牟一凌 王況煒：有色金屬或?qū)⑹菑椥宰畲蟮姆较?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2022-11-09 08:48:09 來源：民生證券 作者：牟一凌/王況煒

新的機(jī)會(huì)展開，有色金屬或?qū)⑹菑椥宰畲蟮姆较?/strong> 我們?cè)?0月23日《最確定的等待》中強(qiáng)調(diào)，一旦市場(chǎng)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，且最終形成美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，大宗商品反而隨時(shí)可能全面反彈，而有色金屬具有美元定價(jià)屬性，中國(guó)需求提供邊際增量，可能是所有好事情發(fā)生下最具彈性的資產(chǎn)。 今日（11月7日），上證指數(shù)上漲0.23%，萬得全A 上漲0.26%，延續(xù)上周的反彈行情。從行業(yè)上來看，資源類行業(yè)漲幅居前，有色金屬（2.56%）、石油石化（2.24%）、煤炭（1.82%）在30個(gè)行業(yè)中漲幅排名第一、二和第四位。 實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的再平衡是未來主線 大宗商品價(jià)格是美元的函數(shù)。從今年3月份開始，以銅、鋁、原油為代表的大宗商品價(jià)格的相繼下跌實(shí)際上是由美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮導(dǎo)致的貨幣收縮速度快于商品庫存的下降速度。 盡管金融資產(chǎn)在當(dāng)前相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)嚴(yán)重高估與過剩，但在4月以來最大經(jīng)濟(jì)體開啟的金融緊縮配合以原油為代表的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備拋售，聯(lián)合掩蓋了實(shí)物資產(chǎn)低估和大宗商品長(zhǎng)期供給不足的矛盾。 當(dāng)庫存反而在價(jià)格下跌中持續(xù)下降并達(dá)到絕對(duì)低位時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)的逆轉(zhuǎn)的邊際力量將強(qiáng)于已被充分定價(jià)的供需因素的變化。 在FOMC會(huì)議上，鮑威爾在透露最早在12月會(huì)議上討論加息幅度放緩的同時(shí)，也暗示了“更高的最終的利率、更長(zhǎng)的加息周期”（取決于通脹數(shù)據(jù)），但市場(chǎng)從10月非農(nóng)數(shù)據(jù)中看到了失業(yè)率回升、時(shí)薪增速回落且就業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不佳（服務(wù)業(yè)新增就業(yè)明顯回落）的邊際信號(hào)。 誠(chéng)然美元的走弱和金融條件收緊的趨勢(shì)仍有待確認(rèn)，但大的機(jī)會(huì)不會(huì)開始于萬事俱備時(shí)，至少在12月前，窗口期已經(jīng)到來。歐洲“能源危機(jī)”或暫時(shí)緩解，這有利于有色金屬在6月8日美國(guó)自由港發(fā)生爆炸后受制于能源不足的需求惡化部分的修復(fù)。 內(nèi)需的底部預(yù)期可知，而向上空間未知 10月下旬（10月18日至10月31日），市場(chǎng)在探底過程中走出了分化的行情，以“安全”為標(biāo)簽的領(lǐng)域甚至能夠?qū)崿F(xiàn)漲幅，例如計(jì)算機(jī)上漲6.35%，國(guó)防軍工上漲4.73%，而與“宏觀經(jīng)濟(jì)”相關(guān)性更高的領(lǐng)域卻表現(xiàn)極為弱勢(shì)，典型的代表就是內(nèi)需板塊，例如食品飲料下跌17.60%，房地產(chǎn)下跌13.24%。 這種分化反映在過去的一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)邏輯，而這條邏輯的市場(chǎng)底部在10月31日已經(jīng)探明，即上證指數(shù)達(dá)到2885.09點(diǎn)。 如我們?cè)诖饲皥?bào)告中提示，在向上空間未知的市場(chǎng)中，任何好的消息可以被放大，但壞的消息市場(chǎng)影響可能相對(duì)有限。中國(guó)需求預(yù)期也或?qū)⒃?2月有所修復(fù)。 海外邏輯為主，內(nèi)需修復(fù)為輔，彈性最大的地方在大宗商品 短期來看，驅(qū)動(dòng)因素是以美元走弱的海外邏輯為主和中國(guó)需求預(yù)期修復(fù)的國(guó)內(nèi)邏輯為輔。更長(zhǎng)期應(yīng)該關(guān)注利率中樞上移，資本回報(bào)率變得更加未知，短久期的時(shí)代也正在來臨。 投資者的組合也應(yīng)該尋找長(zhǎng)短期共振的結(jié)合點(diǎn)：“資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”或?qū)⒊蔀橹匾骶€。 當(dāng)下排序關(guān)注最具有可能性的有色金屬，以及需求上有出行改善的油。推薦：（1）有色金屬（銅、金、鋁、鉬）、油以及大宗商品運(yùn)輸（油運(yùn)、干散運(yùn)）、煤炭；（2）與國(guó)內(nèi)內(nèi)需修復(fù)相關(guān)的機(jī)會(huì)：大煉化、煤化工、啤酒；（3）成長(zhǎng)領(lǐng)域看好元宇宙、新能源車。 新一輪周期行情正在揭開序幕，過程誠(chéng)然波折，但請(qǐng)讓倉位與之有關(guān)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散。 責(zé)任編輯：七禾編輯

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