近期螺紋鋼盤面波動較大，對于未來研判，我們按照基本面供需庫存的順序來展開分析，然后再加上宏觀和博弈的因素。

供應

供應部分，10月粗鋼產量7976萬噸，比9月下降，前10月累計產量8.6億噸，去年前10月同期粗鋼產量8.77億噸，如果按照平控的思路，后面2個月粗鋼產量8611萬噸，跟9月持平就可以。今年粗鋼產量不會像去年一樣“一刀切”，因為切不下去：部分省份要求產量平控，例如江蘇，但可減產的空間不大，部分省份要求鋼鐵企業(yè)盡量安排生產，達到一定標準還有政府獎勵，例如廣西，但由于企業(yè)生產利潤不足，增產幅度有限。所以供應端的約束需要更多關注企業(yè)利潤情況。

回到螺紋供應上，我們看到當前螺紋周產量在291萬噸，連續(xù)3周處在下降趨勢中，這其中長短流程較為分化，長流程因為前期利潤不佳，逐步減少產量，而短流程因為近期谷電利潤轉正，短流程產量是在緩慢提產。最近一兩周，我們發(fā)現(xiàn)鋼廠的利潤有所改善，從近期對鐵礦的采購態(tài)度上也可以印證，那么鋼廠未來一段時間的產量，有可能結束此前的下降趨勢，產量持穩(wěn)或小幅回升。

需求

螺紋的需求部分，是今年市場重點關注的點，主要原因是對地產能否企穩(wěn)回升始終抱有疑慮。從最終的結果上看，今年以來地產數據月月不及預期，地產銷售遲遲不見起色，螺紋的需求和價格從大方向上確實是下跌的。但這一現(xiàn)象在國慶之后有些微妙變化，螺紋表需從近5年最差變成倒數第二差，10月之后的螺紋需求表現(xiàn)非常有韌性，甚至有幾周的表需數據是超出市場預期的，考慮到下半年以來，市場情緒始終悲觀，那么投機需求在其中貢獻是比較少的，可以認為需求的韌性來自終端工地，一部分是由于基建的托底作用，一部分是由于上半年疫情擾動，擠壓的需求在后面幾個季度緩慢釋放。

庫存

供應和需求的變化，體現(xiàn)在庫存就會發(fā)現(xiàn)，螺紋庫存始終處在去庫的過程中，如果鋼廠盈利保持在盈虧平衡附近，需求持續(xù)有韌性的話，那么去庫可能會持續(xù)到12月中，以一個較低的庫存跨入新年。絕對低庫存的情況下對價格通常有一定支撐。

宏觀

接著我們聊一下與產業(yè)基本面不相關，但對價格變化十分重要的方面，宏觀和博弈。宏觀既有海外宏觀又有國內宏觀。海外方面，美國10月份CPI的回落令市場對通脹的擔憂有所減弱，但從細分項看，多數細分項數據仍超市場的預期，預計后期通脹仍有起伏，很難一步到位回落至政策目標范圍內，所以美聯(lián)儲官員的態(tài)度或許時而偏鷹時而偏鴿，那么風險資產價格也會隨之出現(xiàn)小幅漲跌。國內方面，近期一個較大的利好是房地產的放松。早先的政策發(fā)力主要在居民端，也即鼓勵居民加杠桿購房，給房企輸血，但居民的杠桿率較高、信心低迷，所以政策實際效果不顯著?，F(xiàn)在“第二支箭”以及“金融十六條”政策直接作用于房企融資端，涉及開發(fā)貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、建筑企業(yè)貸款、租賃融資、個人房貸和征信等房地產上下游多方面的融資，對房企緊張的現(xiàn)金流是很大的緩解。

博弈

從博弈的角度來看，基于地產疲弱+美聯(lián)儲加息的做空邏輯在11月上旬逐步瓦解，比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情緒逐漸轉暖，在這種情緒帶動下，投機需求逐漸被激活，疊加產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)絕對庫存都比較低，價格有望偏強運行。而在明年價格會重新回到產業(yè)基本面上來，我們需要認識到，美聯(lián)儲加息的代價是衰退，也就是全球需求的衰減；國內房地產資金緩解更多作用在保交樓?？⒐?，對新開工、螺紋需求傳導有限，加上今年儲備的土地項目比較少，那明年的潛在新開工也就不能做過多期待。

小結

中短期來看，如果原料在交易補庫存，成材在交易情緒轉暖，那么其實需求是可以接得住價格上漲，但到明年二季度以后，需要警惕海外經濟衰退，這其中包含了海外鋼鐵需求下滑，以及國內地產新項目補充不足疊加的需求滑坡風險。