滬銅核心價(jià)格區(qū)間在61000—65000元/噸

外圍流動(dòng)性收緊疊加歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)銅價(jià)漲幅有限。但極低庫(kù)存水平下，現(xiàn)貨緊張格局未見(jiàn)緩和，高Back結(jié)構(gòu)亦限制銅價(jià)大幅下行，銅價(jià)短期難改僵持格局。

近期，銅現(xiàn)貨持續(xù)偏緊問(wèn)題引起市場(chǎng)關(guān)注。此前2210合約臨近交割，月差擴(kuò)大至1700元/噸以上，而2210合約交割后，2211合約進(jìn)入當(dāng)月后，月差又重回1100元/噸以上。同時(shí)，10月國(guó)內(nèi)銅社會(huì)與保稅合計(jì)庫(kù)存反復(fù)徘徊在11萬(wàn)、12萬(wàn)噸的極低水平，疊加現(xiàn)貨持續(xù)偏緊，使得銅價(jià)在海外流動(dòng)性收緊的大周期背景下，持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

從庫(kù)存變化來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存從7月開(kāi)始去庫(kù)，究其原因在于以下幾個(gè)方面：一是供應(yīng)干擾的問(wèn)題。今年三季度及10月供應(yīng)干擾因素較多，其中最重要的影響還是粗銅原料緊張。今年以來(lái)，廢銅原料持續(xù)緊張，恰逢三季度江西等再生企業(yè)集散地受到?jīng)_擊，導(dǎo)致粗銅更加緊張；二是廢銅緊張導(dǎo)致的精廢銅反替代問(wèn)題。廢銅原料緊張也對(duì)精銅消費(fèi)端有所促進(jìn)，從再生銅桿產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年相比去年減量顯著，且精廢價(jià)差持續(xù)處于較低水平，廢銅替代性?xún)r(jià)比較低，導(dǎo)致精廢銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所變化；三是低基數(shù)的問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)供需平衡來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)精銅預(yù)計(jì)在緊平衡附近，但這個(gè)平衡結(jié)果是在去年去庫(kù)28萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上。因此，今年要想達(dá)到不去庫(kù)的狀態(tài)，還需要更多的供應(yīng)增量。

基準(zhǔn)假設(shè)下，現(xiàn)貨偏緊格局預(yù)計(jì)有望在11月下旬、12月改善。展望未來(lái)，供應(yīng)干擾問(wèn)題預(yù)計(jì)有所減緩。一是新擴(kuò)建項(xiàng)目將在11月中旬后帶來(lái)增量，預(yù)計(jì)11月、12月新建項(xiàng)目增量合計(jì)在1.5萬(wàn)噸以上；二是粗銅緊張格局有望邊際緩和。雖然粗銅仍然偏緊，但是階段性有所改善，一方面江西地區(qū)原料、陽(yáng)極板運(yùn)輸大幅改善；另一方面，新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)運(yùn)輸好轉(zhuǎn)，粗銅逐漸運(yùn)出。消費(fèi)方面，隨著旺季臨近尾聲，消費(fèi)絕對(duì)量級(jí)或季節(jié)性走弱。10月仍處在電網(wǎng)類(lèi)訂單交貨的相對(duì)高峰時(shí)期，而進(jìn)入11月中下旬后，北方部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，不適宜施工，消費(fèi)韌性可能走弱。

宏觀方面整體偏空，臨近美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)于議息會(huì)議預(yù)期展開(kāi)博弈。此前美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放偏鴿信號(hào)，市場(chǎng)加息預(yù)期放緩，但隨著近期美國(guó)9月PCE數(shù)據(jù)的公布，議息會(huì)議臨近，市場(chǎng)加息預(yù)期再度轉(zhuǎn)鷹。整體來(lái)看，中期選舉政治壓力當(dāng)前，通脹數(shù)據(jù)未見(jiàn)緩和，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較佳，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)換政策立場(chǎng)的空間有限，預(yù)計(jì)11月議息會(huì)議轉(zhuǎn)鴿概率不大。

而現(xiàn)貨市場(chǎng)，供應(yīng)偏緊問(wèn)題預(yù)計(jì)持續(xù)至2211合約交割前后，對(duì)銅價(jià)仍有支撐。需求方面，由于月差仍處于較高水平，且銅價(jià)近期有所回升，消費(fèi)保持較冷清態(tài)勢(shì)。精銅桿開(kāi)工情況環(huán)比略差于季節(jié)性。廢銅方面，銅價(jià)上行后，廢銅出貨意愿有所好轉(zhuǎn)，精廢價(jià)差走擴(kuò)，不利于精銅消費(fèi)。

綜上所述，外圍流動(dòng)性收緊疊加歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)銅價(jià)漲幅有限。但極低庫(kù)存水平下，現(xiàn)貨緊張格局未見(jiàn)緩和，高Back結(jié)構(gòu)亦限制銅價(jià)大幅下行，銅價(jià)短期難改僵持格局。因此，預(yù)計(jì)近期LME銅價(jià)核心價(jià)格區(qū)間在7300—7800美元/噸，滬銅核心價(jià)格區(qū)間在61000—65000元/噸。建議持續(xù)關(guān)注庫(kù)存情況變化，待現(xiàn)貨與宏觀形成合力，銅價(jià)有望出現(xiàn)單邊下行。