一、當(dāng)前全球匯市出現(xiàn)如此巨幅波動(dòng)的原因有哪些？

當(dāng)前全球匯市劇烈波動(dòng)的深層次原因有：

首先，在新冠疫情爆發(fā)后，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，供給端出現(xiàn)收縮；主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的大規(guī)模財(cái)政貨幣擴(kuò)張政策導(dǎo)致疫情后國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇快于生產(chǎn)的復(fù)蘇。上述供求缺口的出現(xiàn)推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平不斷走高；

其次，俄烏沖突的爆發(fā)加劇了全球大宗商品、尤其是能源與食品價(jià)格的供給性沖擊，導(dǎo)致上述商品主要進(jìn)口國(guó)面臨進(jìn)口價(jià)格攀升、貿(mào)易條件惡化的沖擊，進(jìn)一步加劇了成本推動(dòng)的通貨膨脹；

再次，新冠疫情后各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度不同，導(dǎo)致這些國(guó)家在通貨膨脹沖擊下，貨幣政策緊縮的時(shí)機(jī)與幅度有很大差異。例如，在加息縮表方面，美國(guó)顯著快于英國(guó)與歐元區(qū)，而英國(guó)與歐元區(qū)又顯著快于日本；

第四，近期，在美聯(lián)儲(chǔ)不斷加快貨幣政策緊縮幅度、美元指數(shù)疊創(chuàng)新高、長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷攀升背景下，全球范圍內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)不斷凸顯。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，目前英國(guó)的養(yǎng)老金危機(jī)引發(fā)了廣泛關(guān)注；對(duì)新興市場(chǎng)而言，斯里蘭卡、孟加拉國(guó)、巴基斯坦、阿根廷等國(guó)家，目前或者已經(jīng)爆發(fā)了金融危機(jī)，或者已經(jīng)處于爆發(fā)金融危機(jī)的邊緣；

第五，更深層次的原因，則是全球化在經(jīng)歷了幾十年的漲潮期之后，在英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情、俄烏沖突等一系列沖擊之下步入了退潮期。全球化開(kāi)始向區(qū)域化、集團(tuán)化蛻變。這必然會(huì)降低資源在全球范圍內(nèi)配置的效率，帶來(lái)各種成本的相應(yīng)上升。在筆者看來(lái)，這恰好是為什么當(dāng)前全球面臨新一輪滯脹威脅的深層次原因。

二、在強(qiáng)勢(shì)美元背景下，為什么英國(guó)、歐元區(qū)、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值如此劇烈？這是否意味著，匯率貶值恐懼不僅對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體適用，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣適用？

雖然歐元、英鎊、日元今年均對(duì)美元出現(xiàn)了大幅貶值，但這些貨幣貶值的原因迥然相異。

歐元與英鎊對(duì)美元大幅貶值的主要原因包括：一方面，從經(jīng)常賬戶來(lái)看，俄烏沖突后全球大宗商品價(jià)格的大幅上升，尤其是能源價(jià)格的大幅上升，導(dǎo)致歐元區(qū)與英國(guó)的進(jìn)口成本顯著上升，經(jīng)常賬戶赤字的規(guī)模加大；另一方面，從資本賬戶來(lái)看，由于歐元區(qū)與英國(guó)的加息時(shí)機(jī)晚于美國(guó)、加息幅度也不及美國(guó)，導(dǎo)致歐美利差與英美利差顯著拉大，這加劇了從歐元區(qū)和英國(guó)到美國(guó)的短期資本流動(dòng)。

日元對(duì)美元大幅貶值的主要原因則包括：第一，自新冠疫情爆發(fā)至今，日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)比美國(guó)疲弱；第二，正是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，且國(guó)內(nèi)并沒(méi)有出現(xiàn)歐美那樣的高通貨膨脹率，導(dǎo)致日本央行沒(méi)有動(dòng)力加息縮表，這導(dǎo)致日美利差集聚拉大；第三，全球大宗商品價(jià)格上升惡化了日本的貿(mào)易余額。

雖然近期歐元、英鎊與日元兌美元大幅貶值，但除日本央行近期表態(tài)將會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持日元匯率穩(wěn)定外，歐洲央行與英國(guó)央行并未表態(tài)會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)。這說(shuō)明，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，他們更加重視國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，而相對(duì)不太重視匯率的穩(wěn)定性。畢竟，匯率的適度波動(dòng)能夠緩解外部不利沖擊，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)是利大于弊的。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的微觀主體（企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)）已經(jīng)適應(yīng)了匯率波動(dòng)的環(huán)境，并普遍存在套期保值的意識(shí)。只有當(dāng)匯率出現(xiàn)了短期過(guò)大波動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體才會(huì)有動(dòng)力入市進(jìn)行干預(yù)。

換言之，我并不認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在明顯的“匯率貶值恐懼”。

三、面對(duì)匯率的大幅貶值，各國(guó)采取的主要應(yīng)對(duì)措施有哪些？有沒(méi)有可以總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)或啟示？

總體來(lái)看，各國(guó)應(yīng)對(duì)匯率大幅貶值的主要措施包括：

第一，容忍匯率的適當(dāng)波動(dòng)，只要匯率波動(dòng)并未引發(fā)貿(mào)易、資本流動(dòng)或資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

第二，通過(guò)國(guó)內(nèi)適當(dāng)加息來(lái)緩解本幣貶值壓力，但前提是國(guó)內(nèi)各部門債務(wù)壓力處于可控范圍、對(duì)加息的承受能力較強(qiáng)；

第三，對(duì)未實(shí)施自由浮動(dòng)匯率制的國(guó)家而言，可以通過(guò)價(jià)格手段來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)的開(kāi)盤價(jià)（例如逆周期因子）或限制匯率的波動(dòng)幅度（例如匯率目標(biāo)區(qū)）；

第四，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上出售外匯儲(chǔ)備來(lái)緩解本幣貶值壓力；

第五，通過(guò)實(shí)施外匯方面的宏觀審慎監(jiān)管政策來(lái)緩解本幣貶值壓力，例如下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、提高遠(yuǎn)期售匯的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等；

第六，通過(guò)實(shí)施以價(jià)格為基礎(chǔ)的資本賬戶管制措施來(lái)遏制國(guó)內(nèi)資本持續(xù)大規(guī)模外流，例如對(duì)短期資本流出征稅（托賓稅）；

第七，通過(guò)實(shí)施以數(shù)量為基礎(chǔ)的資本賬戶管制措施來(lái)遏制資本外流，例如實(shí)施流入資本的最低停留期限、對(duì)流入資本征收強(qiáng)制無(wú)回報(bào)準(zhǔn)備金（Unremunerated Reserve Requirement）等；

第八，可以對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)或大型企業(yè)進(jìn)行道義勸說(shuō)（Moral Persuasion），讓其暫停做空本幣或買入外幣；

第九，本國(guó)央行可以與其他央行一起，聯(lián)手干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持匯率穩(wěn)定；

第十，極端情形下，本國(guó)央行可以宣布暫停外匯交易。

值得一提的是，在上述針對(duì)本幣大幅貶值的應(yīng)對(duì)措施中，有些更加以價(jià)格為基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)的扭曲效應(yīng)較?。挥械母右詳?shù)量或行政手段為基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)的扭曲效應(yīng)較大。因此，一國(guó)央行首先應(yīng)采取對(duì)市場(chǎng)扭曲效應(yīng)較低的舉措來(lái)維持匯率穩(wěn)定。

四、面對(duì)全球匯市的巨幅波動(dòng)，會(huì)否像上世紀(jì)80年代的廣場(chǎng)協(xié)議和盧浮宮協(xié)議那樣，出現(xiàn)聯(lián)合干預(yù)匯率？

對(duì)未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)主要國(guó)家央行聯(lián)合干預(yù)匯率的前景，在我看來(lái)，主要取決于以下兩方面判斷：一是未來(lái)美元是否會(huì)繼續(xù)對(duì)其他主要貨幣大幅升值；二是目前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否存在主要國(guó)家進(jìn)行合作的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。

首先，對(duì)目前來(lái)看，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率依然處于高位（尤其是最近兩個(gè)月核心CPI同比增速仍在持續(xù)創(chuàng)出新高），預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)明年年初仍有可能繼續(xù)加息縮表，美元指數(shù)仍將在高位盤整，不排除美元繼續(xù)對(duì)歐元、英鎊與日元升值的可能性。然而，考慮到最近兩個(gè)季度美國(guó)環(huán)比GDP增速已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、初步顯露了衰退跡象，且美國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了針對(duì)過(guò)高的美元匯率是否會(huì)損害美國(guó)整體利益的討論，筆者認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的速度與幅度可能不及預(yù)期，美元指數(shù)與長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步上升的幅度較為有限，這就意味著，美元繼續(xù)兌歐元、日元與英鎊大幅升值的可能性較低，更多可能呈現(xiàn)出小幅升值或雙向波動(dòng)的特征。

其次，最近國(guó)際地緣政治沖突明顯上升，就連美、歐、英、日之間也矛盾沖突不斷。與上世紀(jì)80年代相比，目前主要大國(guó)之間開(kāi)展聯(lián)合干預(yù)匯率的動(dòng)機(jī)與決心似乎也并不強(qiáng)烈。

綜合以上兩方面考慮，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)出現(xiàn)主要發(fā)達(dá)國(guó)家聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的概率較低。