當(dāng)前來看，俄羅斯銅在LME庫(kù)存中占比較大，若LME限制俄羅斯銅的交易、交割，或在短時(shí)間內(nèi)對(duì)LME銅價(jià)格產(chǎn)生明顯提振。另外，俄羅斯銅礦及電解銅產(chǎn)量在全球中占比較低，因此即使后續(xù)LME禁止俄羅斯金屬交易，預(yù)計(jì)對(duì)全球銅貿(mào)易影響相對(duì)有限。

進(jìn)入10月，倫銅價(jià)格繼續(xù)維持寬幅弱勢(shì)振蕩運(yùn)行，而在人民幣兌美元匯率貶值以及國(guó)內(nèi)低庫(kù)存格局支撐下，內(nèi)盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)于外盤，滬銅主力價(jià)格上破64000元/噸，逼近8月底價(jià)格高點(diǎn)。

俄羅斯金屬在LME庫(kù)存中占比較高

10月6日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。該所正在“積極考慮”向市場(chǎng)參與者發(fā)送討論文件，以便在2023年實(shí)體金屬供應(yīng)協(xié)議商談之際，收集市場(chǎng)對(duì)于是否接受俄羅斯金屬的意見。交易所邀請(qǐng)交易商在10月28日之前提供反饋。

在發(fā)送給交易商的咨詢文件中，LME提出了三個(gè)選項(xiàng)供交易商們斟酌：1.繼續(xù)接受俄羅斯金屬，在各國(guó)政府對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施進(jìn)一步制裁之前不采取行動(dòng)；2.為L(zhǎng)ME倉(cāng)庫(kù)中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定一個(gè)門檻，一旦俄羅斯金屬庫(kù)存達(dá)到特定百分比，LME將暫停其交割；3.徹底禁止接受俄羅斯金屬。

在發(fā)布的文件中，LME公布了俄羅斯幾種金屬在LME倉(cāng)庫(kù)中的占比情況。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銅在LME倉(cāng)庫(kù)中的占比較高，在60%以上。而此前，在2021年三季度，俄羅斯銅在LME倉(cāng)庫(kù)中占比達(dá)到95%。

此外，根據(jù)公布的文件顯示，雖然俄羅斯金屬在LME庫(kù)存中占比較高，但俄烏沖突以來，俄羅斯銅仍可在LME倉(cāng)庫(kù)中自由地入庫(kù)、注銷及出庫(kù)。

俄羅斯銅產(chǎn)量及出口量概況

根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局（USGS）數(shù)據(jù)，俄羅斯銅礦儲(chǔ)量6200萬(wàn)噸，占全球儲(chǔ)量7%，居全球第四位。2021年俄羅斯銅礦產(chǎn)量81萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量4%左右，居全球第8位。此外，根據(jù)國(guó)際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯精煉銅產(chǎn)量97萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量4%左右，居全球第6位。

此外，俄羅斯電解銅大量出口，其中2020年精煉銅出口達(dá)到77.5萬(wàn)噸，占當(dāng)年俄羅斯產(chǎn)量74%；2021年俄羅斯精煉銅出口46.3萬(wàn)噸，占當(dāng)年俄羅斯產(chǎn)量47%，出口量有所下滑，但仍維持高位。主要出口國(guó)中，荷蘭和中國(guó)是俄羅斯出口精煉銅的最主要目的國(guó)，2021年俄羅斯前六大精煉銅出口國(guó)分別為中國(guó)（30%）、荷蘭（16%）、德國(guó)（12%）、科威特（9）、土耳其（8%）和埃及（7），而出口至美國(guó)的精煉銅占比約4%。

海外宏觀層面仍有壓力

當(dāng)前海外宏觀層面主要矛盾點(diǎn)在于，歐美經(jīng)濟(jì)是否會(huì)衰退、何時(shí)會(huì)衰退，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)因經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退而放緩加息甚至降息。

最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值46.6，前值48.4%，預(yù)期47.9，創(chuàng)29個(gè)月新低。歐元區(qū)10月服務(wù)業(yè)PMI48.2，前值48.8。美國(guó)10月Markit制造業(yè)PMI初值49.9，為2020年6月份以來首次跌破榮枯線，預(yù)期51，前值52。10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值46.6，預(yù)期49.5，前值49.3，連續(xù)4個(gè)月萎縮。10月Markit綜合PMI初值47.3，預(yù)期49.3，前值49.5。

可以看到，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，歐美特別是歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍較大。

與此同時(shí)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月21日，“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Timiraos撰文表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮暗示縮小12月加息幅度。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人則擔(dān)心通脹沒有下降。美聯(lián)儲(chǔ)目前希望在不引發(fā)市場(chǎng)大漲的情況下，縮減加息幅度。一個(gè)可能的解決方案是，美聯(lián)儲(chǔ)官員在12月批準(zhǔn)加息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)預(yù)測(cè)在2023年將利率提高到比上個(gè)月預(yù)測(cè)的稍高水平。同日，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利重申明年利率在4.5%至5%的預(yù)期，認(rèn)為應(yīng)避免因加息太激進(jìn)而讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)“主動(dòng)低迷”，稱現(xiàn)在是時(shí)候開始談?wù)摲怕酉⒌乃俣攘恕？梢钥闯觯S著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息出現(xiàn)緩和的預(yù)期在逐步提升。

當(dāng)前來看，歐美高通脹難以快速緩解，特別是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁、服務(wù)價(jià)格高企，歐洲則是受到俄烏沖突、供應(yīng)鏈修復(fù)緩慢、能源價(jià)格高企等因素影響。在這種情況下，我們認(rèn)為歐美通脹會(huì)持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息也會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。而且，即便美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)放緩加息的情況，也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，屆時(shí)大宗商品價(jià)格將面臨新一輪的調(diào)整壓力。

小結(jié)與展望

近期倫銅價(jià)格維持寬幅振蕩走勢(shì)，而受人民幣兌美元匯率貶值、滬銅庫(kù)存下降等因素支撐，內(nèi)盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)于外盤。

展望后市，宏觀層面，歐美仍深受高通脹干擾，且預(yù)計(jì)高通脹難以快速緩解。而隨著歐美主要央行持續(xù)收緊流動(dòng)性，美國(guó)及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面臨較大下行壓力，歐美特別是歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍較大。此外，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期提升，但我們認(rèn)為歐美通脹會(huì)持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息也會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。而且，即便是美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)放緩加息的情況，也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，屆時(shí)大宗商品價(jià)格將面臨新一輪的調(diào)整壓力?；久娣矫?，LME擬對(duì)俄羅斯金屬出臺(tái)相關(guān)限制措施，當(dāng)前來看，俄羅斯銅在LME庫(kù)存中占比較大，若LME限制俄羅斯銅的交易、交割，或在短時(shí)間內(nèi)對(duì)LME銅價(jià)格產(chǎn)生明顯刺激。另外，俄羅斯銅礦及電解銅產(chǎn)量在全球中占比較低，因此即使后續(xù)LME禁止俄羅斯金屬交易，預(yù)計(jì)對(duì)全球銅貿(mào)易影響相對(duì)有限。