國慶之后，油脂市場明顯反彈，其中棕櫚油領(lǐng)漲油脂板塊。本次上漲一方面來自原油端，受國慶期間俄烏沖突升級，引發(fā)市場對能源供應(yīng)的新一輪擔(dān)憂疊，同時美國本土需求小幅回暖。另一方面，印尼棕櫚油庫存高位大幅下行，目前已回歸至正常庫存區(qū)間。與此同時，受印尼棕櫚油大幅出口對馬棕出口的擠壓，馬棕庫存已達(dá)到三年來的最高水平。

站在當(dāng)下時間點(diǎn)，四季度油脂行情的主要邏輯大致分為兩種：一是馬棕和國內(nèi)油脂的累庫預(yù)期；二是主產(chǎn)國印尼與馬來西亞的減產(chǎn)預(yù)期。

累庫預(yù)期

根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬棕9月產(chǎn)量177萬噸，環(huán)比增2.59%；出口142萬噸，環(huán)比增9.25%；月末庫存232萬噸，環(huán)比增10.54%。馬棕庫存明顯超預(yù)期，并達(dá)到三年以來的最高水平。而據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年10月1-31日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加0.59%，出油率減少0.03，產(chǎn)量增加0.38%。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)馬來西亞10月棕櫚油出口量為1477713噸，較9月同期出口的1400145噸增加5.54%。雖然高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕10月產(chǎn)量難有增量，而出口有所好轉(zhuǎn)，不過馬棕10月庫存仍將處于偏高水平是基本可以確定的。通常情況下，四季度仍是馬棕的季節(jié)性累庫周期。

國內(nèi)方面，近期棕櫚油大量到港，國內(nèi)棕櫚油累庫明顯。截至2022年10月28日，全國棕櫚油主要油廠庫存62.84萬噸，同比增加60%。全國豆油主要油廠庫存79.64萬噸；華東菜油庫存9.9萬噸；豆菜油庫存仍處于偏低水平；不過隨著大豆和菜籽船期的大量到港，豆菜油庫存有望止跌回升。

減產(chǎn)預(yù)期

一方面棕櫚油主產(chǎn)地即將迎來四個月的季節(jié)性減產(chǎn)周期。以馬棕為例，通常情況下10月馬棕達(dá)到產(chǎn)量峰值，之后步入減產(chǎn)周期并持續(xù)到下一年度2月。因此棕櫚油面臨著四個月的減產(chǎn)預(yù)期。

另一方面，馬來西亞棕櫚油種植園的勞動力不足問題始終長期影響著馬棕的產(chǎn)出，盡管馬來政府做了引進(jìn)國外勞工、增加機(jī)械化等諸多努力，但勞動力不足的影響目前仍然存在。此外馬棕產(chǎn)量還受到天氣、樹齡、成本方面等方面的影響。因此，我們看到2022年馬棕產(chǎn)量并無實(shí)質(zhì)性增量。根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，馬棕累計(jì)產(chǎn)量1333萬噸，處于近五年產(chǎn)量區(qū)間下沿。通過10月產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)，也可以明顯感覺出2022年馬棕增產(chǎn)乏力。

綜述

近期馬棕的累庫并非馬棕的增產(chǎn)導(dǎo)致，而是印尼棕櫚油的出口對于馬棕出口的擠壓，但絕對值高位的庫存量仍不容忽視，國內(nèi)油脂的累庫也是大概率事件。一方面是減產(chǎn)預(yù)期，另一方面是累庫預(yù)期。對于棕櫚油產(chǎn)地而言，在減產(chǎn)的背景下，出口的節(jié)奏將影響到最終的庫存水平。從目前的政策面和消息面來看，印尼方面仍以鼓勵出口棕櫚油為主，但回歸正常庫存水平的印尼棕櫚油對于馬棕出口的擠壓也必然不如之前，這一點(diǎn)從馬棕10月出口的增加也可以側(cè)面反應(yīng)。從這個角度看，馬棕的累庫或不及預(yù)期，而油脂此前整體偏空的基本面也將邊際好轉(zhuǎn)。