四季度或是美股熊市下半場

張憶東：首先現(xiàn)在美國的通脹是一個關(guān)鍵變量，美聯(lián)儲也要看通脹的臉色，來決定下一步的政策。

現(xiàn)在來看通脹很高，因?yàn)槊绹姆?wù)通脹壓力明顯上升，雖然油價大宗商品下來了，但是核心通脹里面的服務(wù)分項(xiàng)壓力非常大，而且壓力有可能會延續(xù)到明年的上半年。

一方面是美國的服務(wù)業(yè)的消費(fèi)需求依然比較的旺盛，美國現(xiàn)在的服務(wù)業(yè)需求基本上還沒有完全達(dá)到潛在能力空間，也就是美國消費(fèi)需求的旺盛程度還有一定的慣性，至少可能在未來一個季度甚至兩個季度還有慣性。

另外一個層面是美國的勞動力成本。在勞動力市場供求緊平衡的背景下，勞動力成本不斷的上升。核心原因是勞動參與度一直沒起來，雖然服務(wù)業(yè)需求很旺盛，但是因?yàn)閯趧诱叱跃葷?jì)糧慣了等原因，也會有些人退出了勞動力市場。還有它的移民政策方面的原因，不少墨西哥人或者拉美人可能回國了，從而美國的一些低端勞動力減少，然而服務(wù)業(yè)需求很旺盛，服務(wù)業(yè)的智能化自動化也不高。

美國服務(wù)業(yè)通脹會持續(xù)上升，至少在今年四季度看不到降下來的可能性，明年的一季度后期，可能隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走向衰退，服務(wù)業(yè)的需求回落，服務(wù)勞動力的供給也有所改善。

美國的通脹壓力四季度依然難以緩解，美國年內(nèi)還有兩次加息，美聯(lián)儲11月2號這次加息，我們判斷大概率是75個bp，然后12月14號的加息可能是50個bp，甚至不排除在明年的2月份還會有最后一次的加息，最后一次加息很可能加25個bp.所以好消息是美國加息已經(jīng)到了后期，壞消息是還需要有煎熬。

最后關(guān)于美股，目前看美股還沒跌完，只是熊市的上半場接近尾聲。因?yàn)樾苁械纳习雸鰵⒐乐?，貼現(xiàn)率是美債收益率，而下個階段美債收益率見頂回落，回落的原因是大家對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，這時候美國的熊市進(jìn)入下半場。

四季度很可能是美國熊市的下半場，而且四季度末美股才有可能進(jìn)入到一個長期的底部區(qū)域。雖然今年是大熊市，未來美股還是可能走慢牛，但慢牛在開始的階段會非常慢，這是我對于海外市場的看法。

市場正處于長期底部區(qū)域

張憶東：國內(nèi)A股市場受美國國債收益率的影響基本上到了尾聲，這是個好消息。至于說美股自身因?yàn)榛久娈a(chǎn)生的調(diào)整，其實(shí)對于中國市場影響不大。

這兩個市場的基本面因素不一樣，我們更多要關(guān)注中國自身的基本面，一旦中國自身的基本面給大家信心了，我們可以對中國的資產(chǎn)可以更多一點(diǎn)的信心。

但是現(xiàn)在中國市場處于長期的底部區(qū)域，畢竟海外風(fēng)險、疫情風(fēng)險，還有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力，這些都有不確定性，所以市場信心不足，缺少賺錢效應(yīng)，所以A股還處于比較煎熬的階段。

中國經(jīng)濟(jì)從高增長走向高質(zhì)量發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落了，但是質(zhì)量提高了，而質(zhì)量提高很重要的是科創(chuàng)驅(qū)動，這里無論是信息科技，還是國防科技、能源科技，我們都認(rèn)為是未來的重要抓手，所以明年數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為重要的核心新基建，將會值得期待。

所以結(jié)論是中國現(xiàn)在需要耐心等待，在一個大家都很悲觀的時候，反而應(yīng)該淡化短期的k線波動，而聚焦長遠(yuǎn)的基本面趨勢。

對于明年，我們認(rèn)為新基建是政策發(fā)力的重點(diǎn)，因?yàn)檫^去20年全球從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代走向數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，很多跟數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心公司都成為了全球股市的龍頭。

你對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)有什么樣的看法，以及覺得未來哪些機(jī)會值得期待和挖掘？

馬翔：數(shù)字經(jīng)濟(jì)在過去幾十年不斷驅(qū)動我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改變我們的生活，而且在每一個階段，它都會有一波新的數(shù)字化浪潮去驅(qū)動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

八九十年代個人電腦的普及，第一輪的機(jī)會誕生了，比如像英特爾、微軟這樣的牛股，然后到2000年又進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)時代，誕生了亞馬遜、思科這樣的牛股。

2010年由蘋果引領(lǐng)的移動互聯(lián)網(wǎng)的時代來了，在美股蘋果、谷歌都是很牛的股票。在我們中國也有很多映射的產(chǎn)業(yè)，從2000年之后，中國經(jīng)濟(jì)深度參與了全球科技產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中。2015年到現(xiàn)在很多中國消費(fèi)電子，以及軟件牛股，都是伴隨著過去十年移動互聯(lián)網(wǎng)新興浪潮起來的。

張憶東：我想借著今天談一談我的看法，風(fēng)物長宜放眼量，要相信中國制造業(yè)的能力。我在90年代剛接觸中國資本市場，那時候我們連彩電生產(chǎn)線都是日本的，但一旦我們突破了這方面的技術(shù)，你會發(fā)現(xiàn)中國的制造業(yè)只需要時間。

中國的人才基礎(chǔ)，包括大學(xué)生基礎(chǔ)和工程師紅利，以及很重要的一點(diǎn)是中國具有廣闊的應(yīng)用場景。無論是家庭的智能家電，還是工廠的智能生產(chǎn)線，未來應(yīng)用領(lǐng)域體現(xiàn)在智能駕駛、智慧城市、智慧農(nóng)業(yè)等方方面面。其實(shí)中國的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是個生態(tài)圈，因?yàn)橛袛?shù)字經(jīng)濟(jì)，所以我們對半導(dǎo)體行業(yè)要更有信心，只是需要給時間，而且我們也需要對于我國的優(yōu)化資源配置能力有信心。

制造業(yè)將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)

張憶東：作為20多年的策略師，我想用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架來思考現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我覺得要牢牢把握住新時代的幾個方向，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動力。

大力發(fā)展制造業(yè)和實(shí)業(yè)是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要的著力點(diǎn)，也就是說資本市場要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這一點(diǎn)也是我們無論做投資還是做研究，我們要有一個歷史使命感和責(zé)任感，也就是說通過資本市場把資源的優(yōu)化配置到最需要的方向，特別是創(chuàng)新驅(qū)動能夠驅(qū)動制造業(yè)，能夠去驅(qū)動實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加有效率的環(huán)節(jié)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)第一個方向就是半導(dǎo)體，其實(shí)半導(dǎo)體所代表的就是基礎(chǔ)軟硬件，也包括通信設(shè)施等，所以半導(dǎo)體本身代表的可能就是后續(xù)國內(nèi)需要突破的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，也是后續(xù)新基建的一個重頭戲。

第二個是汽車智能化，這一塊是既有能源科技革命，又有信息科技革命，是兩者的結(jié)合點(diǎn)。汽車的智能化也可以再廣義一點(diǎn)，就是數(shù)字經(jīng)濟(jì)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)賦能，改變了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)邏輯。比如數(shù)字經(jīng)濟(jì)對農(nóng)業(yè)賦能，就變成智慧農(nóng)業(yè)了。同樣城市基建現(xiàn)在變成了智能交通、智慧城市，這一塊也包括汽車智能化。

第三個是新興科技消費(fèi)品。以C919為代表的大飛機(jī)，其實(shí)也是個消費(fèi)品，而且相比于汽車和手機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈，大飛機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈包括的零部件和軟件硬件操作系統(tǒng)，價值更高。

所以我講新興的這種科技消費(fèi)品，可以把思維放開一點(diǎn)，不只是家里的掃地機(jī)器人或者手機(jī)叫科技消費(fèi)品，大飛機(jī)這一塊未來幾年中國可以和空客、波音掰掰手腕的，我們對此有很大的期待，這也是一個產(chǎn)業(yè)的方向。

從微觀的從中微觀一聊，我們其實(shí)又充滿了信心。所以有時候不要太關(guān)注短期的k線波動，關(guān)注太多只能帶來負(fù)面情緒。

根據(jù)我這么多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，每次牛市后期大家各種亢奮，專制各種不服，你本來覺得已經(jīng)漲過頭了還繼續(xù)漲。牛市的后期轉(zhuǎn)熊之后，覺得太便宜了跌得太過分了，但是它還會繼續(xù)跌，這種短期情緒我們要克服。