01 歐洲天然氣價格發(fā)生了什么變化？

過去兩個月時間歐洲天然氣價格大幅波動，經(jīng)歷了從天堂到地獄的大幅波動，這背后的原因是什么？

8月26日歐洲TTF天然氣價格創(chuàng)下歷史記錄高位99.81美元/百萬英熱單位，這背后有一系列的利好來支撐。6月9日占美國LNG出口能力18%的出口終端Freeport著火爆炸，美國LNG出口能力下滑。6月中旬，俄羅斯將北溪一號的輸氣量減少至運力的40%。7月11日北溪一號展開年度檢修，7月21日復(fù)產(chǎn)后仍以40%的運力運行。

7月27日因北溪一號出現(xiàn)技術(shù)問題，運輸量降至正常水平的20%。8月歐洲持續(xù)高溫，用電量處于季節(jié)性高位。高溫導(dǎo)致法國核電站沒有冷卻水可用，高溫也導(dǎo)致干旱，水力發(fā)電下降；高溫更導(dǎo)致萊茵河水位降至歷史紀錄低位，煤炭等基礎(chǔ)物資運力降至正常水平的四分之一。8月19日俄羅斯宣布北溪一號將在8月底停氣三天。電力需求旺季以及一系列利好因素，共同推升歐洲天然氣價格飆升至100美元/百萬英熱單位，這相當(dāng)于569美元/桶的原油。

02 歐洲天然氣的供應(yīng)在價格創(chuàng)紀錄高位后發(fā)生了什么變化？

高價格會自我毀滅！一系列的利好推動天然氣價格創(chuàng)紀錄高位，8月底北溪一號停車后9月2日未能如期重啟，并宣布無期限停氣。這被認為是俄羅斯對歐美制裁的反制。該消息發(fā)布后的首個交易日天然氣價格一度飆升30%，最后便逐步回落。截至10月25日，TTF天然氣價格已經(jīng)回落至29.36美元/桶，較高點跌幅達70%。

這背后的關(guān)鍵驅(qū)動是大規(guī)模的LNG進口完全替代了俄羅斯管道氣的下降。我們在上一篇專題報告中也提到，北溪一號停運對歐洲天然氣供應(yīng)的減量僅為1.34%。俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯天然氣減量，導(dǎo)致俄羅斯對歐洲天然氣的供應(yīng)占比從2021年6月的34%下降到了4.3%。同時期LNG進口占歐洲的供應(yīng)比例一精兵16.92%提升到了30.43%。此消彼長，而且LNG在以非常驚人的速度增長。

據(jù)彭博海運量統(tǒng)計，東西歐加起來的LNG進口量2022年9月累積同比增加了63.95%，秋季淡季時，歐洲仍在開足馬力大力進口。導(dǎo)致物流發(fā)生的根本原因都是價格，或許我們更應(yīng)該說，100美元/百萬英熱單位的歐洲氣價把全球幾乎所有可以移動的天然氣都吸引到了歐洲。

全球LNG被高價格吸引到歐洲，不僅導(dǎo)致歐洲的天然氣庫存率提前達到冬季儲氣要求，也因為物流瓶頸導(dǎo)致LNG浮倉升至歷史記錄高位。在海上靜止20天的LNG船才會被定義為浮倉。浮倉創(chuàng)紀錄意味著歐洲的運輸出現(xiàn)瓶頸，內(nèi)陸氣罐的庫存高企，海上的浮倉高企都成為拖累TTF的因素。

03 歐洲的天然氣需求怎么樣了？

1-9月歐洲天然氣需求同比下滑了10%，這是我們對包括德國、法國、荷蘭、比利時、斯洛伐克、比利時、英國、杰克、意大利、波蘭、西班牙在內(nèi)的歐洲國家進行加總統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)的。幾乎所有國家的天然氣需求都出現(xiàn)了下滑。德國1-9月天然氣需求下降了15%，英國同期需求下降了9.6%，法國天然氣消費下滑5.51%，意大利天然氣消費下滑了3.93%，西班牙天然氣消費下降了4.16%。

天然氣主要用在三個行業(yè)，居民用氣、工業(yè)用氣和電力用氣。2022年1-9月天然氣需求在工業(yè)環(huán)節(jié)下滑最為明顯。這一點在德國表現(xiàn)最為明顯。

04 歐洲天然氣價格展望

歐洲天然氣價格經(jīng)過長達兩個月的下跌，已經(jīng)與俄烏沖突前水平相差無幾；目前絕對值水平為29美元/百萬英熱單位，俄烏沖突爆發(fā)時的價格為28.97美元/百萬英熱單位。價格后期會如何演繹？市場價格的走勢往往都是矯枉過正，不達極限不罷休。正如上漲時氣勢如虹，下跌時也江河日下、一蹶不振。

天然氣需求具有很強的季節(jié)性和氣溫導(dǎo)向性，歐洲夏季長時間的高溫曾導(dǎo)致天然氣需求大幅攀升，冬季的需求就看今年冬季是寒冬還是暖冬。從現(xiàn)在預(yù)報的天氣情況看，10月迄今歐洲的氣溫都高于五年均值，天氣預(yù)報稱從現(xiàn)在到12月7日氣溫溫和的概率較大。

從政治層面看，歐盟成員國就尋求聯(lián)合采購天然氣達成了大體共識，而且有跡象表明，歐盟越來越接近達成天然氣批發(fā)價格的價格控制機制。雖然尚不清楚設(shè)定的天然氣價格上限是多少，這也是當(dāng)下市場的一種利空。

歐盟能源專員Kadri Simson表示，歐盟各成員國的能源部長在盧森堡舉行的會議上，首次討論了歐盟委員會的第三批緊急能源措施，其中包括聯(lián)合采購、可能的天然氣批發(fā)價格動態(tài)上限，以及創(chuàng)建液化天然氣市場基準(zhǔn)。聯(lián)合采購被認為相對容易實施，而且德國、荷蘭等國青睞采用該工具來壓低價格。歐盟成員國的目標(biāo)是在預(yù)計將于11月24日舉行的緊急會議上批準(zhǔn)歐盟委員會的議案。

未來的轉(zhuǎn)機在哪里？TTF已經(jīng)開始貼水JKM，意味著新的LNG船將選擇亞洲為目的地而非歐洲。

綜上我們認為，歐洲天然氣價格在供應(yīng)增加而需求下滑的格局下，從峰值下跌70%，未來價格走勢取決于今年冬季是暖冬還是寒冬，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人將如何聯(lián)合采購天然氣及如何制定天然氣價格上限。價格企穩(wěn)的契機我們認為是看到海上LNG浮倉的下降以及歐洲各國天然氣庫存開始出現(xiàn)比往年更快速度的去庫，否則氣價將延續(xù)偏弱震蕩。