲卻讓美元跌勢放緩，銅價又承壓。美聯(lián)儲長期的利率目標(biāo)在4.5—5.5區(qū)間并未改變，因此銅價只能定義為波段反彈而非反轉(zhuǎn)。

基本面上，銅價前期強于其他品種，最主要的原因就是由于粗銅緊張以及疫情影響等原因，產(chǎn)量增加幅度一直不及預(yù)期。10月需求略差強人意，因此轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵點還要看供應(yīng)，需求旺季退去預(yù)期走弱，落腳點在于低庫存和高升水發(fā)生變化。目前低庫存沒有發(fā)生質(zhì)的變化，也暫時支持銅價反彈。另外，供應(yīng)朝增加發(fā)展，需求步入淡季，并沒有太多推動銅價上漲的因素。

銅精礦供應(yīng)緊張持續(xù)緩解。2022年1—10月，銅精礦加工費輾轉(zhuǎn)回升，目前在年內(nèi)最高位88.16美元/干噸，仍遠(yuǎn)超60美元/干噸的盈虧平衡點。而CSPT最新會議敲定四季度的現(xiàn)貨銅精礦采購加工費為93美分/噸及9.3美分/磅，表明銅精礦預(yù)期將進(jìn)一步趨向?qū)捤伞?/p>

產(chǎn)量增加不及預(yù)期。10月中國電解銅產(chǎn)量為90.12萬噸，環(huán)比上升0.9%，同比上升14.2%。遠(yuǎn)低于預(yù)期的93萬噸。產(chǎn)量不及預(yù)期的主要原因是紫金銅業(yè)和東營方圓粗銅檢修，影響精煉銅產(chǎn)量約3萬噸。預(yù)計11月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為90.33萬噸，環(huán)比上升0.2%，同比上升9.37%；11—12月產(chǎn)量還將進(jìn)一步增長，但是預(yù)期增加幅度縮減。

數(shù)據(jù)顯示，10月銅材產(chǎn)量為190萬噸，環(huán)比下降14.45%；1—10月累計同比上升3.83%。10月銅材行業(yè)整體開工率為70.78%，環(huán)比下降3.38個百分點，同比上升1.5%個百分點。景氣度如下：銅板帶行業(yè)（77.1）>電解銅桿行業(yè)（69.77）>銅管（67.09）。10月銅材整體開工率走低，主要是下游需求受到影響，高銅價抑制下游訂單。預(yù)計11月各銅材開工率銅板帶（75.08）>銅管（72.74）>電解銅桿（70.45），總體小幅回升。

分行業(yè)看，10月精銅制桿企業(yè)開工率為69.77%，環(huán)比大降4.07個百分點，同比增加3.2個百分點，遠(yuǎn)低于預(yù)期的72.56%，主因是漆包線端口用桿消費低迷導(dǎo)致，另外就是精煉銅價格大漲和現(xiàn)貨持續(xù)高升水抑制了下游消費。由于電銅桿加工費低，升水太高不能轉(zhuǎn)嫁到下游就沒利潤，只能停產(chǎn)減產(chǎn)。還有就是精費價差擴(kuò)大導(dǎo)致廢銅桿對精銅桿的替代。銅桿涉及的行業(yè)非常多，如地產(chǎn)、汽車、基建、家電等，預(yù)計受上述因素影響11月銅桿企業(yè)開工率為70.45%，環(huán)比回升0.68個百分點，同比下降2.45個百分點。

10月銅管企業(yè)開工率為67.09%，環(huán)比下降4.97個百分點，同比下降8.86個百分點，遠(yuǎn)不及預(yù)期的71.46%。10月銅板帶開工率上行至77.1%，環(huán)比增加0.25個百分點，同比增加2.91個百分點，高于預(yù)期的75.45%；預(yù)計11月銅板帶開工率為75.08%，主要是高銅價對下游沖擊力比較大。

長期以來，銅價下跌趨勢的一個制約因素就是歷史極低位置的庫存和相對的高升水。造成低庫存的主要原因就是產(chǎn)量增加一直低于預(yù)期，而消費沒有重新走弱，另外還要考慮精廢價差極低之下精銅對廢銅的替代。目前的趨勢是產(chǎn)量增速上來了，而需求因為季節(jié)性因素下滑，因此庫存就會看到低位慢慢磨底，由低庫存造成的高升水也就會慢慢回落，時間節(jié)點在四季度剩余的時間。

綜上所述，高利潤促使產(chǎn)量高速增長，但產(chǎn)量增加仍不及預(yù)期。從需求面來看，“金九銀十”的成色不足，但低庫存的邏輯仍存，支持銅價反彈。滬銅加權(quán)反彈空間拓展至66000—70000元/噸，反彈過后仍將回歸跌勢。