股指期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的的金融期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，到期后通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)進(jìn)行交割。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的股指期貨品種有四個(gè)，均在中金所上市，分別是滬深300指數(shù)股指期貨（IF）、上證50股指期貨（IH）、中證500股指期貨（IC）、中證1000股指期貨（IM）。

表1為股指期貨合約的具體內(nèi)容四個(gè)股指期貨合約的最大差異在于合約乘數(shù)不同，滬深300（IF）與上證500（IH）乘數(shù)為300元每點(diǎn)，中證500（IC）與中證1000（IM）乘數(shù)為200元每點(diǎn)。例如，2022年8月29日，滬深300股指期貨合約IF2209的開盤點(diǎn)位為4070.2點(diǎn)，此時(shí)每手IF2209的合約價(jià)值為4070.2×300=1221060（元），交易所保證金比例為12%，則開倉(cāng)占用保證金1221060×12%=146527.2（元）。通常，在實(shí)際開倉(cāng)中，期貨公司收取的保證金略高于交易所規(guī)定的保證金。

除此以外，四個(gè)股指期貨品種的合約內(nèi)容大體一致。報(bào)價(jià)單位為指數(shù)點(diǎn)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.2，合約月份均有4個(gè)，分別為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，交易時(shí)間為9:30—11:30、13:00—15:00。另外，每日價(jià)格最低波動(dòng)限制為上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%，最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延，交割日期同最后交易日。

股指期貨分析主要圍繞盈利維度、政策維度、流動(dòng)性維度、估值維度四個(gè)維度展開。其中，盈利維度通過(guò)宏觀層面的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況、社融走勢(shì)，以及微觀層面的企業(yè)凈利潤(rùn)增速、業(yè)績(jī)預(yù)告等指標(biāo)進(jìn)行分析。政策維度主要涉及財(cái)政政策、貨幣政策和行業(yè)政策，政策層面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向、流動(dòng)性、行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的影響較大。流動(dòng)性維度主要從銀行間利率水平、M1等宏觀流動(dòng)性指標(biāo)，及融資買入額、成交量、北向資金等市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)分析，其中市場(chǎng)流動(dòng)性反映了當(dāng)下的市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好。估值維度主要分析市盈率、市凈率的絕對(duì)值與歷史分位情況，以判斷股指期貨的投資性價(jià)比。

長(zhǎng)線策略展期方案

中長(zhǎng)線單邊持倉(cāng)涉及合約展期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對(duì)中證500股指期貨各種展期方案進(jìn)行的回測(cè)。

方案一中，到期日（T）移倉(cāng)的具體操作為：若2017年1月1日欲開倉(cāng)中證500股指期貨中長(zhǎng)線多單，則買入中證500近月合約IC1701，持有至到期日1月20日（1月的第三個(gè)周五），對(duì)IC1701進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)新開IC1702多單，以此類推，每月進(jìn)行一次移倉(cāng)。

方案二中，到期日（T）移倉(cāng)的具體操作為：若2017年1月1日欲開倉(cāng)中證500股指期貨中長(zhǎng)線多單，則當(dāng)日買入中證500當(dāng)季合約IC1703，持有至IC1703合約到期日2017年3月17日（3月第三個(gè)周五），對(duì)IC1703進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)新開IC1706合約多單，以此類推，每個(gè)季度進(jìn)行一次移倉(cāng)。

方案三為持有下季合約IC1706，持有至到期，隔日開盤，開倉(cāng)新下季合約IC1712，每年移倉(cāng)兩次左右。

通過(guò)回測(cè)發(fā)現(xiàn)，由于中證500股指期貨存在貼水結(jié)構(gòu)（歷史平均年化貼水率為12%），在2017年1月—2022年8月的時(shí)間段內(nèi)，雖然中證500指數(shù)下跌3%，但通過(guò)中長(zhǎng)線持有股指期貨，5年半內(nèi)的收益可達(dá)66%，年均為13%，其中方案一的T-5至T-2移倉(cāng)日期勝率更高。除此以外，可以合理推測(cè)，由于中證1000股指期貨與滬深300股指期貨具有不同程度的貼水率（中證1000股指期貨貼水率大于中證500股指期貨，中證500股指期貨貼水率又大于滬深300股指期貨），中證1000股指期貨、滬深300股指期貨的中長(zhǎng)線滾貼水策略同樣有效。

對(duì)于中證1000、中證500及滬深300股指期貨這三個(gè)形成貼水結(jié)構(gòu)的品種，長(zhǎng)線策略采用持有近月、每月到期前2—5天移倉(cāng)至次月合約的方式，長(zhǎng)期持有勝率更高。而上證50股指期貨基本不具備貼水幅度，長(zhǎng)線策略受持倉(cāng)方法的影響不大。

跨品種套利

2022年7月中證1000股指期貨上市，使股指期貨跨品種套利更加可行，具體體現(xiàn)在中證500股指期貨與中證1000股指期貨之間的套利策略上。理論依據(jù)為從中證1000與中證500的指數(shù)特征來(lái)看，兩指數(shù)的行業(yè)分布、歷史走勢(shì)高度相關(guān)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，近4年二者相關(guān)性達(dá)95%，且價(jià)差中樞為300點(diǎn)。指數(shù)間的差異在于成分股的市值規(guī)模，中證1000、中證500分別代表小盤指數(shù)、中盤指數(shù)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)極致分化且有修正空間時(shí)，可以對(duì)指數(shù)價(jià)差走向進(jìn)行交易。

相比單邊持有股指期貨，跨品種套利的波動(dòng)幅度相對(duì)較小，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者。從市場(chǎng)影響來(lái)看，跨品種套利有利于推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格或市場(chǎng)風(fēng)格的合理回歸，有助于金融期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提升，以促進(jìn)金融期貨更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。