一、?21/22榨季情況總結(jié)：供需雙弱

21/22榨季糖市走出沖高回落的行情，總體在5440-6150元/噸區(qū)間內(nèi)運行，產(chǎn)量、進口端供應(yīng)均同比減少百余噸（榨季進口534萬噸，同比減少99萬噸；產(chǎn)量956萬噸，同比減少110萬噸），配額外進口成本較高，上游供應(yīng)端基本利多，但市場下半年還是走出了偏弱的行情，主要是宏觀面利空及消費面疲軟的影響。

今年產(chǎn)銷區(qū)都受到疫情不同程度的影響，尤其上半年上海封城令消費受損，產(chǎn)區(qū)食糖發(fā)運也不暢，6-8月份廣西、云南社會第三方倉庫出庫速度非常慢，導(dǎo)致到8月底時的數(shù)據(jù)仍顯示產(chǎn)區(qū)廣西、云南的第三方庫存同比減幅非常小，絕對庫存水平處于高位，印證了消費的疲軟，糖廠銷售進度低于預(yù)期，導(dǎo)致榨季期末工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)量仍較高，對22/23榨季初期影響利空。

21/22榨季總體處于供需雙弱的局面，消費端至少有80-100萬噸的同比減少量。

二、22/23榨季食糖市場的主要影響因素

1、產(chǎn)量：由于廣西部分地區(qū)干旱的影響，10月份調(diào)研顯示，廣西柳州、來賓、南寧蔗區(qū)的甘蔗株高同比偏低14-41厘米，尤其是柳州蔗區(qū)株高同比降幅較大，說明夏季干旱確實對廣西蔗區(qū)造成了較大影響。有效莖方面，南寧和崇左蔗區(qū)的有效莖數(shù)量減少較為明顯，廣西四大蔗區(qū)的每畝平均有效莖同比下降200多株。通過調(diào)研數(shù)據(jù)估算，今年廣西甘蔗單產(chǎn)預(yù)期同比下降16.6%至3.813噸/畝左右；初步預(yù)計廣西產(chǎn)糖率在12.57%-13.11%；預(yù)計廣西糖產(chǎn)量在540-570萬噸。不過，調(diào)研階段還只是甘蔗成熟初期，后期天氣依舊是糖分累積的關(guān)鍵，關(guān)注11月中下旬廣西糖廠開榨之后的生產(chǎn)情況。

目前產(chǎn)業(yè)對于22/23榨季糖產(chǎn)量預(yù)估同比持平和小幅減少，分歧在于廣西和內(nèi)蒙的減產(chǎn)幅度是多大。悲觀者預(yù)計22/23榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量在910萬噸；樂觀者預(yù)計在930萬噸甚至960萬噸，相比之下，21/22年度為956萬噸。

2、陳糖結(jié)轉(zhuǎn)：廣西陳糖賣到什么時候？新糖如何定價

10月底廣西、云南社會第三方庫存量同比減幅較小，尤其是廣西，庫存絕對量還處于高位；10月底廣西主要集團工業(yè)庫存還有30萬噸以上待銷售，這對即將上市的新糖銷售是有一定的壓力的，產(chǎn)區(qū)集團也在不斷預(yù)售新糖，雖然鄭糖期貨盤面下跌，但集團對新糖預(yù)售基差報價并沒有提升，這也說明了陳糖大量結(jié)轉(zhuǎn)對新糖帶來的壓力，而下游銷區(qū)需求又面臨著疫情反復(fù)帶來的不確定性（如鄭州、廣州等地），這令貿(mào)易商或終端對春節(jié)前新糖采購的觀望情緒有所增強，市場擔(dān)心新糖的節(jié)前備貨需求能否起來，如果起不來，那么在結(jié)轉(zhuǎn)陳糖量較大的背景下，新糖的價格將面臨壓制，將很難去反映新糖減產(chǎn)的題材，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注陳糖的消化程度。

11月中旬開始，廣西糖廠將陸續(xù)開榨，去年由于甘蔗成熟度的問題，多數(shù)糖廠集中在11月下旬開榨，所以去年11月新糖上市量很少，大約9萬噸左右；今年新糖開榨上市速度可能比去年快，一方面，因為今年春節(jié)提前可能促使部分貿(mào)易商提前備貨部分新糖，另一方面是因為廣西集團預(yù)售了部分新糖，預(yù)售量同比偏多，一些合同是12月份提貨，這就促使這些糖廠必須在11月中旬開榨，否則來不及交貨，目前預(yù)計廣西11月份將有13-15萬噸的新糖新增供應(yīng)。

3、四季度進口同比下降，內(nèi)外價差倒掛成中短期成常態(tài)：

進口量9月份達到最高的87萬噸，此后逐月遞減，預(yù)計到12月份之后快速下降。

近年來，加工廠產(chǎn)能的穩(wěn)定，進口政策和進口點價方式的靈活導(dǎo)致進口成本和實際加工廠進口成本有誤差，一定程度的內(nèi)外價差倒掛會是常態(tài)

4、四季度國內(nèi)市場價格展望：預(yù)計區(qū)間偏弱震蕩，關(guān)注后續(xù)需求表現(xiàn)、基差貿(mào)易商及集團如何出牌等。可以根據(jù)基差貿(mào)易商升貼水的變化來推測需求的變化。支撐位：配額內(nèi)進口成本位置。

國內(nèi)市場的價格壓力：陳糖庫存、需求、集團資金、宏觀等的問題。

國內(nèi)市場的利多：減產(chǎn)的效應(yīng)、未來需求可能同比好轉(zhuǎn)、國內(nèi)成本的上移尤其是甜菜糖。

風(fēng)險點：不確定宏觀市場風(fēng)險。

三、?國際市場分析

1、巴西

巴西22/23榨季：

?開榨較晚，產(chǎn)糖率偏低，截至10月中旬累計產(chǎn)糖量同比減少約180萬噸；

?10月下旬降雨偏少，預(yù)計11月上旬降雨也偏少，有利于進度推進；

?糖廠生產(chǎn)連續(xù)兩年向食糖傾斜，目前糖酒比仍支持糖廠積極用甘蔗產(chǎn)糖。

?巴西中南部：22/23估產(chǎn)3300萬噸左右，明年23/24榨季巴西產(chǎn)量有望王者歸來

巴西23/24榨季：

巴西中南部甘蔗的產(chǎn)量應(yīng)該已經(jīng)擺脫 了2021年惡劣天氣的影響，拉尼娜氣候即將結(jié)束，且新植蔗占比較高，預(yù)期甘蔗產(chǎn)量將進一步恢復(fù)至接近平均水平。如果糖酒比持續(xù)利好產(chǎn)糖并且天氣一切正常,巴西 中南部的產(chǎn)量將得到較大程度恢復(fù),預(yù)估可以產(chǎn)糖 3600萬噸。風(fēng)險點在于，盧拉上臺后燃油稅政策是否會有變化，這將影響到制糖比和糖產(chǎn)量，以及未來雷亞爾的走勢。

2、印度：

22/23榨季印度產(chǎn)量預(yù)期維持高位基本確定，只是增產(chǎn)幅度的大小問題，目前市場預(yù)期產(chǎn)量持平略增；目前市場關(guān)注于印度出口政策到底如何。

印度面臨著一個兩難境地:國內(nèi)現(xiàn)有庫存緊張、通貨膨脹背景下糖價高漲VS下一榨季作產(chǎn)量過剩。出口政策是關(guān)鍵，決定出口節(jié)奏。

對于出口總量而言，印度庫存結(jié)轉(zhuǎn)情況決定了22/23榨季出口難超去年但還是維持相對高出口供應(yīng)，預(yù)計大概在800-900萬噸水平。

3、泰國：

22/23榨季泰國糖產(chǎn)量將進一步恢復(fù)，出口預(yù)計同比增加近200萬噸，原白糖未來價差走弱。

4、全球貿(mào)易流逐漸向?qū)捤蛇^渡：

4季度國際糖市供應(yīng)依然緊縮，目前白糖市場的回撤很大程度在反應(yīng)市場對印度糖的出口預(yù)期；明年1-2季度貿(mào)易流預(yù)期供應(yīng)過剩，因此階段為泰國、印度集中供應(yīng)期，壓力較大，同時可能還將反映巴西增產(chǎn)的預(yù)期影響。

近月白糖升水目前跌破100美元/噸，部分加工廠負利潤；

關(guān)注阿爾及利亞和巴基斯坦等國出口禁令的持續(xù)時長及全球通脹對后期需求的影響；

若巴西和歐盟估產(chǎn)下調(diào)，將緩解后期貿(mào)易流壓力

5、國際市場行情展望：22/23榨季全球預(yù)期處于供應(yīng)過剩的格局，國際糖價重心將下移。風(fēng)險點：天氣風(fēng)險導(dǎo)致主產(chǎn)國產(chǎn)量下調(diào)，印度出口限制加大，印度等主產(chǎn)國匯率等。四季度國際糖價預(yù)估運行區(qū)間17-19美分/磅。