期權(quán)并不只是一種投資工具，它代表了一種投資理念。期權(quán)定價(jià)是人類經(jīng)歷了300多年的探索，總結(jié)出的對(duì)股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的認(rèn)識(shí)。期權(quán)交易代表了兩個(gè)理念：第一，股票是有價(jià)，股價(jià)運(yùn)動(dòng)雖然是隨機(jī)的，但幅度和概率可以通過市場(chǎng)本身提供的信息解析出來；第二，股票價(jià)格既包含了資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，也包含了攜帶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)是可以剝離開來交易的。

　　將股市作為博弈的工具，把財(cái)富儲(chǔ)存在現(xiàn)金里，這是非常陳舊的投資理念。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，這樣做不過是無形中通過不可避免的通脹為社會(huì)財(cái)富的增益作貢獻(xiàn)?，F(xiàn)代金融是通過資產(chǎn)來管理財(cái)富。在全世界各個(gè)國(guó)家里，財(cái)富最大的蓄水池都是房地產(chǎn)、股票和債券。

　　近年來隨著監(jiān)管部門推出各項(xiàng)措施，國(guó)內(nèi)股市日趨成熟。隨著利率趨于合理(包括存款利率降低25個(gè)基點(diǎn)、取消金融機(jī)構(gòu)間協(xié)議存款率、建立存款保險(xiǎn)制度、削弱剛性支付預(yù)期等)，股市開始修復(fù)。在此大背景下，推出期權(quán)交易，無論對(duì)發(fā)現(xiàn)股市價(jià)值，還是對(duì)管理股市中的風(fēng)險(xiǎn)，都是正逢其時(shí)。

　　期權(quán)市場(chǎng)是保險(xiǎn)市場(chǎng)

　　金融市場(chǎng)有自身的規(guī)律，這個(gè)規(guī)律是產(chǎn)品性質(zhì)和交易規(guī)則決定的。不管交易者個(gè)人動(dòng)機(jī)是什么，整個(gè)市場(chǎng)功能是綜合市場(chǎng)參與者多邊力量匯總而成的。期權(quán)是一種權(quán)利和義務(wù)非對(duì)稱的金融工具，也就是說，持有期權(quán)的人有權(quán)利只在有利于自己的情況下行權(quán)。這同我們每個(gè)人買房屋保險(xiǎn)或汽車保險(xiǎn)是相同的理念，換句話說，我們幾乎每個(gè)人都有過期權(quán)交易的經(jīng)驗(yàn)。在1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)國(guó)會(huì)曾經(jīng)想要禁止期權(quán)的交易，最后因?yàn)槠跈?quán)的保險(xiǎn)功能而放棄了這項(xiàng)動(dòng)議。

　　在美國(guó)，房屋保險(xiǎn)的成本大約是0.25%，也就是說，大約800幢房子中有一幢會(huì)有被火燒、水淹或被盜的情況。標(biāo)普500投資組合保險(xiǎn)的成本大約是10%，但投資者仍通過各種手段為資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。期權(quán)是為投資者提供的一種直接的保險(xiǎn)工具。2014年，美國(guó)股市盡管一路上揚(yáng)，但投資者對(duì)不確定性的疑慮并沒有減少。因此，美國(guó)證券類期權(quán)的交易量每天仍然有1700萬手合約，是有史以來的第二高位，媒體把這種現(xiàn)象稱作“牛市套?！薄?/p>

　　期權(quán)能夠成為有效的套保工具，不只是因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的非對(duì)稱性，而是因?yàn)槠跈?quán)交易有定價(jià)模式，可以根據(jù)市場(chǎng)提供的股票價(jià)格、到期時(shí)間、利息、股息和波動(dòng)率計(jì)算出期權(quán)的權(quán)利金，或者保險(xiǎn)的成本。作為一個(gè)交易者，你可以跳進(jìn)市場(chǎng)大筆投機(jī)，在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，你的交易最終會(huì)歸類到整個(gè)市場(chǎng)的保險(xiǎn)方或者被保險(xiǎn)方。成功的期權(quán)市場(chǎng)中，做市商在期權(quán)市場(chǎng)同股市之間不間斷地進(jìn)行套利。由期權(quán)交易發(fā)現(xiàn)的價(jià)格，最終會(huì)反饋到股市價(jià)格中。期權(quán)交易會(huì)增加股市的交易量，期權(quán)交易也會(huì)降低股市交易的波動(dòng)率。

　　期權(quán)同權(quán)證有兩點(diǎn)不同。第一，期權(quán)合約是由市場(chǎng)形成的，只有在買賣雙方都愿意成交的情況下，才會(huì)有合約形成，只要有買方賣方，就可以生成合約；第二，期權(quán)的價(jià)格是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成的，因此透明而且公平。在這樣的市場(chǎng)里，想把過去權(quán)證交易中的投機(jī)手法用到期權(quán)市場(chǎng)中來，需要三思而行。

　　不是做空工具

　　期權(quán)不是做空工具。至少不是理想的做空工具。同股票和期貨等其他交易工具相比，只有期權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)所競(jìng)的不是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而是期權(quán)權(quán)利金的價(jià)格。期權(quán)價(jià)格當(dāng)然要受股票價(jià)格的影響，但同期貨不同，期權(quán)的價(jià)格不是百分之百地受股票價(jià)格的影響。

　　期權(quán)的價(jià)格包含兩個(gè)部分：內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。內(nèi)涵價(jià)值是由標(biāo)的物(股票)的價(jià)格決定的，時(shí)間價(jià)值則是由波動(dòng)率、到期時(shí)間和利率等因素決定的。除了期權(quán)深度實(shí)值，股票每漲或每跌1元錢，期權(quán)的價(jià)值不會(huì)上漲或下跌1元錢。期權(quán)市場(chǎng)中交易的大部分合約是平值期權(quán)，平值期權(quán)的delta是50，也就是說，股票價(jià)格每變化1元，期權(quán)的價(jià)格只會(huì)變化0.5元。

　　期權(quán)的時(shí)間價(jià)值對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響經(jīng)常同內(nèi)涵價(jià)值是反向的。因此，股票漲了期權(quán)價(jià)格沒有漲，或者股票跌了期權(quán)價(jià)格反而漲了的情況經(jīng)常出現(xiàn)。把期權(quán)當(dāng)作線性的做空工具是要非常小心的。

　　不少交易者也會(huì)通過大量買進(jìn)廉價(jià)的深度虛值期權(quán)來看空。期權(quán)如果在市場(chǎng)上廉價(jià)，那一定有廉價(jià)的道理。要想從深度虛值的期權(quán)中賺錢，股票首先需要在期權(quán)生存期內(nèi)從現(xiàn)有的價(jià)格跌到期權(quán)的行權(quán)價(jià)。如果不出現(xiàn)這樣的跌幅，權(quán)利金就全部虧損掉。盡管絕對(duì)數(shù)量可能不大，但相對(duì)虧損是100%。

　　期權(quán)同期貨不同。期貨是一個(gè)低概率贏錢，一旦贏錢數(shù)量就比較大的交易工具；期權(quán)是高概率贏錢，但贏錢數(shù)量比較小的交易工具。因此，不要輕易地把期貨交易的概念照搬到期權(quán)交易中來。

　　做市商面臨挑戰(zhàn)

　　期權(quán)市場(chǎng)中大部分交易是平值期權(quán)，是因?yàn)槠街灯跈?quán)的時(shí)間價(jià)值最大，因此包含在時(shí)間價(jià)值中的波動(dòng)率成分也最大。在美國(guó)專業(yè)的期權(quán)交易者主要是交易波動(dòng)率。

　　股市交易的是股票運(yùn)動(dòng)方向和運(yùn)動(dòng)幅度，波動(dòng)率則是股價(jià)變化的速度。股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)有運(yùn)動(dòng)曲線，股價(jià)波動(dòng)率也有自己運(yùn)動(dòng)曲線。了解夏普比率的人都知道，一個(gè)投資組合的累進(jìn)收益，不但同回報(bào)相關(guān)，而且同波動(dòng)率相關(guān)。波動(dòng)率交易是國(guó)內(nèi)的短板，但它是期權(quán)交易的優(yōu)勢(shì)。

　　交易者在股市中根據(jù)基本面或技術(shù)面的分析來預(yù)測(cè)股票運(yùn)動(dòng)的方向和幅度。在期權(quán)交易中，交易者可以根據(jù)期權(quán)定價(jià)模式來計(jì)算出市場(chǎng)合理波動(dòng)率，同時(shí)參照期權(quán)價(jià)格反映出的波動(dòng)率(隱含波動(dòng)率)，對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行買低賣高的交易。

　　國(guó)內(nèi)想要成為做市商的機(jī)構(gòu)往往有一種錯(cuò)誤的概念，認(rèn)為做市可能不賺錢，但成了做市商之后，可以利用做市商的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行投機(jī)交易賺錢。如果抱著這種觀念成為做市商，做市的生涯是不會(huì)長(zhǎng)。

　　因?yàn)橛羞B續(xù)被動(dòng)報(bào)價(jià)的義務(wù)，做市商面臨三項(xiàng)挑戰(zhàn)：第一，做市主要靠買報(bào)價(jià)同賣報(bào)價(jià)之間的價(jià)差賺錢，但怎么決定你報(bào)的買報(bào)價(jià)同賣報(bào)價(jià)所圍繞的中間價(jià)是合理價(jià)格？第二，相對(duì)市場(chǎng)提供的隱含波動(dòng)率，你對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)率是個(gè)什么看法，報(bào)價(jià)怎么報(bào)，套保怎么保？第三，怎么來管理手里既有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)？

　　做市商如果能夠發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率差異反映的理論邊際優(yōu)勢(shì)，懂得使用什么樣的頭寸在做市的同時(shí)抓住這種優(yōu)勢(shì)，同時(shí)妥善地管理既有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，那么就有可能成為成功的做市商。如果在還沒有開始做市時(shí)就考慮怎么尋找監(jiān)管漏洞，利用做市商能夠得到的好處進(jìn)行市場(chǎng)方向的投機(jī)，很難想象能夠在競(jìng)爭(zhēng)中生存。

　　重視關(guān)聯(lián)賬戶監(jiān)管

　　上交所的期權(quán)交易管理規(guī)則制定得相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)镋TF期權(quán)是實(shí)物交割，而期權(quán)開始交易時(shí)集中在一個(gè)品種上。根據(jù)國(guó)外管理衍生品交易的經(jīng)驗(yàn)，在這種情況下，在進(jìn)入交割月時(shí)，對(duì)限倉規(guī)定的執(zhí)行在開始時(shí)不妨嚴(yán)格一些，對(duì)有交割義務(wù)的是否有現(xiàn)貨履約，有買進(jìn)權(quán)利的是否有現(xiàn)金行權(quán)，應(yīng)當(dāng)緊密跟蹤。防止有人利用交割月可交割現(xiàn)貨不足來推動(dòng)股市的溢價(jià)。

　　對(duì)關(guān)聯(lián)賬戶一旦認(rèn)定處罰是很嚴(yán)的，但有時(shí)為了交易量對(duì)關(guān)聯(lián)賬戶會(huì)網(wǎng)開一面。在交易所的相關(guān)規(guī)則制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)那闆r下，想要通過逼倉來推動(dòng)股價(jià)，很可能就是利用關(guān)聯(lián)賬戶。因此，對(duì)關(guān)聯(lián)賬戶的監(jiān)管，可能會(huì)是規(guī)避初期期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)需要注意的方面。