01

中東電力需求和能源結(jié)構(gòu)

燃料油作為成品油的一種，是石油加工過(guò)程中在汽、煤、柴油之后從原油中分離出來(lái)的較重的剩余產(chǎn)物。燃料油主要由石油的裂化殘?jiān)秃椭别s殘?jiān)椭瞥傻?，其特點(diǎn)是粘度大，含非烴化合物、膠質(zhì)、瀝青質(zhì)多。燃料油主要用于煉油與化工、交通運(yùn)輸、發(fā)電和冶金等行業(yè)。不同地區(qū)發(fā)電廠的主要燃料和消費(fèi)旺季時(shí)間具有差異，高硫燃料油通常是中東地區(qū)發(fā)電廠的主要燃料，一般隨著氣溫的升高、夏季的來(lái)臨將迎來(lái)高硫燃料的發(fā)電旺季；而低硫燃料油主要是日本、韓國(guó)等亞太部分地區(qū)的電廠燃料，一般在冬季會(huì)出現(xiàn)低硫燃料油發(fā)電需求的提升。

足球世界杯每4年舉行1屆，前兩屆世界杯分別于巴西（2014年）和俄羅斯（2018年）舉辦，根據(jù)BP每年發(fā)布的《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)顯示，兩地于世界杯舉辦年電力消耗絕對(duì)量都顯著高于前后兩年，2022年11月20日至12月18日，第22屆足球世界杯將在卡塔爾舉辦，是歷史上首次在中東國(guó)家境內(nèi)舉行，與此同時(shí)，本屆世界杯是國(guó)外后疫情時(shí)代首次大規(guī)模體育盛會(huì)，預(yù)計(jì)本次世界杯熱度將在極大程度上刺激卡塔爾及周邊中東國(guó)家的用電需求，進(jìn)而為高硫燃料油的基本面帶來(lái)支撐。

卡塔爾是中東地區(qū)重要經(jīng)濟(jì)體，依靠豐富的油氣資源，中東地區(qū)的發(fā)電來(lái)源主要以天然氣和石油為主。2020年中東石油發(fā)電占比22.73%，天然氣發(fā)電占比71.66%，兩者合計(jì)接近95%。區(qū)內(nèi)石油發(fā)電占比雖不足25%，但是中東石油發(fā)電量占全球的42.69%，而發(fā)電用油主要以價(jià)格低廉的燃料油為主，所以說(shuō)，中東的發(fā)電用油量對(duì)世界燃料油基本面影響舉足輕重。俄烏沖突以來(lái)，天然氣供給持續(xù)緊張，中東的液化天然氣(LNG)受到熱烈追捧，出口量維持在高位。面對(duì)已售出的LNG高價(jià)合約，中東國(guó)家勢(shì)必會(huì)盡可能減少LNG的發(fā)電使用比重增加出口利潤(rùn)，而提高高硫燃料油在發(fā)電能源中的占比，應(yīng)對(duì)世界杯帶來(lái)的額外用電需求。

02

2022年末宏觀金融判斷

繼上周美國(guó)10月CPI通脹降溫超預(yù)期后，北京時(shí)間本周二公布的美國(guó)10月PPI經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其增速超預(yù)期回落，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹可能已經(jīng)見頂?shù)念A(yù)期，在這種情況下，一旦美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度緩和，暗示 12 月減少加息幅度，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向力量可能較大，市場(chǎng)定價(jià)的天平將更快倒向?qū)捤?。PPI數(shù)據(jù)使美聯(lián)儲(chǔ)在12月放慢加息步伐的可能性越來(lái)越高，美元持續(xù)疲軟，一度失守106整數(shù)關(guān)口，報(bào)105.298，為2022年8月以來(lái)低點(diǎn)。

美國(guó)中期選舉于11月8日結(jié)束投票，市場(chǎng)從過(guò)度緊縮交易轉(zhuǎn)向?qū)捤山灰?，預(yù)計(jì)中選是分水嶺。截至北京時(shí)間2022年11月16日上午9點(diǎn)整的情況顯示，民主黨已經(jīng)掌控參議院，而共和黨贏得眾議院將成為大概率事件，民主黨成績(jī)?nèi)婧糜谶x前民調(diào)預(yù)測(cè)。兩黨的權(quán)力將因此得到制衡。股市和金融界可以稍稍舒緩一下，民主黨嚴(yán)厲的稅收政策至少暫時(shí)將無(wú)法得以推行。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，11月8號(hào)，支持民營(yíng)房企融資的2500億債券及上11月11號(hào)，支持房地產(chǎn)的16條印發(fā)；同時(shí)，優(yōu)化防控的“20條”出臺(tái)。這3件事被市場(chǎng)視為“拐點(diǎn)”，認(rèn)為疫情防控的放開已經(jīng)出現(xiàn)曙光，服務(wù)業(yè)，消費(fèi)的恢復(fù)可期，同時(shí)房地產(chǎn)明年要承擔(dān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“著力點(diǎn)”的作用，快速給民營(yíng)房企止血，恢復(fù)民營(yíng)房企的融資能力。

2022年年末，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境都朝著寬松預(yù)期邊際變化，支撐原油價(jià)格維持偏強(qiáng)勢(shì)頭前進(jìn)。

03

2022年末原油基本面判斷

除去上文分析的宏觀金融環(huán)境，目前油市仍存在兩方力量互相攪動(dòng)：其一、地緣政治屬性；其二、供給端壓力。目前俄烏地緣沖突使全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，推升歐美通脹高位，增加貨幣政策壓力。美國(guó)加息和縮表開啟后，前期流動(dòng)性溢價(jià)支撐將轉(zhuǎn)為折價(jià)壓力，導(dǎo)致原油6月見頂后逐步回調(diào)。但衰退變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)后通脹預(yù)期逐步衰減，貨幣政策朝著寬松預(yù)期前進(jìn)，美元指數(shù)回落預(yù)期支撐年末油價(jià)基本面。

原油供應(yīng)端上，隨著歐盟對(duì)俄羅斯制裁令將于12月5日生效，以及 OPEC+ 每天減產(chǎn)200萬(wàn)桶的計(jì)劃開始實(shí)施，原油價(jià)格有望繼續(xù)走高。2022年10月19日，拜登宣布將在年底前再出售1500萬(wàn)桶石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，這是4?開始拋售的1.8億桶SPR中的?部分；并將在油價(jià)低于70美元時(shí)補(bǔ)充庫(kù)存，拜登的計(jì)劃旨在增加更多供應(yīng)，并保護(hù)國(guó)內(nèi)的油??業(yè)。目前SPR庫(kù)存僅為4億桶，為1984年以來(lái)新低，極低的庫(kù)存水平疊加拜登的70美元補(bǔ)庫(kù)承諾為國(guó)際油價(jià)基本面提供有力支撐，國(guó)際油價(jià)易漲難跌。

04

2022年末高硫燃料油基本面判斷

11月4日新加坡普氏成交窗口內(nèi)，Gunvor以當(dāng)日Mops+$7/mt的水平買下11月底裝船的2萬(wàn)噸高硫燃料油現(xiàn)貨，打響了本輪高硫燃料油反攻的號(hào)角。這是11月以來(lái)新加坡窗口內(nèi)第一次高硫燃料油現(xiàn)貨成交，較前月 -$2/mt至$0/mt的成交貼水有較大幅度的提升，在大貿(mào)易商的帶動(dòng)下，燃料油貿(mào)易商紛紛提高了高硫燃料油的銷售價(jià)格。從比價(jià)水平來(lái)看，高硫燃料油裂解價(jià)差處于歷史低位，高低硫價(jià)差也處于歷史高位水平，高硫已凸顯深加工、船用脫硫塔等方面的估值優(yōu)勢(shì)。隨著制裁豁免臨近到期，俄羅斯燃料油出口面臨降量壓力；隨著天然氣極端價(jià)格的預(yù)期有所緩和以及中國(guó)柴油航煤出口增加一定程度緩和亞洲地區(qū)中間餾分油緊缺，柴油裂解價(jià)差高位筑頂?shù)目赡苄员容^大，柴油弱勢(shì)推動(dòng)煉廠減少投料量，高硫燃料油的被動(dòng)生產(chǎn)量將減少，有望減少高硫燃料油作為副產(chǎn)品的產(chǎn)量壓力。