近期螺紋鋼盤面波動較大，對于未來研判，我們按照基本面供需庫存的順序來展開分析，然后再加上宏觀和博弈的因素。

供應(yīng)

供應(yīng)部分，10月粗鋼產(chǎn)量7976萬噸，比9月下降，前10月累計(jì)產(chǎn)量8.6億噸，去年前10月同期粗鋼產(chǎn)量8.77億噸，如果按照平控的思路，后面2個月粗鋼產(chǎn)量8611萬噸，跟9月持平就可以。今年粗鋼產(chǎn)量不會像去年一樣“一刀切”，因?yàn)榍胁幌氯ィ翰糠质》菀螽a(chǎn)量平控，例如江蘇，但可減產(chǎn)的空間不大，部分省份要求鋼鐵企業(yè)盡量安排生產(chǎn)，達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)還有政府獎勵，例如廣西，但由于企業(yè)生產(chǎn)利潤不足，增產(chǎn)幅度有限。所以供應(yīng)端的約束需要更多關(guān)注企業(yè)利潤情況。

回到螺紋供應(yīng)上，我們看到當(dāng)前螺紋周產(chǎn)量在291萬噸，連續(xù)3周處在下降趨勢中，這其中長短流程較為分化，長流程因?yàn)榍捌诶麧櫜患?，逐步減少產(chǎn)量，而短流程因?yàn)榻诠入娎麧欈D(zhuǎn)正，短流程產(chǎn)量是在緩慢提產(chǎn)。最近一兩周，我們發(fā)現(xiàn)鋼廠的利潤有所改善，從近期對鐵礦的采購態(tài)度上也可以印證，那么鋼廠未來一段時(shí)間的產(chǎn)量，有可能結(jié)束此前的下降趨勢，產(chǎn)量持穩(wěn)或小幅回升。

需求

螺紋的需求部分，是今年市場重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)，主要原因是對地產(chǎn)能否企穩(wěn)回升始終抱有疑慮。從最終的結(jié)果上看，今年以來地產(chǎn)數(shù)據(jù)月月不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售遲遲不見起色，螺紋的需求和價(jià)格從大方向上確實(shí)是下跌的。但這一現(xiàn)象在國慶之后有些微妙變化，螺紋表需從近5年最差變成倒數(shù)第二差，10月之后的螺紋需求表現(xiàn)非常有韌性，甚至有幾周的表需數(shù)據(jù)是超出市場預(yù)期的，考慮到下半年以來，市場情緒始終悲觀，那么投機(jī)需求在其中貢獻(xiàn)是比較少的，可以認(rèn)為需求的韌性來自終端工地，一部分是由于基建的托底作用，一部分是由于上半年疫情擾動，擠壓的需求在后面幾個季度緩慢釋放。

庫存

供應(yīng)和需求的變化，體現(xiàn)在庫存就會發(fā)現(xiàn)，螺紋庫存始終處在去庫的過程中，如果鋼廠盈利保持在盈虧平衡附近，需求持續(xù)有韌性的話，那么去庫可能會持續(xù)到12月中，以一個較低的庫存跨入新年。絕對低庫存的情況下對價(jià)格通常有一定支撐。

宏觀

接著我們聊一下與產(chǎn)業(yè)基本面不相關(guān)，但對價(jià)格變化十分重要的方面，宏觀和博弈。宏觀既有海外宏觀又有國內(nèi)宏觀。海外方面，美國10月份CPI的回落令市場對通脹的擔(dān)憂有所減弱，但從細(xì)分項(xiàng)看，多數(shù)細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)仍超市場的預(yù)期，預(yù)計(jì)后期通脹仍有起伏，很難一步到位回落至政策目標(biāo)范圍內(nèi)，所以美聯(lián)儲官員的態(tài)度或許時(shí)而偏鷹時(shí)而偏鴿，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格也會隨之出現(xiàn)小幅漲跌。國內(nèi)方面，近期一個較大的利好是房地產(chǎn)的放松。早先的政策發(fā)力主要在居民端，也即鼓勵居民加杠桿購房，給房企輸血，但居民的杠桿率較高、信心低迷，所以政策實(shí)際效果不顯著。現(xiàn)在“第二支箭”以及“金融十六條”政策直接作用于房企融資端，涉及開發(fā)貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、建筑企業(yè)貸款、租賃融資、個人房貸和征信等房地產(chǎn)上下游多方面的融資，對房企緊張的現(xiàn)金流是很大的緩解。

博弈

從博弈的角度來看，基于地產(chǎn)疲弱+美聯(lián)儲加息的做空邏輯在11月上旬逐步瓦解，比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情緒逐漸轉(zhuǎn)暖，在這種情緒帶動下，投機(jī)需求逐漸被激活，疊加產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)絕對庫存都比較低，價(jià)格有望偏強(qiáng)運(yùn)行。而在明年價(jià)格會重新回到產(chǎn)業(yè)基本面上來，我們需要認(rèn)識到，美聯(lián)儲加息的代價(jià)是衰退，也就是全球需求的衰減；國內(nèi)房地產(chǎn)資金緩解更多作用在保交樓?？⒐ぃ瑢π麻_工、螺紋需求傳導(dǎo)有限，加上今年儲備的土地項(xiàng)目比較少，那明年的潛在新開工也就不能做過多期待。

小結(jié)

中短期來看，如果原料在交易補(bǔ)庫存，成材在交易情緒轉(zhuǎn)暖，那么其實(shí)需求是可以接得住價(jià)格上漲，但到明年二季度以后，需要警惕海外經(jīng)濟(jì)衰退，這其中包含了海外鋼鐵需求下滑，以及國內(nèi)地產(chǎn)新項(xiàng)目補(bǔ)充不足疊加的需求滑坡風(fēng)險(xiǎn)。