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歐洲天然氣大跌,市場到底在交易什么?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-10-21 08:45:57 來源:中信期貨

歐洲存在多個天然氣基準(zhǔn)價,今年NBP價格相對TTF偏低。歐洲存在荷蘭TTF、英國NBP、法國PEG等多個天然氣交易中心,但目前最主要的交易中心是TTF,而NBP更多反映英國本土供需,且NBP的交易量顯著小于TTF。俄烏沖突爆發(fā)后,由于英國庫存補(bǔ)充速度較快,NBP顯著較TTF偏弱。


高位庫存壓制疊加情緒沖擊,歐洲氣價昨日大跌。一方面,目前歐洲氣溫仍然溫和,截至10月16日歐洲GIE天然氣庫容率已突破92%。另一方面,歐盟在本周二推出一系列遏制天然氣價格的措施,包括:


1)強(qiáng)制要求成員國減少天然氣消費(fèi)。


2)強(qiáng)制成員國共同購買天然氣,采購量最少占其庫存儲存量的15%。


3)于2023年3月31日以前推出替代性的液化天然氣基準(zhǔn)價。


4)要求交易所制定能源衍生品漲跌停板制度。


以上措施落地時點或多數(shù)在明年,但理論上存在可操作性,疊加暖冬預(yù)期的情緒沖擊,導(dǎo)致歐洲氣價大跌。同時,普京提議,俄羅斯可以通過土耳其向歐洲供氣,并在土耳其建設(shè)歐洲最大天然氣樞紐,也使得市場認(rèn)為地緣情緒有所緩解,加劇了下跌。


后期供需風(fēng)險仍值得關(guān)注,價格或先抑后揚(yáng)。短期歐洲氣價或以震蕩偏弱為主,主要因供強(qiáng)需弱。中期,需求相對走強(qiáng),主要因進(jìn)入取暖季后天然氣需求將季節(jié)性回升,且氣價回落也可能推動部分工業(yè)需求回歸。而供應(yīng)端風(fēng)險猶存,主要因再氣化產(chǎn)能受限,疊加亞洲買家轉(zhuǎn)賣意愿下降,歐洲LNG進(jìn)口進(jìn)一步上升的空間有限。若天氣超預(yù)期寒冷,庫存迅速去化,歐洲氣價或再次暴漲;若天氣維持溫和,去庫速度緩慢,歐洲氣價或延續(xù)下跌趨勢。關(guān)注明年一季度后歐洲干預(yù)氣價措施的落地情況。


風(fēng)險因素:LNG進(jìn)出口場地發(fā)生事故、天氣極端寒冷


一、歐洲存在多個天然氣基準(zhǔn)價,今年NBP價格相對TTF偏低


歐洲存在多個天然氣交易中心與基準(zhǔn)價,目前影響力最大的是TTF。歐洲地區(qū)存在多個天然氣交易中心,如英國的NBP、法國的PEG、荷蘭的TTF等,其中英國的NBP是歐洲最早的天然氣交易中心,并衍生出今日的ICE NBP天然氣期貨。但荷蘭的TTF平臺成立后,由于其地處多處管網(wǎng)交匯的西歐核心地帶,TTF逐步取代NBP成為歐洲最重要的天然氣交易中心,TTF天然氣期貨價格亦成為歐洲氣價的風(fēng)向標(biāo),而NBP天然氣期貨價格則更多反映英國本土的供需情況。由于TTF逐漸成為歐洲天然氣定價核心,因此NBP的交易量顯著小于TTF。


英國天然氣補(bǔ)庫情況良好,導(dǎo)致今年NBP顯著較TTF偏低。2022年4月以前,TTF與NBP價格走勢幾乎完全一致,價差基本維持在1美元/百萬英熱單位以內(nèi)。今年2月末俄烏沖突爆發(fā)后,關(guān)于歐洲天然氣供應(yīng)不足的憂慮持續(xù)發(fā)酵,而英國自身為產(chǎn)氣國,對俄氣的依賴程度極低,且擁有大量的LNG接收站,供應(yīng)端受到的沖擊較小。英國天然氣庫容率于4月末突破80%,6月時已接近補(bǔ)滿。高位庫存壓制下,NBP價格顯著較TTF偏弱,NBP較TTF的折價最高時接近30美元/百萬英熱單位。而隨著歐洲大陸國家天然氣庫容率陸續(xù)突破90%,近期TTF的跌幅較NBP更大。



二、高位庫存壓制疊加情緒沖擊,歐洲氣價大跌


(一)歐盟推出多項天然氣價格干預(yù)措施,但落地時點或為明年


歐盟于本周二提出一系列限制天然氣價格的計劃,包括以下4點:


1) 強(qiáng)制成員國減少天然氣消費(fèi)量。


2) 強(qiáng)制成員國共同購買天然氣,采購量最少占其庫存儲存量15%;允許各國企業(yè)組建歐洲財團(tuán)進(jìn)行聯(lián)合談判,但聯(lián)合采購不可涉及俄羅斯天然氣。


3) 于2023年3月31日以前推出替代性的液化天然氣基準(zhǔn)價。


4) 要求各交易所在2023年1月31日以前建立新的電力及天然氣衍生品臨時日內(nèi)波動管理機(jī)制,每天對近月能源衍生品交易實行漲跌停板管理。


根據(jù)歐洲媒體獲得的草案,歐盟曾計劃對TTF的天然氣交易實行臨時最高動態(tài)價格上限機(jī)制。當(dāng)氣價突破歐盟的心理價位后,歐盟有權(quán)啟動臨時價格上限機(jī)制并維持最多三個月。但該機(jī)制受到包括德國在內(nèi)的多個成員國的質(zhì)疑,進(jìn)而被暫時擱置。該方案將于10月20日至21日的歐盟峰會上被繼續(xù)討論。


歐盟干預(yù)氣價方案具備一定可操作性,但落地時點或在明年。2022年前7個月,歐盟天然氣累計消費(fèi)量已同比下滑10.39%,執(zhí)行15%的消費(fèi)減量目標(biāo)并非天方夜譚。而當(dāng)前歐盟進(jìn)口的天然氣當(dāng)中,俄羅斯的占比不足10%,執(zhí)行統(tǒng)一采購面臨的地緣政治問題較小。目前歐洲進(jìn)口天然氣的主要來源國是美國、挪威、卡塔爾等,關(guān)注其談判進(jìn)展;而推出LNG基準(zhǔn)價與實行漲跌停板制度需要一定時間進(jìn)行測試。整體來看,相關(guān)政策或于明年逐步落地,當(dāng)前以情緒沖擊為主;后期如果落地,則可能明顯壓制明年歐洲天然氣的波動上限。



(二)歐洲庫容率已突破92%,后期重點關(guān)注暖冬預(yù)期能否兌現(xiàn)


歐洲庫存已累積至歷史高位90%以上,為冬季取暖提供安全邊際。俄烏沖突爆發(fā)后歐洲LNG進(jìn)口長期維持高位,3月至今歐洲LNG進(jìn)口量均值為27.66萬噸/日,折合超過3.7億立方米/日,同比上升近66%。供強(qiáng)需弱下歐洲天然氣庫存自6月以來大幅累積。截至10月16日,歐洲GIE天然氣庫容率為92.37%,同比上升15.37%,較近五年均值高4%左右。



市場交易節(jié)奏切換至需求,關(guān)注暖冬預(yù)期能否兌現(xiàn)。十月中旬部分高緯度地區(qū)氣溫已轉(zhuǎn)涼,但歐洲氣溫高于歷史均值水平,取暖需求并未開始上升,近10日庫存仍然維持上升狀態(tài)。從氣溫預(yù)測情況來看,今年取暖季歐洲天氣整體溫和,北半球暖冬概率較大,南歐在12月、次年1月及2月或出現(xiàn)溫度偏高的情況,而北歐12月及次年1月氣溫或小幅高于往年,或?qū)е滦枨笙鄬ζ酢?/p>



三、后期供應(yīng)風(fēng)險仍值得關(guān)注,價格或先抑后揚(yáng)


(一)取暖季天然氣進(jìn)口仍存在風(fēng)險


歐洲天然氣進(jìn)口同樣存在季節(jié)性,淡旺季間的差額約為1.5億立方米/日。從季節(jié)性的角度來看,淡季歐洲主要渠道(俄羅斯+挪威+北非+LNG)進(jìn)口量約為7.5億立方米/日,而旺季進(jìn)口量約為9億立方米/日,淡旺季間存在約1.5億立方米/日的差額。由于俄羅斯接近全面斷供,且挪威、北非、阿塞拜疆等管道氣供應(yīng)難有進(jìn)一步上升空間,淡旺季間的缺口需要進(jìn)口更多LNG進(jìn)行彌補(bǔ)。



歐洲LNG接收站再氣化產(chǎn)能限制其進(jìn)口能力。截至2022年7月,歐洲接收站再氣化產(chǎn)能合計1.8億噸/年,閑置產(chǎn)能合計約4836萬噸/年,下半年歐洲預(yù)計新增產(chǎn)能合計1570萬噸/年。


但再氣化產(chǎn)能最大的西班牙、英國兩國受管道輸送能力及液罐儲氣能力限制,剩余產(chǎn)能及新增產(chǎn)能兌現(xiàn)存在瓶頸,預(yù)計歐洲實際可用產(chǎn)能僅剩1417萬噸/年,約合0.5億立方米/日。西班牙國家天然氣運(yùn)營商Enagas表示終端產(chǎn)能已經(jīng)飽和,不得不拒絕液化天然氣船卸貨,相關(guān)儲存罐也要等到11月才有空間。當(dāng)前淡季下,LNG接收站產(chǎn)能飽和,更多可以解讀為供應(yīng)過剩的表現(xiàn);然而,進(jìn)入冬季旺季,LNG接收能力的瓶頸可能會對供應(yīng)增長造成明顯限制,若需求相對偏強(qiáng),但供應(yīng)因接收瓶頸而無法短期增加,則會導(dǎo)致供需出現(xiàn)硬缺口,進(jìn)而加快庫存消化,推動價格上漲。



新增LNG液化產(chǎn)能不足疊加?xùn)|北亞取暖季補(bǔ)庫需求,LNG現(xiàn)貨市場競爭仍然激烈。2022年預(yù)計新增液化出口裝置合計1420萬噸,約合0.5億立方米/日,無法覆蓋俄羅斯斷供所帶來的缺口,歐洲仍需從當(dāng)前現(xiàn)有市場上爭奪氣源。根據(jù)彭博報導(dǎo),出于保供的考慮,我國已要求LNG進(jìn)口企業(yè)不得繼續(xù)轉(zhuǎn)賣其LNG貨物,而卡塔爾方面已承諾遵守與買家簽署的合同,今年取暖季不會把原定賣往亞洲的貨物轉(zhuǎn)向歐洲。當(dāng)前各買家對LNG貨源的競爭仍然激烈,歐洲氣價需維持在相對高位以吸引LNG現(xiàn)貨資源。



(二)價格或先抑后揚(yáng),關(guān)注后期庫存走勢


目前歐洲氣價已較8月末的最高點下滑近65%,但近月合約價格跌幅大于遠(yuǎn)月合約,更多反映的是基本面供強(qiáng)需弱的現(xiàn)實,因此預(yù)計短期歐洲氣價或以震蕩偏弱為主。


中期,需求相對走強(qiáng),主要因進(jìn)入取暖季后天然氣需求將季節(jié)性回升,且氣價回落也可能推動部分工業(yè)需求回歸。而供應(yīng)端風(fēng)險猶存,主要因再氣化產(chǎn)能受限,疊加亞洲買家轉(zhuǎn)賣意愿下降,歐洲LNG進(jìn)口進(jìn)一步上升的空間有限。


若天氣超預(yù)期寒冷,庫存迅速去化,歐洲氣價或再次暴漲;若天氣維持溫和,去庫速度緩慢,歐洲氣價或延續(xù)下跌趨勢。關(guān)注明年一季度后歐洲干預(yù)氣價措施的落地情況。


需求是后期市場的核心變量?;仡櫄W洲天然氣2021-2022年以來的走勢,整體呈現(xiàn)脈沖式波動,而幾輪脈沖當(dāng)中,事件驅(qū)動明顯,而一旦事件發(fā)生內(nèi)生或者外生的反轉(zhuǎn),則價格將出現(xiàn)大幅下跌,且基本要跌至起漲點。當(dāng)近期各類供應(yīng)事件擾動告一段落后,預(yù)計需求將成為這一階段的核心變量;如果后期冬天寒冷、需求回升,再疊加供應(yīng)出現(xiàn)風(fēng)險,價格可能再次上升。如果沒有,則價格在供需充足的情況下,或保持偏弱運(yùn)行。

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