八月以來，豆粕價格大幅上漲，基差持續(xù)走強，盤面合約之間呈“近強遠(yuǎn)弱”結(jié)構(gòu)。此次豆粕大漲的原因主要來自四個方面。首先，豆粕的大漲跟人民幣的大幅貶值有關(guān)，我們看到八月以來，人民幣匯率從6.7一度到7.3附近，在大豆進口成本區(qū)間和豆油價格區(qū)間基本穩(wěn)定的背景下，豆粕成本水漲船高。第二，上半年南美大豆產(chǎn)區(qū)干旱令全球大豆供應(yīng)減少，導(dǎo)致南美大豆對中國的出口明顯下降，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2022年10月進口大豆僅為413萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期水平。第三，下半年美豆部分產(chǎn)區(qū)干旱，再次令美豆產(chǎn)量不及預(yù)期，令全球大豆供應(yīng)雪上加霜。第四，下半年飼料產(chǎn)量增加，豆粕需求旺盛，這一點從豆粕的大幅去庫也可以得到佐證。整體來看，這波豆粕的上漲是宏觀面和供需面的共振導(dǎo)致。

站在當(dāng)下時間點，豆粕的近遠(yuǎn)月合約或面臨著不同的主要邏輯。對于01合約來講，主要邏輯將更多地體現(xiàn)在期現(xiàn)如何回歸的問題上。而對于05合約而言，主要邏輯將更多地體現(xiàn)在南美大豆的產(chǎn)量和到港問題上。

一、01合約

供應(yīng)方面，目前國內(nèi)大豆和豆粕庫存仍處于偏低水平，現(xiàn)貨供應(yīng)仍相對緊張，但隨著11月大豆船期的大量到港，中國原料的供應(yīng)將逐步回歸正常，豆粕的供應(yīng)緊缺局面也將逐步緩解。而目前國內(nèi)多數(shù)地區(qū)的豆粕基差普遍處于1000元/噸以上，因此可以預(yù)見的是，在接下來的一個多月里，伴隨的01合約臨近交割月，基差將出現(xiàn)大幅的回落。

需求方面，目前市場的采購情緒比較低迷，成交量大幅萎縮，這也反應(yīng)出市場對于后期基差的悲觀預(yù)期。不過值得注意的是，今年春節(jié)較早，因此也要重點關(guān)注春節(jié)前備貨是否提前展開。通常情況下，春節(jié)備貨在節(jié)前一個月展開，而今年的這個時間點是12月下旬，正好面臨著01合約進入交割月，如果備貨按時展開，又是正基差的情況下，01合約或出現(xiàn)抗跌的可能。

二、05合約

由于上半年南美大豆和下半年美豆的兩次減產(chǎn)，全球大豆供應(yīng)仍顯偏緊，這樣南美新作大豆能否豐產(chǎn)就顯得尤為重要，市場關(guān)注點將聚焦南美大豆的產(chǎn)區(qū)天氣上，南美天氣稍有風(fēng)吹草動，就可能草木皆兵。

巴西方面，11月上旬降雨很少，中旬有一些降雨，整體看下來11月降雨預(yù)計偏低。巴西中西部目前是高溫天氣，部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱苗頭，這可能對早播大豆有一些影響。阿根廷方面，核心產(chǎn)區(qū)近期比較干旱，種植進度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后往年正常水平。市場數(shù)據(jù)顯示，截止到上周四，阿根廷大豆播種僅為17%，而去年則為31%。整體看下來，11月的南美大豆部分產(chǎn)區(qū)天氣確實對大豆的播種產(chǎn)生了一定影響，這在情緒上對CBOT大豆價格是有支撐的，但要說11月的干旱影響了南美大豆的產(chǎn)量還為時尚早，不過仍需引起我們的注意，在這樣的情況下，12月的南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣值得重點關(guān)注。

三、綜述

綜上所述，豆粕的這波上漲主要是受到了宏觀、供應(yīng)和需求三方面的影響。宏觀方面，美國10月CPI達(dá)到7.7%，低于市場預(yù)期的8.0%，我們認(rèn)為，美國的通脹基本已經(jīng)觸頂，人民幣貶值對豆粕成本的支撐已經(jīng)走弱。對于01合約，我們認(rèn)為隨著大豆的大量到港，供應(yīng)緊缺局面有望得到緩解，基差的走弱是基本確定的，而由于今年春節(jié)偏早，不排除節(jié)前備貨提前展開，屆時豆粕價格仍有望得到支撐。對于05合約，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣需重點關(guān)注，11月南美大豆產(chǎn)區(qū)降雨偏少，阿根廷種植進度遠(yuǎn)低于正常年份，雖然初下影響產(chǎn)量的結(jié)論還為時尚早，但市場對南美天氣升水確有較高的預(yù)期。