滬銅核心價格區(qū)間在61000—65000元/噸

外圍流動性收緊疊加歐美經(jīng)濟增速放緩，預(yù)計銅價漲幅有限。但極低庫存水平下，現(xiàn)貨緊張格局未見緩和，高Back結(jié)構(gòu)亦限制銅價大幅下行，銅價短期難改僵持格局。

近期，銅現(xiàn)貨持續(xù)偏緊問題引起市場關(guān)注。此前2210合約臨近交割，月差擴大至1700元/噸以上，而2210合約交割后，2211合約進入當月后，月差又重回1100元/噸以上。同時，10月國內(nèi)銅社會與保稅合計庫存反復(fù)徘徊在11萬、12萬噸的極低水平，疊加現(xiàn)貨持續(xù)偏緊，使得銅價在海外流動性收緊的大周期背景下，持續(xù)保持強勢。

從庫存變化來看，國內(nèi)銅庫存從7月開始去庫，究其原因在于以下幾個方面：一是供應(yīng)干擾的問題。今年三季度及10月供應(yīng)干擾因素較多，其中最重要的影響還是粗銅原料緊張。今年以來，廢銅原料持續(xù)緊張，恰逢三季度江西等再生企業(yè)集散地受到?jīng)_擊，導(dǎo)致粗銅更加緊張；二是廢銅緊張導(dǎo)致的精廢銅反替代問題。廢銅原料緊張也對精銅消費端有所促進，從再生銅桿產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，今年相比去年減量顯著，且精廢價差持續(xù)處于較低水平，廢銅替代性價比較低，導(dǎo)致精廢銅消費結(jié)構(gòu)有所變化；三是低基數(shù)的問題。從國內(nèi)供需平衡來看，今年國內(nèi)精銅預(yù)計在緊平衡附近，但這個平衡結(jié)果是在去年去庫28萬噸的基礎(chǔ)上。因此，今年要想達到不去庫的狀態(tài)，還需要更多的供應(yīng)增量。

基準假設(shè)下，現(xiàn)貨偏緊格局預(yù)計有望在11月下旬、12月改善。展望未來，供應(yīng)干擾問題預(yù)計有所減緩。一是新擴建項目將在11月中旬后帶來增量，預(yù)計11月、12月新建項目增量合計在1.5萬噸以上；二是粗銅緊張格局有望邊際緩和。雖然粗銅仍然偏緊，但是階段性有所改善，一方面江西地區(qū)原料、陽極板運輸大幅改善；另一方面，新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)運輸好轉(zhuǎn)，粗銅逐漸運出。消費方面，隨著旺季臨近尾聲，消費絕對量級或季節(jié)性走弱。10月仍處在電網(wǎng)類訂單交貨的相對高峰時期，而進入11月中下旬后，北方部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，不適宜施工，消費韌性可能走弱。

宏觀方面整體偏空，臨近美聯(lián)儲11月議息會議，市場對于議息會議預(yù)期展開博弈。此前美聯(lián)儲官員釋放偏鴿信號，市場加息預(yù)期放緩，但隨著近期美國9月PCE數(shù)據(jù)的公布，議息會議臨近，市場加息預(yù)期再度轉(zhuǎn)鷹。整體來看，中期選舉政治壓力當前，通脹數(shù)據(jù)未見緩和，且美國經(jīng)濟基本面較佳，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)換政策立場的空間有限，預(yù)計11月議息會議轉(zhuǎn)鴿概率不大。

而現(xiàn)貨市場，供應(yīng)偏緊問題預(yù)計持續(xù)至2211合約交割前后，對銅價仍有支撐。需求方面，由于月差仍處于較高水平，且銅價近期有所回升，消費保持較冷清態(tài)勢。精銅桿開工情況環(huán)比略差于季節(jié)性。廢銅方面，銅價上行后，廢銅出貨意愿有所好轉(zhuǎn)，精廢價差走擴，不利于精銅消費。

綜上所述，外圍流動性收緊疊加歐美經(jīng)濟增速放緩，預(yù)計銅價漲幅有限。但極低庫存水平下，現(xiàn)貨緊張格局未見緩和，高Back結(jié)構(gòu)亦限制銅價大幅下行，銅價短期難改僵持格局。因此，預(yù)計近期LME銅價核心價格區(qū)間在7300—7800美元/噸，滬銅核心價格區(qū)間在61000—65000元/噸。建議持續(xù)關(guān)注庫存情況變化，待現(xiàn)貨與宏觀形成合力，銅價有望出現(xiàn)單邊下行。