伴隨著兩年來茅指數(shù)的腰斬和互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的膝蓋斬，“長期投資”和“價值投資”這兩個詞已經(jīng)頗具諷刺意味，余溫尚未散盡就已經(jīng)被避之不及?；鸾?jīng)理的投資策略也迅速迭代，路演材料里偷偷刪掉這些熟悉的字眼，換成了“擁抱時代的β”。默默轉(zhuǎn)身，仿佛不曾愛過。

　　價值投資的誤讀

　　到底如何定義價值投資呢？經(jīng)典定義無非是“買入并持有，等待估值的回歸和業(yè)績的增長帶來回報?！惫乐档幕貧w意味著要買的便宜，業(yè)績的增長意味著企業(yè)經(jīng)營要蒸蒸日上。這就構(gòu)成了兩個經(jīng)典的價值陷阱：1、企業(yè)業(yè)績在增長，但估值太貴，容易向下回歸；2、企業(yè)估值便宜，業(yè)績無法持續(xù)。

　　過去兩年的龍頭股大幅下跌頗似當(dāng)年美股“漂亮50”行情的終結(jié)，一批優(yōu)秀的公司業(yè)績增長沒有抵消估值下行帶來的下跌?！伴L坡厚雪大賽道”的故事被每一個人所接受的時候，所有人都只關(guān)注增長而無視價格，實際上已經(jīng)背離了價值投資的初衷。但當(dāng)“中華漂亮50”雪崩之時，大家只覺得是價值投資方法出現(xiàn)了問題，框架崩塌于是轉(zhuǎn)而去追逐鐘擺另一端的“時代β”。

　　當(dāng)下的我們，也同樣沒有人懷疑產(chǎn)業(yè)升級的強(qiáng)國夢。軍工制造、新能源、半導(dǎo)體……新的故事取代了舊的故事之時，也同樣無人關(guān)心夢想的價格是多少。在這些領(lǐng)域，技術(shù)迭代如此之快，競爭如此之殘酷，在一些新的偉大公司冉冉升起之時，大部分參賽者最后的結(jié)局都是灰飛煙滅。

　　不要忘記價值投資的另外一面：一個企業(yè)全生命周期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，意味著永續(xù)增長假設(shè)的重要性。如果盲目的在一家無法判斷壽命長度的企業(yè)投入重金，那么時代的β同樣會張開吃人的血盆大口。

　　時間不一定是朋友

　　長期投資往往和價值投資聯(lián)系在一起。巴菲特說“人們從不愿慢慢變富”，這是一句誠懇之言，如果有辦法可以迅速致富，那么沒有人會愿意等待。也就是說，長期投資并不是一種方法而是一種無奈的結(jié)果，也是選擇價值投資方法的一個必然結(jié)果，因為價值的回歸需要時間來兌現(xiàn)。

　　時間是投資的朋友，是因為無論有多少風(fēng)云變幻，世界總是在慢慢變好，經(jīng)濟(jì)總會繼續(xù)增長，貨幣總會越印越多，企業(yè)盈利也會隨著增長。

　　但時間也并不總是朋友。因為我們還面臨著另一個困境：時間是無限的，但生命是有限的，長期來看，我們總是會死的。即使不死，如果我們在垂垂老矣之時獲得大筆財富，其實對于人生來說，恐怕也沒有太多意義。

　　MSCI中國指數(shù)在2021年見頂之后，截止今年十月底下跌了62%。如果你在1992年買入該指數(shù)，那么以美元計價，30年后的今天收益為0；如果你在2007年牛市的頂峰買入該指數(shù)，那么至今依然虧損。30年對于一個人，意味著整個生命中賺錢能力最強(qiáng)的一段時間。如果這個悲慘的結(jié)果落到一個人的頭上，那么幾乎是整個一生都無法挽回的失敗。

　　那么，如何在有限的生命里，逃離這個長期投資的陷阱？

　　首先當(dāng)然是要盡可能買的便宜。估值下殺可能需要漫長的時間來修復(fù)，所有的企業(yè)都會從高增長的階段進(jìn)入到中低增長階段，一旦進(jìn)入中低增長階段，就再也不會有人給與這家公司極高的估值了。你只能依靠業(yè)績的增長來獲得回報，而業(yè)績的增長需要漫長的時間。

　　其次是你得保證你買入的公司不會死去。實際上所有的企業(yè)都有其生命周期，在20世紀(jì)的20年代，《財富》500強(qiáng)公司的平均壽命是67年，而到了2015年，這些公司的平均年齡已經(jīng)降到15年。這意味著買入可口可樂并持有一生的想法，能夠獲得成功的概率微乎其微。面對著激烈的競爭的商業(yè)市場，一勞永逸是不可能的，我們必須面對這樣一個現(xiàn)實：一切護(hù)城河都是暫時的，變化才是永恒的。我們的能力是有限的，對于一家企業(yè)未來的預(yù)見性，短則一兩年，長則一二十年，更遠(yuǎn)的未來是我們無力看到的。在不斷的變化中，我們必須不斷的調(diào)整并分散自己的組合，才能避免“長期”思維帶來的財富永久湮滅。

　　長期投資給了懶人一個幻覺：只要買入并躺平就可以實現(xiàn)財富自由。但事實上，這是一種“倒車鏡思維”的騙局。你看得到那些長期持有了偉大公司的人，是因為只有偉大的公司穿越周期活下來了，而那些不偉大的公司都已經(jīng)從歷史的長河里消失了。

　　三十年前最好的白酒不一定是貴州茅臺，二十年前騰訊除了客戶數(shù)一無所有。在企業(yè)家都望不到前路何方的時候，指望一位基金經(jīng)理比企業(yè)家更懂企業(yè)的未來價值，堅定重倉持有，這種投資只是浪漫的故事，而非價值投資。價值投資的本質(zhì)不是因為堅信光明的未來而賭上所有，而是基于概率和賠率的計算構(gòu)建組合，并且不斷調(diào)整。巴菲特為什么可以持有那么長期，一方面當(dāng)然是因為他過人的洞察力，但另一方面也是因為他只投資最簡單最不會變化的商業(yè)模式。也就是說他投資的出發(fā)點首先不是長期，而是“懂”。只有懂的東西才可以計算價值，只有能計算價值的公司才能夠投資。

　　沒有人否認(rèn)未來十年是屬于產(chǎn)業(yè)升級的十年，是屬于高端制造的十年，但高端制造行業(yè)的商業(yè)模式天然沒有白酒那么穩(wěn)定簡單，產(chǎn)業(yè)格局的劇烈變化，技術(shù)路線的快速迭代，對我們提出了更高的要求。這期間蘊(yùn)藏著大量令人激動的機(jī)會，也蘊(yùn)藏著大量血本無歸的風(fēng)險。面對著這個撲面而來的新時代，“長期”變得更難了，工作變得更辛苦了。我們需要以更如履薄冰的態(tài)度，更深入細(xì)致的研究，來應(yīng)對這個新的時代。