美國(guó)9月核心CPI突破40年以來(lái)新高，勞動(dòng)力緊缺、住房成本增加是拉動(dòng)核心CPI主要因素。為緩解通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息符合市場(chǎng)預(yù)期。

總體來(lái)看，美國(guó)通脹的主要矛盾已經(jīng)從能源切換至核心通脹。支撐美國(guó)核心服務(wù)韌性較強(qiáng)的核心原因是強(qiáng)勁的消費(fèi)需求和偏高的薪資增速，四季度同比或?qū)⑿》芈?，但核心CPI可能仍然居高不下。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響下，美股科技賽道受挫嚴(yán)重，但同時(shí)也已具備一定的估值吸引力，建議關(guān)注美股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、軟件兩大板塊的龍頭公司?！　?/p>

低估值、毛利中樞穩(wěn)定

美股科技板塊仍具布局價(jià)值

最新季度預(yù)測(cè)中值顯示，美國(guó)基準(zhǔn)利率年底預(yù)計(jì)將升至4.4%，2023年達(dá)到4.6%，意味著11月有可能還將加息75個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息以遏制通脹，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)放緩現(xiàn)象，這個(gè)任務(wù)也必須堅(jiān)持完成。

顯而易見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息使得科技股調(diào)整非常明顯。以美股科技屬性最強(qiáng)的納斯達(dá)克指數(shù)為例，今年以來(lái)，因美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，納斯達(dá)克指數(shù)已從16212點(diǎn)跌至10614點(diǎn)，跌幅達(dá)34.5%。當(dāng)前市盈率27.01倍，位于近10年12.67%分位，經(jīng)過(guò)超10年的牛市以及2022年的大幅下跌后，美科技股估值已回到合理偏低的水平，部分個(gè)股也到明顯的價(jià)值區(qū)間，當(dāng)前性?xún)r(jià)比較高。納斯達(dá)克指數(shù)成分行業(yè)中金融、信息技術(shù)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健權(quán)重占比較高，均屬于美國(guó)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，其中以信息技術(shù)為代表的科技產(chǎn)業(yè)中包含了眾多世界知名企業(yè)。

復(fù)盤(pán)美聯(lián)儲(chǔ)歷次大規(guī)模加息周期中，初期與末期對(duì)納斯達(dá)克指數(shù)均有較大影響，整體表現(xiàn)為初期下跌隨后上漲，且納斯達(dá)克指數(shù)多次走出了獨(dú)立行情。加息和高通脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加，消費(fèi)需求降低，企業(yè)估值與業(yè)績(jī)因此受損，目前美股科技股龍頭估值多處于歷史較低位置，極具投資吸引力。

在低估值的同時(shí)，美股中的科技板塊仍具有業(yè)績(jī)韌性。例如，截至二季度，美股軟件及服務(wù)公司毛利率均值為71.5%，雖然同比下降0.4%，環(huán)比下降0.1%，但毛利率均值中樞基本維持穩(wěn)定。從區(qū)間分布看，92%的公司毛利率在60%以上，毛利率超過(guò)80%的公司數(shù)量占比為15%。所以，可以看到，美股科技公司雖然同樣受到美國(guó)高通脹及持續(xù)加息的影響，但行業(yè)整體已進(jìn)入發(fā)展成熟階段，營(yíng)收與凈利潤(rùn)已趨于穩(wěn)定，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。 

美股科技板塊

重點(diǎn)關(guān)注軟件及服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域

基于美國(guó)當(dāng)前高通脹環(huán)境下市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗，當(dāng)前自下而上的選股邏輯較為適用，我們看好科技板塊向上反彈帶來(lái)的機(jī)遇。從具有投資價(jià)值的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，軟件及服務(wù)方向值得關(guān)注。一方面，軟件及服務(wù)板塊具有顯著的估值優(yōu)勢(shì)，頭部企業(yè)目前估值基本處于10年底部區(qū)域；另一方面，受電商持續(xù)發(fā)展、云計(jì)算等業(yè)務(wù)影響，相關(guān)頭部企業(yè)盈利能力具有堅(jiān)實(shí)基本面。 

但考慮到高通脹及加息背景下，美股整體面臨的壓力，在軟件及服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域建議仍重點(diǎn)關(guān)注具有顯著業(yè)績(jī)韌性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的龍頭公司。其中可重點(diǎn)關(guān)注在云計(jì)算等高成長(zhǎng)方向具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司。企業(yè)上云和數(shù)字化轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期趨勢(shì)，在云時(shí)代實(shí)現(xiàn)了率先卡位的公司在當(dāng)下美股環(huán)境的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯然更強(qiáng)。以某科技龍頭A為例，即使面臨高通脹以及匯率影響下，該公司仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其FY22Q4業(yè)績(jī)按不變匯率計(jì)算，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收519億美金，同比增長(zhǎng)12%，凈利潤(rùn)167億美金，同比增長(zhǎng)2%。其中，云計(jì)算業(yè)務(wù)為該公司帶來(lái)的收入超過(guò)250億美元，同比增速達(dá)33%。 

此外，在北美當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，甚至是壟斷優(yōu)勢(shì)的龍頭公司可長(zhǎng)期關(guān)注。以另一科技龍頭B為例，該公司客戶(hù)范圍涵蓋零售、企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括傳統(tǒng)電商、云計(jì)算服務(wù)等多重類(lèi)型，在北美當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)號(hào)召力較強(qiáng)。2022Q2，該公司零售業(yè)務(wù)收入1015億美元，同比增長(zhǎng)3%，市場(chǎng)預(yù)期992億美元，超預(yù)期部分主要來(lái)源于北美零售業(yè)務(wù)。2022Q2該公司在北美的零售業(yè)務(wù)收入達(dá)到744億美元，同比增長(zhǎng)10%，相較于2021Q4及2022Q1，增速持續(xù)提升。而根據(jù)公司指引，2022Q3零售業(yè)務(wù)仍將加速增長(zhǎng)。

整體而言，美股軟件及服務(wù)板塊的壟斷屬性較強(qiáng)，在高成長(zhǎng)賽道具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、在全球尤其是北美市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)別龍頭公司均值得長(zhǎng)期關(guān)注。