2008年以來(lái)A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了9次具有代表性的底部，根據(jù)性質(zhì)的不同，可以分為三類討論，分別為大底反轉(zhuǎn)型、熊市反彈型以及由牛市中急跌形成的階段性底部。自2008年以來(lái)A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了9次具有代表性的底部，其中2008年11月、2012年12月、2016年1月和2018年Q4為大底反轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)在觸底后由熊轉(zhuǎn)牛；2012年1月、2015年8月和2022年4月為熊市反彈型，市場(chǎng)在短暫回升后再度回落至新低；2010年7月和2020年2-3月為牛市中急跌形成的階段性底部，市場(chǎng)在短暫回調(diào)后回升至新高，上行趨勢(shì)延續(xù)。

市場(chǎng)底部的催化多來(lái)源于政策與流動(dòng)性層面。熊市反彈情形下，政策的加力與流動(dòng)性預(yù)期的改善是促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的主要因素；牛市急跌情形下，階段性底部則多因前期利空因素緩和而促成。在過(guò)往9次市場(chǎng)底部中，助力市場(chǎng)回升的催化劑多為政策與流動(dòng)性環(huán)境層面的利好，尤其在熊市反彈的情形下，2012年1月、2015年8月和2022年4月，政策層面的積極信號(hào)均是提振市場(chǎng)情緒的主要因素。但這類催化并未根本性改善基本面，因此后續(xù)市場(chǎng)再度回歸至先前的下行趨勢(shì)。而在牛市急跌的情形下，階段性底部則多因前期利空因素緩和而形成，例如2010年7月國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼與美聯(lián)儲(chǔ)第二輪QE信號(hào)的釋放，以及2020年2-3月中美貨幣財(cái)政的雙寬松與國(guó)內(nèi)新冠疫情局勢(shì)的好轉(zhuǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)大底而言，其形成更需要實(shí)質(zhì)性改變基本面趨勢(shì)因素的出現(xiàn)，超預(yù)期的政策刺激或重大改革的出臺(tái)常為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。大底反轉(zhuǎn)型底部的形成需要更為顯著的催化因子影響，超預(yù)期的政策刺激或重大改革的出臺(tái)常為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心的關(guān)鍵，例如2008年11月的“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃、2012年十八大會(huì)議落幕后總量政策的持續(xù)發(fā)力、2016年1月“供給側(cè)改革”的推出，以及2018年末至2019年初的中美貿(mào)易摩擦的階段性緩和以及國(guó)內(nèi)全面降準(zhǔn)的實(shí)施。

本輪底部的催化亦有望來(lái)源于政策與流動(dòng)性層面，鑒于今年4月市場(chǎng)已經(jīng)歷一輪熊市反彈，本輪底部的催化或與歷史大底的特征更為相似，海外緊縮壓力的緩和有助于市場(chǎng)情緒的修復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善或?yàn)楸据喓诵拇呋?1月以來(lái)，萬(wàn)得全A指數(shù)迎來(lái)連續(xù)的上漲，其原因主要來(lái)源于三方面，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)了積極的變化，二是海外緊縮壓力趨于緩和，三是A股整體性價(jià)比已逐步凸顯。結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，本輪市場(chǎng)回升的催化或仍源于流動(dòng)性和政策層面的改善，鑒于今年4月市場(chǎng)已經(jīng)歷了一輪熊市反彈行情，本輪市場(chǎng)見底的催化劑大概率與歷史大底的特征相似。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的根本性好轉(zhuǎn)是關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)或?yàn)楸据喓诵拇呋?/p>

配置方面，當(dāng)前A股整體性價(jià)比已處于較優(yōu)區(qū)間，成長(zhǎng)價(jià)值均有機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)板塊，細(xì)分領(lǐng)域包括安全發(fā)展以及自主可控兩條主線。一方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善對(duì)于價(jià)值板塊影響更為直接；另一方面，海外流動(dòng)性環(huán)境正發(fā)生積極變化，弱經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，成長(zhǎng)板塊的彈性更加顯著，重點(diǎn)關(guān)注兩條配置線索，一是安全發(fā)展，包括信創(chuàng)、醫(yī)藥生物、新能源、國(guó)防軍工等板塊，二是自主可控，包括電子、計(jì)算機(jī)等板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。