期權(quán)作為非線性金融工具，通過對(duì)其組合策略的運(yùn)用，可以達(dá)到更加精細(xì)化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、套期保值或投資的目的。基于期權(quán)的非線性損益、時(shí)間價(jià)值衰減、執(zhí)行價(jià)格差異等特征，可以組成多種構(gòu)造，即價(jià)差化、日歷化、對(duì)角化、比例化、跨式化等，本文以賣出寬跨式期權(quán)策略為例，分析該策略在滬深300股指期權(quán)市場(chǎng)中的應(yīng)用。

概念介紹

賣出寬跨式期權(quán)，即以較低的執(zhí)行價(jià)格賣出看跌期權(quán)，并以較高的執(zhí)行價(jià)格賣出看漲期權(quán)?；诘狡谇捌跈?quán)標(biāo)的或沒有趨勢(shì)性行情，即后市或?yàn)檎袷幾邉?shì)的預(yù)期之上，選擇賣出寬跨式期權(quán)策略，以獲得權(quán)利金收入。

不考慮交易成本與沖擊成本的情況下，寬跨式期權(quán)到期時(shí)的盈虧平衡點(diǎn)有兩個(gè)：一是看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)格加上收取的全部權(quán)利金；二是看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)減去收取的全部權(quán)利金。即到期時(shí)，標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格上漲后不超過看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)格加上收取的權(quán)利金，或者下跌后不低于看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)格減去收取的權(quán)利金的背景下，賣出寬跨式期權(quán)策略可以盈利。期權(quán)到期，標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格介于賣出寬跨式期權(quán)的兩個(gè)行權(quán)價(jià)格之間時(shí)，寬跨式期權(quán)賣方獲得最大盈利(即收取的期權(quán)費(fèi))。反之，賣出寬跨式期權(quán)將出現(xiàn)虧損?？傮w來看，賣出寬跨式期權(quán)盈利有限，但到期前，若標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格超預(yù)期大幅上漲或下跌，賣方承擔(dān)著在任何一個(gè)方向的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

案例介紹

策略制定

某日，某投資者基于對(duì)市場(chǎng)行情的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為滬深300期指中期趨于盤整，且由于波動(dòng)率指數(shù)與歷史波動(dòng)率相比較大，認(rèn)為后市波動(dòng)率將下降，故計(jì)劃進(jìn)行看空波動(dòng)率的操作，運(yùn)用賣出寬跨式組合，即以較高執(zhí)行價(jià)格賣出看漲期權(quán)，同時(shí)以較低執(zhí)行價(jià)格賣出看跌期權(quán)。

根據(jù)滬深300期指開盤價(jià)，平值期權(quán)行權(quán)價(jià)設(shè)置在4000點(diǎn)。平值附近，行權(quán)價(jià)為4050點(diǎn)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta值(Delta值表示的是標(biāo)的資產(chǎn)變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度)為-48%，行權(quán)價(jià)為4100點(diǎn)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta值為-38%，行權(quán)價(jià)為3900點(diǎn)的認(rèn)沽期權(quán)Delta值為22%，行權(quán)價(jià)為3950點(diǎn)的認(rèn)沽期權(quán)Delta值為31%。由于行權(quán)價(jià)為4050點(diǎn)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)入價(jià)內(nèi)的概率較大，且根據(jù)Delta中性原則，即保持構(gòu)建的資產(chǎn)組合其Delta值為零或者接近于零，目的是減少標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)資產(chǎn)組合的影響，該投資者選擇賣出的寬跨式組合為行權(quán)價(jià)為4100點(diǎn)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和行權(quán)價(jià)為3950點(diǎn)的認(rèn)沽期權(quán)，其組合Delta值為-7%。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案

賣出寬跨式組合策略基于對(duì)行情維持振蕩走勢(shì)的預(yù)期，上述案例中，若滬深300期指有突破振蕩區(qū)間之勢(shì)，或突發(fā)事件引發(fā)指數(shù)大幅變動(dòng)時(shí)，則投資者該如何管理持有的賣出寬跨式組合？

其一，當(dāng)指數(shù)非常接近預(yù)期上限時(shí)，潛在虧損風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。若仍然維持指數(shù)振蕩的判斷，可將行權(quán)價(jià)為4100點(diǎn)的虛值看漲期權(quán)平倉(cāng)，選擇更高的價(jià)位，如4150點(diǎn)重新賣出看漲期權(quán)，從而回到一個(gè)安全區(qū)間。當(dāng)指數(shù)非常接近下限時(shí)，也可進(jìn)行類似的移倉(cāng)操作。

其二，若突發(fā)事件引起指數(shù)大幅變動(dòng)，突破了盈利區(qū)間，則需要設(shè)置止損，止損價(jià)需要結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力或參照彼時(shí)平值期權(quán)的價(jià)格。

其三，當(dāng)對(duì)指數(shù)走勢(shì)有了新的判斷，若由振蕩預(yù)期轉(zhuǎn)為下跌預(yù)期，則將先前持有的賣出虛值看跌期權(quán)平倉(cāng)，策略調(diào)整為只持有賣出虛值看漲期權(quán)頭寸，以順應(yīng)行情的變化。

總結(jié)

賣出寬跨式期權(quán)組合策略作為期權(quán)組合常用策略，具有較高的適用性。投資者需要在行情預(yù)判、行權(quán)價(jià)選擇、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案等方面充分考量，以達(dá)到在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)管理或投資的目標(biāo)。