港股連續(xù)下跌快一年了，背后因素其實(shí)比較復(fù)雜。

首先最直接的因素是美聯(lián)儲升息、俄烏矛盾引發(fā)的外部環(huán)境的惡化。而由于香港的聯(lián)系匯率制，導(dǎo)致美聯(lián)儲升息對港股產(chǎn)生了較大的影響。

第二個(gè)原因是最近這一兩年美國把中國列入了戰(zhàn)略競爭對手，在這樣的條件下，中美矛盾在短期之內(nèi)想要得到根本性的緩解是比較難的。而包含美國政府在內(nèi)的美國相應(yīng)監(jiān)管部門，在最近這一兩年也盯上了中概股。中概股在美國市場上的整體額度大概有一萬多億美金，換算成人民幣大概在8到9萬億，而這些上市公司如果不在美國市場上市，想回到A股市場恐怕很多條件都是不符合的，所以香港市場有承接中概股回歸的可能性。而港交所自身的流動性問題比較多，不像中國的A股市場每天基本都是萬億，甚至美國每天是幾萬億的成交量，香港市場一天也就是大幾百億，多的時(shí)候可能1,000億多一點(diǎn)港幣，這樣的成交量如果容納中概股的大塊頭回歸，會產(chǎn)生更嚴(yán)重的流動性問題。

第三個(gè)原因是2021年中央提出的高質(zhì)量發(fā)展。什么是高質(zhì)量的發(fā)展？應(yīng)該是塑造自身科技產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。而港股中占比較高的金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)這些產(chǎn)業(yè)，本身并不符合現(xiàn)在中央戰(zhàn)略發(fā)展的方向，因此在未來的幾年里，大家都比較擔(dān)心這些產(chǎn)業(yè)成為夕陽產(chǎn)業(yè)而不是朝陽產(chǎn)業(yè)。

最后一個(gè)問題就是香港自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題。香港的支柱產(chǎn)業(yè)主要是金融、地產(chǎn)、旅游、會展及港口貿(mào)易，這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是比較典型的自由貿(mào)易港的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，特征就是高度依賴外援性資源流入，自身的制造能力或者說價(jià)值創(chuàng)造能力是比較弱的。一個(gè)自由貿(mào)易港，我們可以想到就是它的要素流動速度要比正常的一些區(qū)域更快一些，前兩年中美貿(mào)易戰(zhàn)，讓轉(zhuǎn)口貿(mào)易額度急劇下降，疊加新冠疫情爆發(fā)，這些因素都會導(dǎo)致外部性的資源流入開始趨緩，但任何個(gè)人、企業(yè)想投資，都會去找比較穩(wěn)定的區(qū)域。因此我們看到香港在這個(gè)過程中的資源是凈流出的，所以也造成了香港境地最近這一兩年出現(xiàn)一系列的問題，從而影響到港股。

不過一般我們在做投資的過程中，多重因素引發(fā)的市場整體估值的下跌，實(shí)際上更多的應(yīng)該說是機(jī)會，而不完全是風(fēng)險(xiǎn)。

為什么這么講？大家想象一個(gè)彈簧，有多個(gè)很重的石頭壓上去，就會把它壓到一個(gè)歷史比較低的位置，在這個(gè)時(shí)候，所有的石頭想要一直放在這個(gè)位置上是比較難的，一旦任何一塊大石頭拿走了以后，就會出現(xiàn)反彈。

剛才講的壓在香港股市上的這些石頭，哪一塊是容易先拿走的？我認(rèn)為美聯(lián)儲的升息可能性更多一些，有可能到今年的四季度末，會看到美聯(lián)儲在邊際上政策可能會趨緩，香港市場可能會迎來一輪反彈。