滬鋁延續(xù)振蕩走勢(shì)已有3個(gè)月，依舊穩(wěn)定在17500—19000元/噸的區(qū)間運(yùn)行，始終圍繞成本線上下波動(dòng)。雖然海外俄鋁傳言不斷，但至今未有確定的禁止交割消息出現(xiàn)，因而未對(duì)國(guó)內(nèi)滬鋁價(jià)格產(chǎn)生較大影響。截至10月26日，滬鋁收18570元/噸，振蕩區(qū)間依然難以突破。

筆者認(rèn)為，盡管有消息稱12月美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息幅度至50BP，但短期宏觀面的利好并不足以支撐鋁價(jià)向上破局，基本面仍是市場(chǎng)交易的重中之重。當(dāng)前基本面并未發(fā)生較大變化，市場(chǎng)已經(jīng)形成新一輪限電減產(chǎn)預(yù)期，而需求依然以季節(jié)性恢復(fù)為主，在最大消費(fèi)終端地產(chǎn)提供消費(fèi)亮點(diǎn)之前，預(yù)計(jì)鋁價(jià)整體仍將背靠成本區(qū)間振蕩。

供應(yīng)端產(chǎn)能小幅修復(fù)

云南缺水電大環(huán)境下，為保障即將到來(lái)的冬季與明年春季的供電，電解鋁這一高耗能產(chǎn)業(yè)首先進(jìn)入限產(chǎn)停產(chǎn)名單。目前已停產(chǎn)產(chǎn)能約為104萬(wàn)噸，Q4至明年Q1壓減產(chǎn)能或進(jìn)一步擴(kuò)大至156萬(wàn)噸，之后根據(jù)降雨量的恢復(fù)而逐步復(fù)產(chǎn)。整體而言，當(dāng)前云南停產(chǎn)占全國(guó)產(chǎn)能比例僅為2.6%，影響較小。此外，廣西與四川減產(chǎn)產(chǎn)能正在逐步復(fù)產(chǎn)，而新疆、貴州以及內(nèi)蒙古等地仍在推進(jìn)投產(chǎn)，本月山西也有6.5萬(wàn)噸新增產(chǎn)能開(kāi)工，對(duì)云南地區(qū)減產(chǎn)損失的產(chǎn)能進(jìn)行部分抵消，目前供應(yīng)端產(chǎn)能正在緩慢修復(fù)中。

從產(chǎn)量上來(lái)看，9月電解鋁產(chǎn)量為333.95萬(wàn)噸，同比增加7.34%，環(huán)比減少4.26%。其中，云南與四川兩地貢獻(xiàn)主要減少量。目前，隨著四川產(chǎn)能的逐步恢復(fù)及各地新投產(chǎn)能的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)10月份產(chǎn)量出現(xiàn)小幅回升，關(guān)注后續(xù)減產(chǎn)情況。

需求端以季節(jié)性恢復(fù)為主

隨著出口利潤(rùn)的高位下滑，9月鋁材出口量為49.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.22%，同比增長(zhǎng)0.8%，出口量逐步回歸正常區(qū)間，市場(chǎng)目光逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。金九銀十旺季，下游消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)，但局部疫情對(duì)需求有所影響。

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，汽車板塊貢獻(xiàn)主要消費(fèi)，地產(chǎn)依然表現(xiàn)疲軟，預(yù)計(jì)后續(xù)鋁價(jià)向上突破還需期待地產(chǎn)方面政策的發(fā)力。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—9我國(guó)房屋新開(kāi)工面積為94767萬(wàn)平方米，環(huán)比增加11.41，同比下降38%；竣工面積為40879萬(wàn)平方米，環(huán)比增加10.9%，同比下降19.9%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月我國(guó)汽車產(chǎn)量為240.9萬(wàn)輛，環(huán)比增0.58%，同比增長(zhǎng)35.8%，預(yù)計(jì)仍有改善空間。截至10月24日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存62.6萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.0萬(wàn)噸，出庫(kù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但近日西北地區(qū)運(yùn)力阻滯，到貨較少，警惕月底鋁錠集中到貨造成的累庫(kù)現(xiàn)象。

圖為近五年我國(guó)鋁材出口量

目前全球經(jīng)濟(jì)衰退跡象可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，但在12月加息落地前仍需謹(jǐn)慎。從基本面角度來(lái)看，短期內(nèi)區(qū)域性缺電減產(chǎn)擔(dān)憂仍存，需求端依然以季節(jié)性恢復(fù)為主，鋁價(jià)向上破局還需等待地產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅改善。在此之前，我們判斷鋁價(jià)維持振蕩趨勢(shì)的概率較大。