01

中東電力需求和能源結(jié)構(gòu)

燃料油作為成品油的一種，是石油加工過程中在汽、煤、柴油之后從原油中分離出來的較重的剩余產(chǎn)物。燃料油主要由石油的裂化殘渣油和直餾殘渣油制成的，其特點是粘度大，含非烴化合物、膠質(zhì)、瀝青質(zhì)多。燃料油主要用于煉油與化工、交通運輸、發(fā)電和冶金等行業(yè)。不同地區(qū)發(fā)電廠的主要燃料和消費旺季時間具有差異，高硫燃料油通常是中東地區(qū)發(fā)電廠的主要燃料，一般隨著氣溫的升高、夏季的來臨將迎來高硫燃料的發(fā)電旺季；而低硫燃料油主要是日本、韓國等亞太部分地區(qū)的電廠燃料，一般在冬季會出現(xiàn)低硫燃料油發(fā)電需求的提升。

足球世界杯每4年舉行1屆，前兩屆世界杯分別于巴西（2014年）和俄羅斯（2018年）舉辦，根據(jù)BP每年發(fā)布的《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計顯示，兩地于世界杯舉辦年電力消耗絕對量都顯著高于前后兩年，2022年11月20日至12月18日，第22屆足球世界杯將在卡塔爾舉辦，是歷史上首次在中東國家境內(nèi)舉行，與此同時，本屆世界杯是國外后疫情時代首次大規(guī)模體育盛會，預(yù)計本次世界杯熱度將在極大程度上刺激卡塔爾及周邊中東國家的用電需求，進而為高硫燃料油的基本面帶來支撐。

卡塔爾是中東地區(qū)重要經(jīng)濟體，依靠豐富的油氣資源，中東地區(qū)的發(fā)電來源主要以天然氣和石油為主。2020年中東石油發(fā)電占比22.73%，天然氣發(fā)電占比71.66%，兩者合計接近95%。區(qū)內(nèi)石油發(fā)電占比雖不足25%，但是中東石油發(fā)電量占全球的42.69%，而發(fā)電用油主要以價格低廉的燃料油為主，所以說，中東的發(fā)電用油量對世界燃料油基本面影響舉足輕重。俄烏沖突以來，天然氣供給持續(xù)緊張，中東的液化天然氣(LNG)受到熱烈追捧，出口量維持在高位。面對已售出的LNG高價合約，中東國家勢必會盡可能減少LNG的發(fā)電使用比重增加出口利潤，而提高高硫燃料油在發(fā)電能源中的占比，應(yīng)對世界杯帶來的額外用電需求。

02

2022年末宏觀金融判斷

繼上周美國10月CPI通脹降溫超預(yù)期后，北京時間本周二公布的美國10月PPI經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示其增速超預(yù)期回落，強化了市場對于美國通脹可能已經(jīng)見頂?shù)念A(yù)期，在這種情況下，一旦美聯(lián)儲態(tài)度緩和，暗示 12 月減少加息幅度，市場轉(zhuǎn)向力量可能較大，市場定價的天平將更快倒向?qū)捤伞PI數(shù)據(jù)使美聯(lián)儲在12月放慢加息步伐的可能性越來越高，美元持續(xù)疲軟，一度失守106整數(shù)關(guān)口，報105.298，為2022年8月以來低點。

美國中期選舉于11月8日結(jié)束投票，市場從過度緊縮交易轉(zhuǎn)向?qū)捤山灰?，預(yù)計中選是分水嶺。截至北京時間2022年11月16日上午9點整的情況顯示，民主黨已經(jīng)掌控參議院，而共和黨贏得眾議院將成為大概率事件，民主黨成績?nèi)婧糜谶x前民調(diào)預(yù)測。兩黨的權(quán)力將因此得到制衡。股市和金融界可以稍稍舒緩一下，民主黨嚴(yán)厲的稅收政策至少暫時將無法得以推行。

國內(nèi)市場上，11月8號，支持民營房企融資的2500億債券及上11月11號，支持房地產(chǎn)的16條印發(fā)；同時，優(yōu)化防控的“20條”出臺。這3件事被市場視為“拐點”，認(rèn)為疫情防控的放開已經(jīng)出現(xiàn)曙光，服務(wù)業(yè)，消費的恢復(fù)可期，同時房地產(chǎn)明年要承擔(dān)中國經(jīng)濟增長“著力點”的作用，快速給民營房企止血，恢復(fù)民營房企的融資能力。

2022年年末，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境都朝著寬松預(yù)期邊際變化，支撐原油價格維持偏強勢頭前進。

03

2022年末原油基本面判斷

除去上文分析的宏觀金融環(huán)境，目前油市仍存在兩方力量互相攪動：其一、地緣政治屬性；其二、供給端壓力。目前俄烏地緣沖突使全球經(jīng)濟不確定性增加，推升歐美通脹高位，增加貨幣政策壓力。美國加息和縮表開啟后，前期流動性溢價支撐將轉(zhuǎn)為折價壓力，導(dǎo)致原油6月見頂后逐步回調(diào)。但衰退變?yōu)楝F(xiàn)實后通脹預(yù)期逐步衰減，貨幣政策朝著寬松預(yù)期前進，美元指數(shù)回落預(yù)期支撐年末油價基本面。

原油供應(yīng)端上，隨著歐盟對俄羅斯制裁令將于12月5日生效，以及 OPEC+ 每天減產(chǎn)200萬桶的計劃開始實施，原油價格有望繼續(xù)走高。2022年10月19日，拜登宣布將在年底前再出售1500萬桶石油戰(zhàn)略儲備，這是4?開始拋售的1.8億桶SPR中的?部分；并將在油價低于70美元時補充庫存，拜登的計劃旨在增加更多供應(yīng)，并保護國內(nèi)的油??業(yè)。目前SPR庫存僅為4億桶，為1984年以來新低，極低的庫存水平疊加拜登的70美元補庫承諾為國際油價基本面提供有力支撐，國際油價易漲難跌。

04

2022年末高硫燃料油基本面判斷

11月4日新加坡普氏成交窗口內(nèi)，Gunvor以當(dāng)日Mops+$7/mt的水平買下11月底裝船的2萬噸高硫燃料油現(xiàn)貨，打響了本輪高硫燃料油反攻的號角。這是11月以來新加坡窗口內(nèi)第一次高硫燃料油現(xiàn)貨成交，較前月 -$2/mt至$0/mt的成交貼水有較大幅度的提升，在大貿(mào)易商的帶動下，燃料油貿(mào)易商紛紛提高了高硫燃料油的銷售價格。從比價水平來看，高硫燃料油裂解價差處于歷史低位，高低硫價差也處于歷史高位水平，高硫已凸顯深加工、船用脫硫塔等方面的估值優(yōu)勢。隨著制裁豁免臨近到期，俄羅斯燃料油出口面臨降量壓力；隨著天然氣極端價格的預(yù)期有所緩和以及中國柴油航煤出口增加一定程度緩和亞洲地區(qū)中間餾分油緊缺，柴油裂解價差高位筑頂?shù)目赡苄员容^大，柴油弱勢推動煉廠減少投料量，高硫燃料油的被動生產(chǎn)量將減少，有望減少高硫燃料油作為副產(chǎn)品的產(chǎn)量壓力。