11月初開始，國際原油期貨盤面價格持續(xù)下行的主邏輯在于美國成品油需求走弱，去除消息面的影響，近期原油市場加速下行還是因?yàn)槊绹袌霾裼托枨笞呷酢２贿^，考慮到歐洲柴油裂解價差較美國柴油裂解價差更強(qiáng)，后續(xù)美國柴油出口窗口的打開將緩解其柴油供需現(xiàn)狀，并且從柴油需求端偏中長期的領(lǐng)先指標(biāo)看，美國柴油需求和裂解價差大概率未到趨勢性崩塌時點(diǎn)，因此，交易柴油需求負(fù)反饋趨勢性帶崩原油價格的時機(jī)還未成熟。而且當(dāng)前原油市場供應(yīng)端彈性由OPEC+掌控，挺價訴求較強(qiáng)，OPEC+主要產(chǎn)油國財政盈虧平衡點(diǎn)（油價80美元/桶）附近依舊是較為有效的支撐。但近期市場不確定性因素較多，如多國11月制造業(yè)PMI初值的公布、歐美對俄羅斯原油價格上限的公布等，油價波動將進(jìn)一步放大。

美國柴油需求下滑

近期國內(nèi)外原油盤面價格持續(xù)下行，同時近端月差也出現(xiàn)大幅下跌，且跌勢更猛帶動盤面價格繼續(xù)走弱。該現(xiàn)象表明市場在交易現(xiàn)實(shí)端供需走弱邏輯?？紤]到供應(yīng)端美國原油產(chǎn)量振蕩走平、OPEC+原油出口維持下降，現(xiàn)實(shí)端供需的走弱主要由需求端的走弱導(dǎo)致。

從原油單邊價格與下游成品油裂解價差走勢匹配度看，歐洲市場成品油裂解價差走勢波動不大，汽油裂解價差小幅振蕩走弱，柴油裂解價差甚至小幅走強(qiáng)，成品油裂解價差走勢與原油單邊價格匹配度不高。美國市場汽油裂解價差在近期盤面加速下行時振蕩走強(qiáng)，而柴油裂解價差與原油單邊高度匹配，同步加速下殺，柴油帶著原油下行，原油單邊價格的下跌更多是在交易現(xiàn)實(shí)端美國市場柴油供需走弱。

美國市場柴油供需走弱主要是因?yàn)椴裼托枨笞呷?。?dāng)柴油裂解價差的變化更多由柴油需求端邏輯主導(dǎo)時，美國10年期國債收益率對柴油裂解價差存在較好的短周期正向領(lǐng)先性，近期隨著美國10年期國債收益率的走弱，加息預(yù)期快速降溫，反映的是現(xiàn)實(shí)端經(jīng)濟(jì)增速放緩，柴油裂解價差也在此指引下出現(xiàn)走弱趨勢，柴油需求有所下滑。

OPEC+挺價意愿較強(qiáng)

后續(xù)美國柴油需求是否會持續(xù)走弱，并通過需求負(fù)反饋趨勢性帶崩原油價格呢？從近期美聯(lián)儲官員相對鷹派的發(fā)言看，市場對美國加息終點(diǎn)的定價過于樂觀，加息預(yù)期又有所上修，在此指引下短周期柴油裂解價差將逐漸止跌。

結(jié)合柴油需求端中長周期領(lǐng)先指標(biāo)看，美國重卡零售增速對柴油裂解價差存在3個月左右的正向領(lǐng)先性，目前美國重卡零售維持高增速，柴油裂解價差很難出現(xiàn)趨勢性下行。而美國制造業(yè)PMI對其柴油表需存在4個月左右的正向領(lǐng)先性，在美國制造業(yè)PMI跌破榮枯線之前，柴油表需大概率維持高位振蕩，很難出現(xiàn)趨勢性下行，雖然美國制造業(yè)PMI近幾期數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，但依舊維持在榮枯線之上，柴油表需也很難出現(xiàn)持續(xù)性走弱。總體看，目前交易現(xiàn)實(shí)端柴油需求負(fù)反饋趨勢性帶崩原油價格的時機(jī)還不成熟。

在美國頁巖油無法大幅放量背景下，原油市場供應(yīng)端彈性由OPEC+掌控，其挺價意愿較強(qiáng)。10月OPEC+減產(chǎn)決議確定，11月開始減產(chǎn)200萬桶/日，從三大機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，實(shí)際減產(chǎn)將達(dá)到100萬桶/日以上，四季度的原油平衡表至少是供需緊平衡狀態(tài)，OPEC+主要產(chǎn)油國財政盈虧平衡點(diǎn)的支撐效果仍在，油價大概率維持振蕩走勢。