多數(shù)商品2022年10月集體下跌。跌幅較大，節(jié)奏類似。

橡膠創(chuàng)階段性新低，走勢疲軟。跌破膠農成本。

商品的走勢反映了市場的悲觀預期。

但行業(yè)來看，橡膠按往年規(guī)律，多數(shù)是季節(jié)性反彈或上漲，易漲難跌。

這反映了一種潛在矛盾，可能會在不遠的未來充分演繹。

01 央行放水商品漲，收水商品跌

央行放水時商品上漲。央行收水時商品下跌。

2020年多數(shù)商品為什么整體走牛市？全球央行印錢導致。2020年疫情爆發(fā)。美聯(lián)儲為支持經濟而采取重要措施。美聯(lián)儲大幅降息到零附近，并把資產負債表從3月初的4.24萬億美元擴大到2020年底12月創(chuàng)紀錄的7.4萬億美元。在不到一年時間里，資產負債表擴大3.2萬億美元，幫助金融體系在新冠疫情期間維持著運轉。各國央行也同時釋放巨額流動性支持經濟。巨額的流動性，導致了通脹預期的抬升，也直接導致了商品的牛市。

2022年多數(shù)商品為什么整體走熊市？央行正在做相反的事情。放水導致商品上漲，收水導致商品下跌。

2022年10月，多數(shù)商品整體下跌，下跌步伐整齊，幅度也類似。

我們觀察到央行在9月底集體做出了重要決策：

美聯(lián)儲

2022年11月02日，預計加息50bp，預計利率變成3.75-4.00%。

2022年9月22日，加息75bp，利率變?yōu)?.00%-3.25%。

2022年7月28日，加息75bp，利率變成2.25%-2.50%。

歐央行

2022年12月15日，預計加息75bp，預計利率利率變?yōu)?.75%。

2022年10月27日，加息75bp，利率變?yōu)?%。

2022年9月8日，加息75bp，利率變?yōu)?.25%。

英國央行

2022年9月22日，加息50bp，利率變?yōu)?.25%。

2022年8月4日，加息50bp，利率變?yōu)?.75%。

日本央行

2022年9月22日，加息0bp，利率維持-0.10%。

2022年7月21日，加息0bp，利率維持-0.10%。

加拿大央行

2022年10月26日，加息50bp，利率變?yōu)?.75%。

2022年9月7日，加息75bp，利率變?yōu)?.25%。

澳大利亞央行

2022年10月4日，加息25bp，利率變?yōu)?.6%。

2022年9月6日，加息75bp，利率變?yōu)?.35%。

2022年6-7月，商品集體下跌，2022年10月，商品集體下跌。

我們判斷，宏觀流動性預期主導了市場。

02 橡膠供應預期平穩(wěn)

橡膠供應方面，整體供應沒有出現(xiàn)大的利多。產量累計同比小減大約2%。

2022年09月，橡膠產量1160.8千噸，同比0.47%，環(huán)比3.88%，累計8603千噸，累計同比1.69%。

2022年09月，泰國產量451.1千噸，同比0.29%，環(huán)比0.13%，累計3583千噸，累計同比3.36%。

2022年09月，印尼產量265.6千噸，同比2.95%，環(huán)比-0.78%，累計2347千噸，累計同比2.16%。

2022年09月，馬來產量44千噸，同比6.80%，環(huán)比0.00%，累計326千噸，累計同比-7.96%。

2022年09月，越南產量122千噸，同比-2.40%，環(huán)比0.00%，累計768千噸，累計同比-7.76%。

2022年09月，中國產量128.6千噸，同比2.72%，環(huán)比31.63%，累計548千噸，累計同比-7.26%。 

橡膠出口方面，出口有所回落，累計同比-4.36%。

2022年09月，橡膠出口536千噸，同比-37.80%，環(huán)比-0.63%，累計7080千噸，累計同比-4.36%。

2022年09月，泰國出口311.2千噸，同比-7.98%，環(huán)比-19.06%，累計3180千噸，累計同比5.38%。

2022年09月，印尼出口177.1千噸，同比-3.75%，環(huán)比-0.34%，累計1832千噸，累計同比-0.20%。

2022年09月，馬來出口93千噸，同比9.03%，環(huán)比2.42%，累計816千噸，累計同比3.17%。

2022年09月，越南出口195千噸，同比11.94%，環(huán)比-7.14%，累計1348千噸，累計同比8.92%。 

中國方面，國產全乳膠有減產預期。

2022全乳預期產量減產。22年上半年，海南膠水偏少，6月海南產區(qū)割膠仍處延后狀態(tài)，全乳膠加工廠維持低位開工，但濃乳銷售及利潤好。導致海南濃乳加工廠開始遠赴云南采購低價乳膠原料，運輸至海南。尤其是勐臘地區(qū)的膠水，海南工廠尤其青睞。云南則由于干膠走貨慢，從而導致市場形成乳膠廠分流全乳膠原料的情況。全乳膠產量有減產預期。

倉單正常入庫的條件是農民有合理利潤。如果全乳膠膠價長期低位運行，低于膠農的成本，國內的農民可以選擇，沒有利潤就不把貨物交割到交易所。那么倉單就無法累積。那么空頭就無法足量交貨。

所以，膠價長期低于成本肯定不行。至少要讓農民有合理利潤。基于此點，我們認為不宜看空橡膠的價格，主要是RU2301。

03 橡膠需求預期緩慢改善

需求方面，中游輪胎業(yè)態(tài)勢良好。沒有大利空，平穩(wěn)運行。

上游重卡銷售較為低迷，跌幅收窄。后期或緩慢改善。

受疫情爆發(fā)、需求萎縮、油價高企、運價低迷等不利因素的影響，22年前三季度重卡銷量創(chuàng)下歷史同期新低。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年9月我國重卡銷售5.18萬輛，環(huán)比增長12%，同比下降12.5%，環(huán)比同比“雙降”，創(chuàng)下近年同期新低。重卡累計銷售52.3萬輛，同比下降57.6%，銷量及同比均創(chuàng)下創(chuàng)近年同期新低。

中游輪胎輪胎出口形勢比較好，后續(xù)仍可能沖高。

2022年8月，全國共計出口新的充氣橡膠輪胎4823萬條，同比去年下降8.9%;出口值為113.9772億元，同比上漲15.3%。8月汽車輪胎出口保持強勁態(tài)勢，全國出口汽車輪胎572760噸，同比增長了3.3%;出口值為97.6835億元，同比增長了14.8%。1-8月，全國共計出口汽車輪胎4429153噸，同比2021年增長了10.7%;總金額為721.4572億元，同比增加了21.2%。

輪胎需求方面，截至2022年10月14日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為58.56%，較上周上漲20.38個百分點，較去年同期提升0.03個百分點。國內輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為64.69%，較上周上漲23.02個百分點，較去年同期提升10.13個百分點。輪胎工廠走貨情況一般。全鋼各地區(qū)代理商仍以消化市場庫存為主。

2022年09月，橡膠消費889.1千噸，同比12.57%，環(huán)比3.65%，累計7431千噸，累計同比5.33%。

2022年09月，中國消費量515千噸，同比3.00%，環(huán)比0.78%，累計4312千噸，累計同比-3.28%。

04 11月中旬中國停割期將來臨

云南橡膠停割時間11月中旬;海南橡膠停割時間為12月中-12月底。在這段時間里，中國橡膠供應偏低，農民持貨待漲心態(tài)較濃。尤其是膠價不太令人滿意的情況下，囤貨待漲心態(tài)更大。

05 多空因素

多方因素：

泰國天氣可能有利多；

中國橡膠停割；

重卡輪胎出口較好；

全乳膠減產。

空方因素：

RU對NR遠月升水不算低；

供應基本正常，沒有明顯縮減；

重卡銷售數(shù)據(jù)不佳，未來3個月大幅好轉預期低；

重卡替換需求一般；

06 觀點和建議

我們認為膠價處于低估值，低驅動的狀態(tài)。

潛龍勿用的狀態(tài)在持續(xù)。見龍在田的轉換需要時間。

我們的建議是：買RU2301空RU2309。

損失有限，盈利空間不錯。盈虧比比較高。

其次，對于風險偏好高的投資者，建議設置止損，做多RU2301。