一、美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息或延續(xù)至明年一季度。美國最新通脹數(shù)據(jù)仍偏離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，本輪加息過程可能延續(xù)至明年一季度。下周美聯(lián)儲(chǔ)將公布11月利率決議，預(yù)計(jì)11月將加息75基點(diǎn)，12月再加息50基點(diǎn)，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)在5%附近。在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向前，美債收益率的高企仍將對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生一定壓制。另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，歐美經(jīng)濟(jì)衰退的概率正在增加，外需的走弱或?qū)鴥?nèi)出口持續(xù)產(chǎn)生抑制效應(yīng)。

二、三季度公募基金增持軍工、交運(yùn)，賽道行業(yè)配置分化。以主動(dòng)權(quán)益類基金披露的十大重倉股為樣本進(jìn)行分析：1)分行業(yè)看，Q3基金增持軍工、交運(yùn)等，主要增持航空裝備、軍工電子、快遞、航運(yùn)、通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域；2)持股集中度下降，前50大重倉股市值比重環(huán)比下降了3.21pct；3)基金對(duì)賽道行業(yè)的配置出現(xiàn)了分化，三季度減配電力設(shè)備，具體的，三季度基金增持了陽光電源、天合光能、派能科技等，減持隆基股份、寧德時(shí)代、通威股份等。往后看，景氣度的分化將使得賽道股內(nèi)部持倉和行情分化加大。

三、A股處于底部區(qū)間概率較大，關(guān)注積極因素催化。1)從年內(nèi)維度來看，當(dāng)前上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、上證指數(shù)和萬得全A的市盈率(剔除負(fù)值)均低于4月27日的年內(nèi)低點(diǎn)的估值水平；2)中長期維度來看，當(dāng)前萬得全A估值距離2019年初的低位只有2.3%的空間；3)機(jī)構(gòu)倉位持續(xù)下降。9月底私募基金股票倉位回落至57.5%(接近今年4月)，普通股票型公募基金倉位降至近1年來低位；4)從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，當(dāng)前萬得全A的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.73%，已接近過去三年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。

四、投資策略：A股步入深度價(jià)值，以時(shí)間換取空間。當(dāng)前市場(chǎng)已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，從估值、機(jī)構(gòu)倉位、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等維度來看，處于底部區(qū)間概率較大。當(dāng)前位置不宜過度悲觀，后續(xù)A股有望以時(shí)間換空間，需觀察國內(nèi)外積極因素的催化。海外方面，關(guān)注11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地后市場(chǎng)預(yù)期走向；國內(nèi)方面，持續(xù)關(guān)注本土疫情形勢(shì)、防疫政策的優(yōu)化、穩(wěn)增長政策的持續(xù)見效等。行業(yè)配置上，

1)新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如“儲(chǔ)能、風(fēng)、光”等；

2)“國家安全”相關(guān)領(lǐng)域，如“信創(chuàng)、軍工、半導(dǎo)體等”；

3)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的，地產(chǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。