今年以來，錫價波動幅度較大。整體來看，一方面，全球經(jīng)濟逐漸復蘇，拉動錫消費出現(xiàn)顯著增長，因前期錫價連續(xù)多年持續(xù)低迷，令礦山資本支出較為謹慎，產(chǎn)能擴張受限，錫平衡暴露出供需缺口；另一方面，與2008年金融危機后相似的是，疫情后主要國家和經(jīng)濟體央行均投放大量流動性刺激經(jīng)濟，放大錫價波動。但是本輪周期的牛熊轉(zhuǎn)變也是十分迅速的。

供應端緬甸在錫價高位大量拋儲，其他國家例如印尼同樣實現(xiàn)增產(chǎn)，在今年上半年即兌現(xiàn)較高增量。而需求端則嚴重下滑，長鞭效應令產(chǎn)品上游面臨較大庫存壓力，并且目前宏觀經(jīng)濟的大背景使電子產(chǎn)品類可選消費的必要性大打折扣，錫平衡由緊缺迅速轉(zhuǎn)為過剩，消費預期也出現(xiàn)惡化。

展望未來，預計錫礦進口量延續(xù)高位回落態(tài)勢。在錫價大幅回落之后，對一些高成本的礦山生產(chǎn)積極性可能受到抑制，并且緬甸礦出口關(guān)稅近期由25%回調(diào)至30%，巨量的拋儲也是難以持續(xù)的。結(jié)合國內(nèi)煉廠曾經(jīng)歷大面積的主動檢修，因此年內(nèi)的冶煉原料相對是充裕的，但需要注意的是，近幾個月產(chǎn)量維持在較高水平，上半年增量錫礦正加速消化。

消費端則與其他基本金屬面臨同樣的問題，即傳統(tǒng)消費領(lǐng)域表現(xiàn)持續(xù)低迷和新消費領(lǐng)域的高景氣。光伏行業(yè)表現(xiàn)出的高景氣給錫消費帶來亮點，在補貼政策帶動下，汽車行業(yè)尤其是新能源汽車持續(xù)超預期表現(xiàn)。然而電子行業(yè)仍然處在下行周期當中，短期內(nèi)這依然是錫消費的主要拖累因素。

錫錠進口今年同樣出現(xiàn)顯著增量，大部分時間里國內(nèi)現(xiàn)貨相對緊于海外，令海外錫錠大量流入國內(nèi)市場。近期，海內(nèi)外錫錠庫存再度回歸至中性水平，進口盈利窗口關(guān)閉，預計后續(xù)進口流入將放緩。

綜上所述，針對未來錫市平衡，中短期仍將在電子行業(yè)的拖累中掙扎，長周期視角下的錫消費增速中樞在2%左右，然而今年傳統(tǒng)電子行業(yè)的熊市周期產(chǎn)生較大拖累，新能源汽車和光伏行業(yè)雖保持高增速，但是占比偏低削弱了其拉動能力。從電子行業(yè)庫存周期的角度來看，明年可能仍有拖累，但是幅度預計收窄。而供應端中短期則是繼續(xù)消化今年大量兌現(xiàn)的錫礦，長期來看儲備項目并不十分充足，未來供應彈性受限。

因此，對于明年的錫市平衡，我們認為，雖然過剩格局可能難以完全扭轉(zhuǎn)，但是過剩壓力將大幅緩解，錫價重心進一步下修的概率不高。進入2024年，新舊消費領(lǐng)域有望形成共振，結(jié)合供應彈性的不足，預計2024年錫市平衡將出現(xiàn)缺口，未來錫價也仍有上行機會。