一、近期豬價(jià)走勢(shì)成因分析

從樂(lè)觀到悲觀，10月生豬現(xiàn)貨價(jià)格再度上演過(guò)山車行情。受節(jié)前提前出欄、假期調(diào)運(yùn)不暢、節(jié)假日集團(tuán)出欄放量減少、養(yǎng)殖端惜售情緒較重、節(jié)假日需求提振等因素影響，國(guó)慶期間豬價(jià)超預(yù)期上漲。高價(jià)強(qiáng)化壓欄及二育情緒，節(jié)后豬價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，涌益跟蹤外三元全國(guó)均價(jià)在10月19日達(dá)到高點(diǎn)28.52元/公斤，較9月底24.32元/公斤上漲約17%，較3月20日價(jià)格谷底11.48元/公斤上漲148%。豬價(jià)高位，市場(chǎng)情緒波動(dòng)加劇。10月下旬豬價(jià)掉頭向下，官方持續(xù)發(fā)聲“保供穩(wěn)價(jià)”，規(guī)模場(chǎng)增量，高價(jià)抑需且局部地區(qū)疫情反復(fù)令需求預(yù)期轉(zhuǎn)差，跌價(jià)驅(qū)動(dòng)出欄情緒，散戶認(rèn)價(jià)程度提升，至月底生豬現(xiàn)貨價(jià)格回落至25.53元/公斤。市場(chǎng)近端關(guān)注此前壓欄及二育的出欄情況，11月后關(guān)注需求兌現(xiàn)情況。

相較強(qiáng)勢(shì)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎。近月合約主要跟隨現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月合約受資金情緒預(yù)期影響?，F(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)令市場(chǎng)擔(dān)憂傳統(tǒng)旺季供應(yīng)壓力后移以及需求對(duì)高價(jià)的承受力，10月28日1月合約基差4490元/噸。今年5月以來(lái)能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，明年豬價(jià)存趨勢(shì)下行預(yù)期，結(jié)合季節(jié)性因素，明年3月和5月合約顯著貼水。

圖1：生豬期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢、wind

圖2：生豬現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢

二、市場(chǎng)供需形勢(shì)分析

1.關(guān)注短期肥豬出欄進(jìn)度

市場(chǎng)對(duì)于能繁母豬存欄變化趨勢(shì)存一致性預(yù)期，但對(duì)于幅度存分歧。今年4月以來(lái)新一輪豬價(jià)上漲周期啟動(dòng)，價(jià)格方向由產(chǎn)能指引。官方數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)能繁母豬存欄量在2021年6月份達(dá)到峰值4564萬(wàn)頭，按照10個(gè)月生產(chǎn)周期，對(duì)應(yīng)出欄高峰為2022年3-4月。去年6月全行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)，產(chǎn)能開(kāi)始去化直至今年4月，僅從能繁母豬到生豬出欄量傳導(dǎo)角度來(lái)看，奠定今年4-5月開(kāi)始生豬供應(yīng)收縮基調(diào)，四季度生豬出欄受年初能繁母豬存欄量影響，故年前生豬供應(yīng)基數(shù)仍有限。但靜態(tài)存欄提供價(jià)格方向，動(dòng)態(tài)供應(yīng)決定價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏與空間。

圖3：能繁母豬存欄變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、統(tǒng)計(jì)局、涌益資訊

6月豬價(jià)超預(yù)期上漲鞏固缺豬邏輯，市場(chǎng)對(duì)下半年行情一致性向好預(yù)期下，加之四季度本身大體重豬具有季節(jié)性需求，漲價(jià)、壓欄和二次育肥情緒形成循環(huán)，近端惜售帶來(lái)供應(yīng)壓力后移風(fēng)險(xiǎn)。體重一路增長(zhǎng)，10月27日當(dāng)周涌益跟蹤出欄均重129.43kg，處于歷史同期較高水平。8月中旬后，大豬與標(biāo)豬價(jià)差較往年提前拉開(kāi)，國(guó)慶節(jié)后肥標(biāo)價(jià)差進(jìn)一步走闊。近兩周肥標(biāo)價(jià)差連續(xù)回落，175公斤與標(biāo)豬價(jià)差從最高的0.70元/斤降至0.54元/斤，表明肥豬出欄有所增加，但目前豬價(jià)仍處高位，旺季尚未來(lái)臨，跌價(jià)后抗價(jià)情緒猶存，部分養(yǎng)殖端仍存壓欄待漲心態(tài)，關(guān)注11月價(jià)格表現(xiàn)檢驗(yàn)肥豬出欄進(jìn)度，供給節(jié)奏為傳統(tǒng)旺季價(jià)格提供不確定性。

圖4：生豬出欄均重

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢

圖5：生豬出欄均重季節(jié)性

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊

圖6：肥豬和標(biāo)豬價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢

2.逐步進(jìn)入需求交易時(shí)段

四季度天氣轉(zhuǎn)冷、腌臘灌腸以及春節(jié)等剛性需求客觀存在，重點(diǎn)需要關(guān)注需求增幅，這也是市場(chǎng)目前較大的分歧所在。今年前期需求整體表現(xiàn)一般。與去年國(guó)慶前后天氣降溫以及豬價(jià)低位形成鮮明對(duì)比的是，今年國(guó)慶前后豬價(jià)均維持強(qiáng)勢(shì)，高價(jià)抑需，此外當(dāng)前氣溫偏高，南方腌臘灌腸等活動(dòng)尚未啟動(dòng)，國(guó)慶節(jié)后需求持續(xù)疲軟。后期需求走向一方面看價(jià)格，價(jià)格回落則仍有想象空間，價(jià)格若維持高位則要考慮季節(jié)性需求是否會(huì)打折扣。另一方面需要關(guān)注新冠疫情發(fā)展。近期各地疫情再有反復(fù)，整體宏觀情緒相對(duì)弱勢(shì)，需求弱預(yù)期轉(zhuǎn)向也是近期價(jià)格回落誘因之一。

圖7：屠宰企業(yè)日度屠宰量

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢

3.長(zhǎng)周期豬價(jià)偏弱

長(zhǎng)周期來(lái)看，產(chǎn)能周期指引價(jià)格周期。官方數(shù)據(jù)顯示，5月末能繁母豬存欄4192萬(wàn)頭，結(jié)束連續(xù)10個(gè)月的回調(diào)，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%。三季度末能繁母豬存欄4362萬(wàn)頭，連續(xù)5個(gè)月回升；涌益數(shù)據(jù)顯示，4月能繁母豬存欄環(huán)比-0.13%，5月環(huán)比回升1.23%，6月環(huán)比上漲0.71%，7月環(huán)比增加1.79%。8月環(huán)比增加1.63%；9月環(huán)比增加1.39%。從產(chǎn)能變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)講，5月以來(lái)能繁母豬環(huán)比回升對(duì)應(yīng)明年一季度后供應(yīng)增加趨勢(shì)，豬價(jià)承壓。但能繁母豬對(duì)應(yīng)到出欄供應(yīng)還受到疫病、養(yǎng)殖端基于價(jià)格預(yù)期的不同養(yǎng)殖決策等因素影響，此外對(duì)價(jià)格的影響還需匹配需求等因素，需動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)估。去年下半年至今年年初深度虧損令散戶去化較為明顯，受制于資金能力有限、補(bǔ)母豬周期長(zhǎng)投入高、疫病風(fēng)險(xiǎn)、豬價(jià)不確定性、出欄對(duì)應(yīng)時(shí)間段等因素限制和考慮，較高盈利水平下市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒仍顯謹(jǐn)慎，母豬價(jià)格表現(xiàn)滯后，令市場(chǎng)對(duì)明年上半年供應(yīng)增量存分歧。國(guó)慶節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格超預(yù)期上漲令部分養(yǎng)殖戶對(duì)后市情緒好轉(zhuǎn)，仔豬和母豬價(jià)格出現(xiàn)回升，關(guān)注補(bǔ)欄情緒。非瘟以來(lái)市場(chǎng)情緒以及預(yù)期的快速切換加劇豬價(jià)波動(dòng)，超預(yù)期上漲和下跌成市場(chǎng)常態(tài)，情緒影響階段壓欄/出欄意愿易引起近遠(yuǎn)端供需錯(cuò)配進(jìn)而帶來(lái)長(zhǎng)周期下差異于季節(jié)性的節(jié)奏性行情仍是交易的重點(diǎn)以及難點(diǎn)。

圖8：生豬、仔豬、二元母豬、豬肉價(jià)格及養(yǎng)殖利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

三、后市展望

四季度生豬市場(chǎng)面臨供需雙增、政策引導(dǎo)持續(xù)的復(fù)雜局面。供應(yīng)端，前期能繁母豬存欄處于低位令四季度出欄基數(shù)有限，但壓欄以及二次育肥增加旺季供應(yīng)壓力，出欄均重以及飼料數(shù)據(jù)提供驗(yàn)證。近期豬價(jià)回落出欄情緒增加，但目前豬價(jià)仍處高位，旺季尚未來(lái)臨，部分養(yǎng)殖端仍存壓欄待漲心態(tài)，關(guān)注散戶拋壓進(jìn)度，供給節(jié)奏為傳統(tǒng)旺季價(jià)格提供不確定性。需求端，天氣轉(zhuǎn)冷、腌臘灌腸以及春節(jié)等剛性需求客觀存在，重點(diǎn)關(guān)注需求增幅，這也是市場(chǎng)目前較大的分歧所在。今年前期需求整體表現(xiàn)一般。后期需求走向一方面看價(jià)格，另一方面需要關(guān)注新冠疫情。近期各地疫情再有反復(fù)，整體宏觀情緒相對(duì)弱勢(shì)。此外“保供穩(wěn)價(jià)”政策調(diào)控壓力一直存在，旺季價(jià)格不宜過(guò)分樂(lè)觀。長(zhǎng)周期來(lái)看，今年5月以來(lái)能繁母豬存欄環(huán)比回升奠定明年一季度后出欄增加大基調(diào)，價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)猶存。但對(duì)應(yīng)到供應(yīng)還受到疫病、養(yǎng)殖端基于價(jià)格預(yù)期的不同養(yǎng)殖決策等因素影響，此外對(duì)價(jià)格的影響還需匹配需求等因素，需動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)估。期貨市場(chǎng)，目前旺季需求難以證偽，盤面呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)，關(guān)注現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)與驗(yàn)證。近端現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響遠(yuǎn)月價(jià)格預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格維持高位需警惕供應(yīng)后移壓力以及需求的承受力。