1、滲透率曲線：提示機會，但存在缺陷

隨部分新興產(chǎn)業(yè)滲透率快速提升至臨界值，而產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新浪潮未止，挖掘下一個滲透率處于低位并且有望加速提升的賽道方向漸成為市場熱點關(guān)注議題。從產(chǎn)業(yè)滲透率曲線看，目前仍處于30%滲透率以下的賽道主要集中在智能汽車產(chǎn)業(yè)、新消費（醫(yī)美/掃地機器人/培育鉆石/預(yù)制菜）、新能源發(fā)電鏈（儲能/光伏新技術(shù)/海風(fēng)）、AR/VR、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代等方向。

然而因不同產(chǎn)業(yè)滲透率計算方式、天花板、爆發(fā)奇點實際差異較大，單純依靠低滲透率維度選擇投資機會的方式顯得過于粗線條，即低滲透率不代表賽道在短期就具備持續(xù)性的行情及投資機會，部分賽道因技術(shù)進步不成熟等難題長期處于低滲透率位置徘徊。本文重點在于對“何時爆發(fā)”、“爆發(fā)彈性”，以及未來1~2 年內(nèi)投資機會篩選進行預(yù)判。

2、景氣爆發(fā)條件：產(chǎn)品性價比的極致化

通過光伏/智能手機/LED/TWS 耳機/掃地機及VR 設(shè)備等正反面案例復(fù)盤，對于景氣及滲透率的爆發(fā)條件，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面我們得出三大共性，可總結(jié)為產(chǎn)品性價比的極致化：1）明確可克服的技術(shù)難點和用戶痛點。

2）降本預(yù)期及降本路徑。3）市場空間廣闊，應(yīng)用場景豐富。能在短期維度內(nèi)滿足三要點并達到高性價比的產(chǎn)業(yè)，才有望實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)并具配置價值。

3、滲透率景氣投資的行情及估值特征

布局滲透率爆發(fā)賽道的最佳時點為滲透率爆發(fā)初中期階段，即業(yè)績中樞的大幅提升初期。此時具備產(chǎn)能優(yōu)勢的行業(yè)龍頭及產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸環(huán)節(jié)最易實現(xiàn)業(yè)績的量價齊升。

而后隨產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴散，景氣中小盤將繼續(xù)接力，此時則主要集中在前期受制產(chǎn)能瓶頸但后期擴張的二三線龍頭，以及低估值中樞但憑借相似業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型的公司。

隨業(yè)績逐步回歸20-30%區(qū)間水平（對應(yīng)大部分制造業(yè)而言PE 長期中樞在15-25 倍附近）、滲透率提升速率趨緩，一方面需注重市占率的評估與企業(yè)選擇，另一方面則可關(guān)注技術(shù)迭代帶來的新的細分子行業(yè)的β機會。

4、三因素評判框架下，23 年關(guān)注哪些細分賽道？

以上文總結(jié)的三個標(biāo)準(zhǔn)即性價比維度出發(fā)篩選低滲透率賽道方向，未來1 年值得重點關(guān)注的低滲透率賽道主要包括光伏N 型電池（降本路徑清晰&技術(shù)成熟空間大，替代有望加速）、海風(fēng)（降本路徑清晰，潛在開發(fā)空間巨大，未來五年裝機預(yù)期高企）、電化學(xué)儲能（海外需求率先爆發(fā)，降本路徑明確）、一體化壓鑄（輕量化大勢所趨、龍頭入場驗證技術(shù)可行、降本打開需求空間）等。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、產(chǎn)業(yè)技術(shù)路徑變化、海內(nèi)外經(jīng)濟衰退、市場流動性風(fēng)險等。