我國是全球最大的棉花生產(chǎn)國和消費國，作為一個具有14億人口的經(jīng)濟大國，我國具有龐大的紡織品和服裝內(nèi)需市場，同時，我國也是紡織品服裝出口大國。但是目前我國棉花及以國內(nèi)新疆棉為原料的棉紡織業(yè)遇到了新的外部壓力，歐美的一系列舉措對我國的棉花需求形成了一定的挑戰(zhàn)。在過去半年多的時間內(nèi)，我國棉花在各種因素的影響下，經(jīng)歷了一輪大幅的下跌。起初棉花行業(yè)上游與下游形成僵持局面，上游為去年搶收導(dǎo)致的陳棉高成本所困，而下游因弱需求和高棉價帶來的負利潤所苦，隨后在國內(nèi)疫情反復(fù)、東南亞訂單回流及歐美限制措施的影響下，自2022年3月下旬，我國棉花下游開始走入弱勢，終端訂單稀少，紗廠和織廠均表現(xiàn)出原料庫存不斷去化，成品逐步累庫至歷史極高值水平，部分企業(yè)選擇直接停工等待“金九銀十“傳統(tǒng)旺季。低靡的下游需求以及外部特殊環(huán)境導(dǎo)致新疆棉銷售乏力，中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示截至2022.8.26新疆棉僅銷售66.1%，全國銷售68.8%，遠低于歷史同期。新疆商業(yè)庫存在7月份為246.01萬噸，同比多128.8萬噸，8月去庫稍顯加快，8月底數(shù)據(jù)為181.41萬噸，環(huán)比多106.91萬噸，疊加新年度豐產(chǎn)預(yù)期，大量的棉花供給形成巨大壓力。在這樣的大背景下，不禁讓人思考消化掉過剩棉花的出路。首先可以想到的是收儲，然而7月中旬發(fā)出的收儲條件和目標(biāo)都讓市場預(yù)期落空，隨后的低成交量讓其更加難以擔(dān)起消耗陳棉的重任。

在過去的這段行情中我們可以注意到，從2022年3月起內(nèi)外棉價差由于歐美的針對性舉措而產(chǎn)生倒掛后逐步拉大價差。后于5-6月在弱產(chǎn)業(yè)背景疊加海外宏觀因素的影響下，鄭棉主力合約自21000元/噸左右崩潰式跌至13600元/噸，現(xiàn)貨伴隨同步下跌。至此，內(nèi)棉從2021年的高位跌至全球低位，內(nèi)外棉花價差不斷拉大，以Cotlook價按1%關(guān)稅計，最高時一度倒掛6000元/噸左右，這也造就了國內(nèi)棉紗價格同樣跌至全球較低水平，內(nèi)外價差的異常倒掛與擴大暗藏著新的機會。

我國是一個傳統(tǒng)棉紗進口國，相較于每年200萬噸左右的棉紗進口量，每年棉紗出口量較低，僅有20-40萬噸左右，但在新的價差環(huán)境下配合13%的退稅政策，出口棉紗具有存在一定利潤的可能。印度棉紗一度處在全球最貴水平，我國棉紗與其價差也最大，可能的盈利空間較大。另外，印度目前已是世界第一人口大國，其國內(nèi)應(yīng)該也具有較為強勁的用棉需求，即便印度的出口訂單若也同樣受制于歐美限令，以價格相對便宜的疆棉紗占據(jù)印度的國內(nèi)市場也具有一定可能性，以其龐大人口帶來的內(nèi)需幫助消化我國的過剩棉花。接下來，我們對這種猜想進行數(shù)字上的探討。

棉紗出口利潤估算

首先我們來捋清關(guān)稅問題。棉紗的海關(guān)HS四位編碼為5205，出口以FOB價退稅13%。印度方面的進口稅計算方法較為復(fù)雜，我們可以打開印度海關(guān)找到“關(guān)稅計算器”進行查看，選擇商品后會有全面的稅目分項并且官方還以進口100000盧比貨物為例對各項目詳細計算說明，缺點是網(wǎng)站經(jīng)常打不開，讀者可以參考圖3。總的來說，對5205紗線的進口稅總的稅率為17.705%。計算印度稅常見的錯誤有：（1）將搜到的幾個稅率簡單加和后得出35%，如CIF*1.35。（2）遺漏一些稅目，比如在基本關(guān)稅基礎(chǔ)上收取的社會福利附加稅（social welfare surcharge）。（3）將各分項連續(xù)相乘，如CIF*1.11*1.1*1.05。正確的計算方式是CIF*0.11+CIF*0.11*0.1+(CIF*0.11+ CIF*0.11*0.1)*0.05，是一個將各分項計算后再相加的過程，化簡為CIF*1.17705。

運費以物流巴巴網(wǎng)站查詢的廣州至孟買航線適配日期的40HC高柜集裝箱價格計算，40HC高柜的體積約為76.2方，約能裝載棉紗26噸。以此前跟蹤的8月19日左右的價格為例，廣州至孟買運費價格約為2730美元/柜，折算到每千克棉紗運費為0.105美元/千克，為當(dāng)時我國32S棉紗出口FOB價3.56美元/千克的2.95%。保險費的計算方法各家差異比較大，我們以保費=CIF*1.1*0.8%反推計算，得出當(dāng)時保費為0.0325美元/千克，是當(dāng)時FOB價的0.91%，算是比較高的保費。綜合計算得出當(dāng)時的32S出口至印度的CIF價約為3.70美元/千克，考慮進口關(guān)稅和我國出口退稅后約為3.89美元/千克。由于不好計算印度內(nèi)陸運輸費用及港口各項雜費，以包含這些的印度棉紗FOB價對比計算價差。當(dāng)時的印度32S的FOB價為4.1美元/千克，如此粗略計算約有0.22美元/千克的價差，折220美元/噸。以過去跟蹤的歷史數(shù)據(jù)看，在9月印度棉紗大跌前，出口利潤較好。

印度國內(nèi)用棉需求估算

為了給前面提到的猜想“即便印度的出口訂單同樣受制于歐美限令，以價格相對便宜的疆棉紗占據(jù)印度的國內(nèi)市場”提供參考，接下來我們來估算印度的國內(nèi)用棉市場占有多大比重以及用多少棉花。在以前的文章（永安研究167期-棉花：外部壓力對棉花消費影響幾何？）中我們估算了我國國內(nèi)市場用棉及出口用棉的比重，出口用棉約占總用棉量的54.5%，20/21年度出口用棉量約為479.05萬噸。基于“服裝代工成品價格全球競爭，其價格相差不大”的假設(shè)，我們通過將印度和我國的紡服出口額進行對比得出印度國外市場用棉量。由于我國對外出口中主要以終端服裝產(chǎn)品為主，棉紗出口極少，而印度出口棉紗棉布較多，我們將印度的棉紗棉布凈出口量單獨統(tǒng)計后折棉花用量約157萬噸。通過Trade Map網(wǎng)站查詢印度服裝出口額與我國同口徑數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)印度服裝出口額約占我國服裝出口額的11.7%，推算出印度用于服裝出口的用棉量大概在52.47萬噸。USDA給出的印度20/21年度棉花消費為566萬噸，將前面計算出的棉紗棉布凈出口用棉和服裝出口用棉剔除得出印度國內(nèi)用棉量約為351.32萬噸，占全國棉花消費的62.1%（由于海關(guān)出口商品種類繁多，每種的含棉量也存在差異，難以精確計算，這樣粗略估算得出的數(shù)字肯定與實際數(shù)字有所差異，這里我們僅以其作為大體了解印度市場作參考）。從估算的數(shù)據(jù)來看，印度的國內(nèi)市場是非常龐大的，其做內(nèi)需訂單的印度廠商在價格合適時是有理由選擇我國棉紗的。這是在特殊的倒掛價差結(jié)構(gòu)中浮出的新機遇和新出路。其實不止印度，在價差合適時，其他具有龐大人口且紡織業(yè)發(fā)展較好的國家都可以納入考慮的范圍。

結(jié)語

由于我國并不是一個主要的棉紗出口國，新的貿(mào)易渠道的打通需要時間，也需要較為穩(wěn)定的價差提供動力。但由于隨后國際棉紗價差縮小，我國棉紗出口利潤也在收縮，這條通道在還沒有效打通時就隨著價差回歸而關(guān)閉了。內(nèi)外價差是否還會走向大幅偏離難以預(yù)知，但今天我們都能逐步體會到的是世界在以更快的速度變化，打破常規(guī)的事件接連發(fā)生，保持開放的心態(tài)并思考新處境下是否存在新機會一定會獲益良多。