全球：煉能增勢(shì)轉(zhuǎn)頭向下，供給緊缺形勢(shì)難改

1.1 海外成品油價(jià)差處于歷史高位

自 2022 年 3 月以來(lái)，海外成品油價(jià)格大幅拉漲，價(jià)差迅速擴(kuò)大。2022 年 7 月至今，美國(guó)柴油、汽油、航空煤 油均價(jià)分別為 154.07、140.63、148.44 美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到 48.50、35.07、42.88 美元/桶。歐洲柴 油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為 154.05、167.26、162.18 美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為 151.45、122.66、139.20 美元/桶，與原油平均價(jià)差分別達(dá) 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。

基于目前成品油價(jià)差狀況和市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂，我們?cè)诒酒獔?bào)告中主要解決三個(gè)問(wèn)題：1）2022 年 6-7 月份以 來(lái)，市場(chǎng)需求衰退擔(dān)憂推動(dòng)了油價(jià)下跌，海外成品油價(jià)差一定程度上出現(xiàn)了收窄，但仍維持高盈利水平。那么 目前高價(jià)差的狀態(tài)是否可持續(xù)？海外煉廠高盈利是否可持續(xù)？2）成品油價(jià)格是 PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）和 CPI （消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的重要組成部分，一方面，成品油是海外工業(yè)生產(chǎn)中必不可少的使用燃料，燃料成本端上 漲推動(dòng) PPI 指數(shù)上漲。另一方面，成品油中汽柴油消費(fèi)直接拉高居民出行成本，PPI 指數(shù)上漲也意味著個(gè)人消 費(fèi)的其他工業(yè)制品價(jià)格上漲，成品油價(jià)格通過(guò)直接或間接作用或推動(dòng) CPI 指數(shù)上漲，是導(dǎo)致海外甚至全球國(guó)家 高通脹水平的主要原因。2022 年 6 月，美國(guó) CPI 同比上漲 9.1%，其中，能源占美國(guó) CPI 權(quán)重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上漲 41.6%，也就意味著能源貢獻(xiàn)了 3.7%的 CPI 漲幅，成為 CPI 的第一推動(dòng)力，那么接下 來(lái)成品油價(jià)格是否還會(huì)持續(xù)引發(fā)高通脹？3）基本面是分析成品油價(jià)差的重要切入點(diǎn)，那么海外、中國(guó)、全球成 品油未來(lái)供需形勢(shì)如何，缺煉廠嗎？

1.2 庫(kù)存低+負(fù)荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限

目前海外煉廠面臨成品油庫(kù)存低、煉廠開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行的情況。其一，美國(guó)、日本、新加坡等地成品油庫(kù)存都處于近 5 年來(lái)低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退 出，疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，需求提升，成品油大幅去庫(kù)。截至 2022 年 5 月，OECD 成品油庫(kù)存僅為 1.87 億 噸（OPEC 7 月報(bào)只披露截止 5 月數(shù)據(jù)，有滯后），截至 2022 年 7 月，美國(guó)汽油和餾分燃料油庫(kù)存分別為 3000、 1500 萬(wàn)噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫(kù)存分別為 120、110、65 萬(wàn)噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫(kù)存 分別為 230、120 萬(wàn)噸。目前，全球成品油庫(kù)存已到達(dá)歷史低位水平，未來(lái)通過(guò)去庫(kù)增加油品供給的能力有限。

其二，在歷經(jīng) 2020 年新冠疫情沖擊后，美國(guó)、歐洲、日本和韓國(guó)煉廠開(kāi)工率大幅下降，但隨著 2021 年以來(lái)經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)，海外煉廠開(kāi)工率基本處于反彈至高位運(yùn)行階段。截至到 2022 年，美國(guó)煉廠開(kāi)工率超過(guò) 90%，較去年 同期高出 11個(gè)百分點(diǎn)，歐洲煉廠開(kāi)工率超過(guò)了80%，較去年同期高出 9個(gè)百分點(diǎn)，日本煉廠開(kāi)工率超過(guò) 70%， 較去年同期高出 6個(gè)百分點(diǎn)，韓國(guó)煉廠開(kāi)工率已接近歷史高位水平，開(kāi)工率一度達(dá)到 110%。也就是說(shuō)，海外煉 廠開(kāi)工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。在成品油庫(kù)存歷史低位、海外開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能 依靠新建煉能滿足未來(lái)的新增煉油加工需求。

1.3 全球煉能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移，增勢(shì)減弱特征強(qiáng)化

1983-2020 年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到 2021 年，煉能供給向下調(diào)頭，全球煉油能力較上年減少 2089 萬(wàn)噸/年至 50.75 億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個(gè)地區(qū)，截至 2021 年，三 地?zé)捰彤a(chǎn)能分別為 18.16、10.68、7.52 億噸/年，占全球總煉能的比重分別為 36%、21%、15%。其中，亞太 煉能增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢(shì)，三地區(qū)在 2011-2021 年的平均增速分別為 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說(shuō)，自 20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，全球新增煉能主要來(lái)源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉 能比重也較 2000 年上漲近 10pct。

世界煉油產(chǎn)能正逐漸向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。2000 年，美國(guó)、歐洲、中國(guó)三地?zé)捘芊謩e為 8.25、8.96、2.94 億噸/年， 占全球總煉能比重分別為 20%、21.7%、7%。2021 年，美國(guó)、歐洲、中國(guó)煉能分別為 8.93、7.52、8.46 億噸/ 年，占比分別為 18%、15%、17%，分別比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。

2020-2021 年，歐美地區(qū)煉能持續(xù)退出、亞非拉美地區(qū)煉能持續(xù)擴(kuò)大、全球煉能增勢(shì)減弱的特征持續(xù)強(qiáng)化。2018 和 2019 年全球煉能分別增長(zhǎng)了 6887 和 8084 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、歐洲、中東、中國(guó)、印度、越南等煉油集中 區(qū)域保持正向增長(zhǎng)。2020 年，受疫情沖擊和需求下降影響，全球新增煉能僅有 1794 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、歐洲、日 本煉廠出現(xiàn)了大規(guī)模關(guān)停，三地?zé)捰彤a(chǎn)能分別下降了 4138、340、289 萬(wàn)噸/年，而中國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等亞 非拉美地區(qū)則仍保持強(qiáng)勁的擴(kuò)能建廠勢(shì)頭，上述三地?zé)捘茉?2020 年分別增加了 2451、1643、889 萬(wàn)噸/年。2021 年，全球煉能同比下降 2089 萬(wàn)噸/年，這是近 30 年來(lái)首次出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，歐洲、美國(guó)、澳大利亞等地仍 陷關(guān)停潮，三地?zé)捘芊謩e下降了 2568、1006、1100 萬(wàn)噸/年，中國(guó)、中東等亞洲地區(qū)煉能保持增長(zhǎng)，但不能彌 補(bǔ)歐美等地區(qū)淘汰的煉能。

1.4 俄烏沖突將加劇成品油供應(yīng)緊張

全球煉油供需分布不完全匹配。美國(guó)、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國(guó)，而如歐洲等國(guó)家地區(qū) 是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國(guó)。凈出口國(guó)需通過(guò)海運(yùn)、管道等貿(mào)易方式滿足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危 機(jī)、運(yùn)輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場(chǎng)可能會(huì)面臨短缺問(wèn)題。根據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，俄烏沖突前（2022 年 1-2 月），俄羅斯 70%以上的成品油出口至歐盟、美國(guó)和英國(guó)，其中，出 口量分別為 8078、2275 和 807 萬(wàn)噸/年，合計(jì)為 1.12 億噸/年。在西方經(jīng)濟(jì)制裁后，美國(guó)已在 4 月停止進(jìn)口俄 羅斯成品油，歐盟和英國(guó)也將在 2022 年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國(guó)雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口 量，但均為凈成品油出口國(guó)，無(wú)法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，俄 羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022 年 6 月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了 3650 萬(wàn)噸/年。我們 預(yù)計(jì)，受歐美經(jīng)濟(jì)制裁影響，到 2022 年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降 7000 萬(wàn)噸/年，到 2023 年， 俄羅斯成品油出口量將較 2022 年再下降約 4200 萬(wàn)噸/年，將不再對(duì)歐美出口成品油，合計(jì)下降 1.12 億噸/年成 品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司 Rosneft 2020 年報(bào)，其煉廠輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為 57.1%，假設(shè)俄羅斯煉廠成 品油平均收率為 60%，則到 2022 年底，俄羅斯有效煉能將減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將 再減少 7000 萬(wàn)噸/年，合計(jì)較沖突前下降 1.87 億噸/年。

俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補(bǔ)。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國(guó) 剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為 1500 萬(wàn)噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能約為 0.9 億噸/年。2022 年， 美國(guó)、亞非拉美地區(qū)（除中國(guó)）新增煉能合計(jì)約 2924 萬(wàn)噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復(fù)的極限 閑置產(chǎn)能合計(jì) 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時(shí)間，閑置產(chǎn)能恢復(fù)至極限水平的可能性有限，我們認(rèn)為 很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。

對(duì)俄石油制裁導(dǎo)致歐洲煉廠原料供給緊缺，閑置產(chǎn)能恢復(fù)有限。歐洲是俄羅斯最大的原油出口地，俄羅斯也是 歐洲最大的原油進(jìn)口國(guó)。2021 年，歐洲原油進(jìn)口量為 4.7 億噸/年，其中，接近三分之一的進(jìn)口原油來(lái)自俄羅斯。2021 年，俄羅斯原油出口量為 2.6 億噸/年，其中，超過(guò)一半的出口原油運(yùn)往歐洲。俄烏沖突發(fā)生后，歐盟先后 對(duì)俄羅斯實(shí)施了六輪經(jīng)濟(jì)制裁。在第六輪經(jīng)濟(jì)制裁中，歐盟決定逐步禁運(yùn)俄羅斯石油，即成員國(guó)需在 6 個(gè)月內(nèi) 禁止進(jìn)口經(jīng)海路運(yùn)送至歐盟成員國(guó)的俄羅斯原油，以及 8 個(gè)月內(nèi)禁止進(jìn)口俄羅斯成品油。2022 年 6 月，俄羅斯 對(duì)歐盟原油出口量比沖突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了約 3000 萬(wàn)噸/年，對(duì)歐盟原油出口份額下降 6 個(gè) 百分點(diǎn)至 24%。俄羅斯是歐洲煉油廠原油的重要來(lái)源地之一，歐盟對(duì)俄制裁的舉動(dòng)無(wú)疑會(huì)限制歐洲煉油廠的上 游原料供給，導(dǎo)致煉油廠開(kāi)工率難以回升至高位，也進(jìn)一步抑制了歐洲煉油閑置產(chǎn)能的啟用。此外，2022 年 6 月俄羅斯對(duì)歐盟的成品油出口也比沖突前減少了約 2000 萬(wàn)噸/年。另外需注意，巴西已宣布擬進(jìn)口俄羅斯柴油，這或?qū)槎砹_斯成品油找到替代市場(chǎng)。為降低巴西國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格， 巴西總統(tǒng)在 7 月初宣布了一項(xiàng)協(xié)議稱直接進(jìn)口俄羅斯柴油。根據(jù) IEA 提供數(shù)據(jù)，6 月俄羅斯直接運(yùn)往巴西的成 品油僅為 2.5 萬(wàn)桶/天，僅占巴西進(jìn)口量的 5%。巴西每天總共需要進(jìn)口 25 萬(wàn)桶柴油，主要來(lái)自美國(guó)和印度。如 果這 25 萬(wàn)桶柴油（占俄羅斯柴油出口的 30%），都改為從俄羅斯進(jìn)口，俄羅斯成品油貿(mào)易流向轉(zhuǎn)移或?qū)p小其 未來(lái)的煉能下降幅度，但是歐盟保險(xiǎn)禁令也是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

?美國(guó)：政策倒逼轉(zhuǎn)型，煉廠擴(kuò)產(chǎn)激勵(lì)不足

2.1 美國(guó)煉油商陷入關(guān)停潮，煉油產(chǎn)能持續(xù)下降

美國(guó)能源信息署發(fā)布的最新煉油產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年 7 月，美國(guó)煉油產(chǎn)能已降至 8.9 億噸/年，低于去 年同期的 9.0 億噸/年，美國(guó)煉油產(chǎn)能目前處于 2014 年以來(lái)的最低水平。與 2020 年 1 月產(chǎn)能巔峰期 9.45 億噸/ 年相比，2022年美國(guó)煉油產(chǎn)能已減少了超過(guò)5000萬(wàn)噸/年。即便是在2022年7月美國(guó)煉廠利用率已恢復(fù)至90% 以上，受制于產(chǎn)能下降，美國(guó)實(shí)際煉油量仍低于疫情前水平。目前美國(guó)剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能十分有限，僅有 1500 萬(wàn)噸/年左右，即使這些閑置產(chǎn)能全部恢復(fù)投入生產(chǎn)，美國(guó)總煉油量依舊不夠。

自 2020 年以來(lái)，疫情對(duì)需求的沖擊開(kāi)啟了美國(guó)煉廠的關(guān)停潮，已有 7 家煉廠合計(jì) 5428 萬(wàn)噸/年永久關(guān)停，這 導(dǎo)致了美國(guó)煉油產(chǎn)能的下降。受疫情爆發(fā)影響，2020 年美國(guó)先后有 5 家煉廠共計(jì)約 3000 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能永久關(guān)停。2021 年，殼牌和菲利普斯 66 兩家公司位于 LA 的煉廠永久關(guān)停，關(guān)停產(chǎn)能合計(jì)約 2300 萬(wàn)噸/年。我們認(rèn)為，雖 然 2022 年至今煉廠利潤(rùn)高漲，但考慮國(guó)際環(huán)境形勢(shì)仍不明朗，疊加美國(guó)清潔能源的政策導(dǎo)向，永久關(guān)停的煉廠 不會(huì)輕易恢復(fù)生產(chǎn)。

2021.01-2022.01 期間，Texas International Terminals 和 Talley Asphalt Products Inc 兩家煉廠合計(jì)新增煉油產(chǎn) 能約 232.5 萬(wàn)噸/年，但美國(guó)煉油產(chǎn)能凈永久減少約 2241 萬(wàn)噸/年，新增產(chǎn)能并不能完全抵消美國(guó)煉油廠關(guān)停產(chǎn) 能。另外，在政府壓力和成品油價(jià)差擴(kuò)大的推動(dòng)下，埃克森美孚、瓦萊羅和馬拉松石油等美國(guó)大型煉油廠正在 努力擴(kuò)大現(xiàn)有大型設(shè)施的原油加工能力，我們預(yù)計(jì) 2023 年美國(guó)將新增 1743 萬(wàn)噸/年的煉油產(chǎn)能，但新增產(chǎn)能仍 無(wú)法彌補(bǔ)過(guò)去兩年永久關(guān)停的超過(guò) 5000 萬(wàn)噸/年的煉油產(chǎn)能，美國(guó)煉油產(chǎn)能或?qū)⒗^續(xù)下降。

2.2 低碳政策倒逼美國(guó)煉廠轉(zhuǎn)型，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)信心不足

2.2.1 美國(guó)可再生燃料政策趨緊

與特朗普政府試圖重振化石能源經(jīng)濟(jì)不同，拜登氣候新政把清潔能源革命作為其應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)的重要支撐和核 心技術(shù)手段，努力推動(dòng)美國(guó)能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的低碳化和凈零排放。俄烏沖突爆發(fā)后，全球原油供給面臨較大不確定性，油價(jià)一路高漲，面對(duì)緊張的國(guó)際能源局勢(shì)，拜登政府低碳 政策有所松動(dòng)。在 2022 年 4 月 15 日，美國(guó)內(nèi)政部宣布放松聯(lián)邦土地陸上油氣租賃，但可供租賃的聯(lián)邦土地面 積不多，且計(jì)劃對(duì)開(kāi)采的石油和天然氣收取更高的特許權(quán)使用費(fèi)。2022 年 6 月 15 日，拜登致信美國(guó)主要石油 公司，呼吁增加煉油能力和成品油供應(yīng)，與此同時(shí)美國(guó)環(huán)保署仍要求煉油廠進(jìn)一步增加生物燃料混合。拜登政 府希望短期內(nèi)借助國(guó)內(nèi)油企的力量壓低油價(jià)，控制通脹，但另一方面并沒(méi)有放棄發(fā)展清潔能源的長(zhǎng)期計(jì)劃。根 據(jù)美國(guó)石油協(xié)會(huì)（API）反饋，考慮煉油業(yè)是長(zhǎng)周期行業(yè)，拜登政府氣候安全政策短期內(nèi)讓位于能源安全的舉 動(dòng)，難以使美國(guó)煉油企業(yè)重拾信心大力擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)，低碳燃料已成為北美煉油業(yè)未來(lái)發(fā)展共識(shí)，美國(guó)已有大約 一半的關(guān)停煉能轉(zhuǎn)向可再生燃料生產(chǎn)，這一過(guò)程難以逆轉(zhuǎn)。

自 1980 年代初以來(lái)，美國(guó)就先后出臺(tái)了各種政府政策和計(jì)劃，旨在促進(jìn)生物燃料使用并減少化石燃料的使用。美國(guó)聯(lián)邦政府在 2005 年就提出了《可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)》（Renewable Fuels Standard，RFS）政策，美國(guó)加利 福尼亞州（簡(jiǎn)稱“加州”）從 2009 年開(kāi)始先后提出了 4 版《低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)》（Low-Carbon Fuel Standard， LCFS）政策，俄勒岡州和華盛頓州也建立了清潔燃料計(jì)劃。以美國(guó)加州為例，加州《低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)》（LCFS）法規(guī)強(qiáng)制要求高碳化石燃料的生產(chǎn)者或進(jìn)口商每年申報(bào)不同 種類(lèi)交通燃料的銷(xiāo)售量和全生命周期碳強(qiáng)度，其他燃料生產(chǎn)者/經(jīng)銷(xiāo)商可選擇性申報(bào)。加州空氣資源委員會(huì) （California Air Resources Board，CARB）作為主管部門(mén)，給交通燃料設(shè)定年度全生命周期碳強(qiáng)度基準(zhǔn)值 （Carbon Intensity Benchmarks），將申報(bào)燃料的碳強(qiáng)度與同類(lèi)燃料的年度基準(zhǔn)值比較，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的積分或赤 字——碳強(qiáng)度低于基準(zhǔn)值的清潔燃料生產(chǎn)者獲得相應(yīng)的正積分，碳強(qiáng)度超標(biāo)的傳統(tǒng)化石燃料生產(chǎn)者獲得相應(yīng)的 負(fù)積分（即 “赤字”）。為了履行合規(guī)義務(wù)，持有赤字的申報(bào)主體需要向其他主體購(gòu)買(mǎi)積分來(lái)抵消赤字。

聯(lián)邦《可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)》（RFS）政策的實(shí)施與加州《低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)》（LCFS）類(lèi)似 ，美國(guó)環(huán)保署 （Environmental Protection Agency，EPA）會(huì)設(shè)定燃料必須減少的溫室氣體（Greenhouse Gas，GHG）排 放量，對(duì)于無(wú)法滿足要求的汽油或柴油燃料的煉油商或進(jìn)口商，可以通過(guò)在傳統(tǒng)燃料中混入可再生燃料或購(gòu)買(mǎi) 信用額度（Renewable Identification Numbers，RIN）來(lái)滿足美國(guó)環(huán)保署制定的可再生量要求（Renewable Volume Obligations，RVO）。但是自 2020 年以來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)上可再生燃料信用額度價(jià)格不斷上漲，其購(gòu)買(mǎi)成本不斷提高，這也推動(dòng)并鼓勵(lì) 煉油商建設(shè)可再生能源項(xiàng)目并將其摻入石化燃料中來(lái)滿足減排要求，同時(shí)可再生燃料的摻兌商們也能夠在二級(jí) 市場(chǎng)上交易信用額度并獲取其不斷上漲的利潤(rùn)。

政府政策導(dǎo)向推動(dòng)美國(guó)煉油廠商向再生燃料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦法律，生產(chǎn)或售出 1 加侖可再生柴油或生 物柴油能夠獲得 1 美元的所得稅稅收抵免。根據(jù)加州的《低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)》（LCFS），可再生柴油具備良好的溫室 氣體減排得分?？稍偕裼鸵虼吮辉絹?lái)越多地用作燃料，來(lái)獲得稅收優(yōu)惠和滿足不斷提高的低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)，同 時(shí)在信用額度交易價(jià)格不斷上漲的作用下，美國(guó)煉油商也正加快向可再生燃料業(yè)務(wù)（特別是可再生柴油業(yè)務(wù)） 轉(zhuǎn)型。

2.2.2 美國(guó)煉油商加快向再生燃料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

1、馬拉松石油（MARATHON PETROLEUM）：2014 年高油價(jià)時(shí)期過(guò)后，美國(guó)最大的煉油商馬拉松石油一直尋求向多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在 2010-2013 年油價(jià)向 上時(shí)期，馬拉松石油在煉油業(yè)務(wù)方面的資本開(kāi)支占比更高。而 2014-2018 年的低油價(jià)使得公司更加注重天然氣 業(yè)務(wù)開(kāi)拓，2015 年，公司花費(fèi) 138.5 億美元收購(gòu)了天然氣處理商 Mark West，嘗試向多元化天然氣領(lǐng)域靠攏， 發(fā)展乙烷、丙烷等天然氣凝析液出口，這導(dǎo)致當(dāng)年公司在煉油板塊的業(yè)務(wù)支出占比僅為 7%。2020 年后，疫情 沖擊使得公司的現(xiàn)金流及債務(wù)壓力較大，導(dǎo)致公司不得不出售下游零售業(yè)務(wù)緩解經(jīng)營(yíng)困境，下游業(yè)務(wù)支出占比 一再縮減，同時(shí)疫情也使得煉油業(yè)務(wù)支出下降。2022 年，通脹、勞動(dòng)力短缺、供應(yīng)鏈危機(jī)等一系列問(wèn)題推高了 生產(chǎn)成本，疊加公司加大了在再生燃料方面的投入，公司在煉油及可再生燃料業(yè)務(wù)的資本開(kāi)支有所提升。

2、HollyFrontier：從煉油業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，自 2015 年后，低油價(jià)迫使公司傳統(tǒng)煉油業(yè)務(wù)板塊的資本開(kāi)支由 4.6 億美元一再削減至 2021 年的 1.6 億美元，2022 年，受通脹及生產(chǎn)成本上漲等因素影響，疊加油價(jià)回升，公司適當(dāng)調(diào)高了煉油業(yè)務(wù) 的資本開(kāi)支至 2.6 億美元，但煉油業(yè)務(wù)的支出占比預(yù)計(jì)僅有 36%，公司已將資本開(kāi)支重心轉(zhuǎn)向可再生能源。HollyFrontier 在可再生能源方面的資本開(kāi)支明顯上升。2021 年，公司在可再生能源方面的資本開(kāi)支占比達(dá)到 63%，而煉油業(yè)務(wù)的資本開(kāi)支占比僅為17%。2022年，公司在可再生能源方面的資本開(kāi)支占比或?qū)⑾陆抵?6%， 仍與煉油業(yè)務(wù)占比相當(dāng)。2020-2022 年三年累計(jì)來(lái)看，公司煉油業(yè)務(wù)資本支出約為 6.6 億美元，可再生能源資 本支出約為 10 億美元，公司對(duì)于可再生能源板塊的重視程度大幅提升。

3、瓦萊羅能源（Valero）：瓦萊羅能源公司也表現(xiàn)出對(duì)可再生能源的青睞。2020 年后，公司在可再生柴油方面的投資意向明顯增加， 2022 年，公司在可再生柴油領(lǐng)域計(jì)劃的增長(zhǎng)性投資為 3.75 億美元，超過(guò)總增長(zhǎng)性資本開(kāi)支的 50%，公司將未 來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)置于可再生能源業(yè)務(wù)內(nèi)。此外，公司過(guò)去 10 年在傳統(tǒng)煉油業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)性資本開(kāi)支呈下降趨勢(shì)， 2022 年僅計(jì)劃為 3.5 億美元，公司將傾向于維持現(xiàn)有的煉油業(yè)務(wù)，未來(lái)擴(kuò)大傳統(tǒng)煉能的意愿不強(qiáng)。

4、CVR 能源：對(duì)于美國(guó)一些小型煉油商，如 CVR 能源近兩年的資本開(kāi)支主要貢獻(xiàn)給了可再生能源。2016-2020 年，CVR 能 源 70-80%的資本開(kāi)支用于煉油業(yè)務(wù)，2021 年開(kāi)始，公司著手將現(xiàn)有煉廠的部分裝置轉(zhuǎn)換為可再生柴油生產(chǎn)裝 置，資本開(kāi)支大幅增加，可再生能源業(yè)務(wù)開(kāi)支占比達(dá)到 65%以上，2022 年，公司計(jì)劃投資 0.8-0.9 億美元用于 可再生能源，支出占比仍達(dá)到 36%左右。2021-2022 年，公司 90%以上的增長(zhǎng)性資本開(kāi)支用于可再生能源業(yè)務(wù)， 可再生能源業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象。從煉油業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，公司煉油增長(zhǎng)支出已從 2016年的 0.4億美元逐步降至 2021年的 0.03億美元，2021年， 94%的煉油支出用于維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)，僅有 6%的煉油支出用于增長(zhǎng)，2022 年，公司計(jì)劃 96%的煉油支出都用于 維持現(xiàn)狀，公司在傳統(tǒng)煉油業(yè)務(wù)方面的擴(kuò)產(chǎn)意愿有限。

我們認(rèn)為，由于國(guó)際原油市場(chǎng)形勢(shì)復(fù)雜、低碳環(huán)保政策趨嚴(yán)等種種不確定因素，美國(guó)煉油商難以下定決心增產(chǎn)。雖然當(dāng)前煉油利潤(rùn)率大幅提升，但美國(guó)政府政策的方向是逐步擺脫化石能源和石油制品。煉油廠的投資回報(bào)周 期較長(zhǎng)，在美國(guó)新建煉油廠所面臨的環(huán)保成本是高昂的，同時(shí)由于設(shè)備以及現(xiàn)在面臨的勞動(dòng)力短缺等原因，實(shí) 際生產(chǎn)成本升高?，F(xiàn)在看起來(lái)有可能獲利的煉油廠，但是在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可能面臨長(zhǎng)期收益率不足甚至虧本等嚴(yán) 峻挑戰(zhàn)，故美國(guó)煉油商對(duì)“新建煉廠”持謹(jǐn)慎和觀望態(tài)度。

?歐洲：煉能減勢(shì)難改，供應(yīng)商轉(zhuǎn)型決心已定

3.1 疫情沖擊+競(jìng)爭(zhēng)力劣勢(shì)，歐洲煉能難改下降趨勢(shì)

3.1.1 歷史三次沖擊加速歐洲煉油產(chǎn)能退出

歐洲是大多數(shù)煉油技術(shù)起源地，也是全球煉油業(yè)最發(fā)達(dá)、煉油廠高度集中的地區(qū)。早在 1980 年，歐洲煉油產(chǎn)能 達(dá)到了歷史巔峰 11.5 億噸/年，占當(dāng)時(shí)全球總產(chǎn)能的將近三分之一。然而，隨后在 1980 年、2008 年和 2020 年 三次歷史事件的沖擊使得歐洲煉油業(yè)在經(jīng)歷蓬勃發(fā)展之后，逐漸走向平庸。第一次：1980 年由兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)引起的石油供給短缺導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格暴漲，煉油成本大幅提升，煉廠難以盈 利，自 1980 年至 1990 年歐洲煉油產(chǎn)能下降了 2.5 億噸/年。第二次：2008 年金融危機(jī)再次引發(fā)了歐洲煉油工業(yè)衰退，受經(jīng)濟(jì)萎靡、需求不足等因素影響，歐洲煉油產(chǎn)能在 2007-2013 年期間下降了 1.1 億噸/年。第三次：2020 年的新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)和油品需求帶來(lái)了巨大的沖擊，歐洲煉廠開(kāi)工率大幅下降，疊加歐盟趨 嚴(yán)的碳中和政策，道達(dá)爾、埃尼、?？松梨凇づ频裙驹跉W洲設(shè)立的至少 10 家煉廠都先后關(guān)?；蜣D(zhuǎn)產(chǎn)可再 生能源。2020 和 2021 年歐洲煉油產(chǎn)能連續(xù)兩年下降，截止 2021 年底相比 2019 年減少了約 2908 萬(wàn)噸/年。截至 2021 年，歐洲煉廠產(chǎn)能為 7.5 億噸/年，16 國(guó)煉廠開(kāi)工率約為 80%，根據(jù) OPEC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自 2001 年以 來(lái)歐洲 16 國(guó)煉廠開(kāi)工率歷史峰值為 93.3%，考慮俄羅斯原油進(jìn)口限制對(duì)歐洲煉廠開(kāi)工率的影響，假設(shè)歐洲煉廠 短期內(nèi)能恢復(fù)至 90%的極限開(kāi)工率，則我們測(cè)算短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為 0.75 億噸/年。

3.1.2 裝置落后+疫情沖擊，歐洲煉油競(jìng)爭(zhēng)力處劣勢(shì)

歐洲多數(shù)煉油廠建設(shè)較早，裝置未進(jìn)行改造升級(jí)，加工原油適應(yīng)性較差。尼爾森系數(shù)（NCI）是石化行業(yè)衡量 煉油裝置復(fù)雜程度的重要指標(biāo)，一般而言，尼爾森系數(shù)越高，煉廠競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。根據(jù)意大利 Eni 公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2018 年歐洲的尼爾森系數(shù)為 9.2，亞太地區(qū)為 9.6，北美洲為 11.6，全球平均為 9.4，歐洲地區(qū)尼爾森系數(shù)已經(jīng) 低于亞洲、北美地區(qū)，甚至不及全球平均水平，這表明歐洲的煉廠整體競(jìng)爭(zhēng)力處于相對(duì)劣勢(shì)地位。

2020-2021年煉油毛利低甚至為負(fù)值，也是加速歐洲煉廠產(chǎn)能退出的重要原因。根據(jù) IEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從 2006年 開(kāi)始，美國(guó)煉油毛利已經(jīng)基本高于歐洲的煉油毛利。例如，美國(guó)煉油商加工的原油以重質(zhì)原油為主，加工的原 油 API 為 31—33；歐洲煉油商加工的原油以輕質(zhì)原油為主，加工的原油 API 高于 33。其中，美國(guó)灣區(qū)加工的 原油 API 接近 22—28。由于加工原油的 API 不同，各個(gè)地區(qū)煉油商毛利也不相同，大致上煉油商加工重質(zhì)原油 的毛利高過(guò)輕質(zhì)原油。從美國(guó)、歐洲和新加坡三地的煉油毛利對(duì)比來(lái)看，歐洲煉油毛利低于美國(guó)墨西哥灣地區(qū)， 與新加坡地區(qū)基本相同。2020 年，歐洲地區(qū)煉油毛利多次跌至負(fù)值，這使許多煉廠不堪重負(fù)，新冠疫情進(jìn)一步 加速了當(dāng)?shù)責(zé)捰彤a(chǎn)能的關(guān)停和淘汰。

3.2 嚴(yán)格脫碳政策下，歐系能源公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型道路

近年來(lái)，氣候變化引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，早日實(shí)現(xiàn)能源綠色轉(zhuǎn)型、降低碳排放逐漸成為各國(guó)的共識(shí)。尤其 是歐洲作為全球環(huán)保先鋒，綠色復(fù)蘇政策持續(xù)出臺(tái)。早在 2007 年，歐盟就提出到 2020 年要實(shí)現(xiàn)可再生清潔能 源占比 20%的目標(biāo)。2021 年，歐盟發(fā)布的《“fit for 55”氣候計(jì)劃》承諾在 2030 年底溫室氣體排放量較 1990 年減少 55%，并計(jì)劃將 2030 年可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中占比目標(biāo)由 32%提高至 38-40%。2022 年，歐盟又進(jìn) 一步出臺(tái)政策加速能源轉(zhuǎn)型，計(jì)劃將 2030 年可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中占比目標(biāo)進(jìn)一步提高至 45%。可以說(shuō)， 推動(dòng)能源綠色轉(zhuǎn)型已成為歐洲未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖中濃墨重彩的一筆。

嚴(yán)格的氣候變化政策倒逼歐洲油氣公司制定凈零排放戰(zhàn)略。自 2015 年《巴黎協(xié)定》簽署以來(lái)，歐洲各國(guó)環(huán)保 力度持續(xù)加大，在日益嚴(yán)格的應(yīng)對(duì)氣候變化政策指引下，歐洲各國(guó)都采取了經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)。如北海 地區(qū)的所有國(guó)家都加入了歐盟碳排放交易體系，挪威油氣企業(yè)除要遵守歐盟政策外，還需繳納額外碳稅。高昂 的碳排放成本給 BP、殼牌、道達(dá)爾等北海地區(qū)油氣公司帶來(lái)了極大壓力，迫使他們不得不實(shí)施全球油氣企業(yè)中 最嚴(yán)格、最激進(jìn)的脫碳計(jì)劃。2019 年 12 月至今，BP、殼牌、道達(dá)爾、埃尼、雷普索爾、挪威國(guó)家石油公司等 先后宣布了凈零排放戰(zhàn)略目標(biāo)，大力發(fā)展可再生能源并轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)商。

1、BP：自 2012 年后，受低油價(jià)影響，BP 在下游（煉油及零售業(yè)務(wù)）的資本開(kāi)支由 51.5 億美元大幅縮減 2015 年的 28.7 億美元。2016-2019 年，隨著油價(jià)緩慢回升，BP 的煉油及零售業(yè)務(wù)支出有所回升，但 2020-2021 年，受 疫情影響，公司煉油零售業(yè)務(wù)支出又出現(xiàn)下降。在 2015 年后，公司下游業(yè)務(wù)資本開(kāi)支一直維持在 20-30 億美 元，難以恢復(fù)至上一輪高油價(jià)水平。煉油方面，BP 在 2021 年的煉廠加工量約為 8000 萬(wàn)噸/年，到 2030 年公司計(jì)劃其煉廠加工量將降至約 6000 萬(wàn) 噸/年，BP 計(jì)劃逐步降低煉油加工量共 2000 萬(wàn)噸/年。

2、殼牌：殼牌的新能源轉(zhuǎn)型決心已定。殼牌管理層曾在 2021 年底表示，即便全球傳統(tǒng)化石燃料收緊，公司也將繼續(xù)堅(jiān) 持能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。2021 年至今，殼牌集中力量在歐洲甚至全球布局可再生能源及電力業(yè)務(wù)。在可再生燃料方面， 殼牌通過(guò)收購(gòu)、新建等多種方式在加拿大、巴西、美國(guó)、歐洲等地建設(shè)產(chǎn)能，2021 年 9 月，殼牌宣布在荷蘭鹿 特丹殼牌能源和化工園區(qū)（前身為 Pernis 煉油廠）建造一座年產(chǎn)量 82 萬(wàn)噸的生物燃料設(shè)施，該設(shè)施將成為歐 洲最大的生物燃料設(shè)施之一。此外，殼牌與歐洲多地簽訂了供電協(xié)議或充電設(shè)施，致力于向電力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

亞非拉美地區(qū)：全球煉能的主要增長(zhǎng)來(lái)源

4.1 中國(guó)：煉能投產(chǎn)高峰來(lái)臨，成品油出口配額限制海外供給

2021 年，僅有中國(guó)石化古雷石化 80 萬(wàn)噸乙烯已順利投產(chǎn)。2022 年，浙石化二期 2000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目、 鎮(zhèn)海煉化 120 萬(wàn)噸/年乙烯改擴(kuò)建項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，盛虹煉化 1600 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正 式投產(chǎn)。此外，廣東石化 2000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目有望在 2022 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，山東裕龍島一期 2000 萬(wàn)噸/年 項(xiàng)目和鎮(zhèn)海煉化 1100 萬(wàn)噸/年項(xiàng)目有望于 2023 年建設(shè)完成，中石化古雷煉化、華錦阿美以及恒逸文萊二期項(xiàng)目 正有序推進(jìn)，加上改擴(kuò)建煉化項(xiàng)目，2022 年及以后還有超過(guò) 1 億噸/年左右的大煉化產(chǎn)能在建或規(guī)劃中，十四 五將迎來(lái)投產(chǎn)高峰。

2021 年 9 月以來(lái)，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》， 國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā) 2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通知（國(guó)發(fā)〔2021〕23 號(hào)）》，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于 嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見(jiàn)》和《石化化工重點(diǎn)行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動(dòng)節(jié)能降碳行動(dòng)方案 （2021-2025 年）》，推動(dòng)石化行業(yè)碳達(dá)峰，嚴(yán)控新增煉油能力，到 2025 年國(guó)內(nèi)一次加工能力控制在 10 億噸以 內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至 80%以上。2021 年 12 月，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指出新增可再生能源和原料用能不納 入能源消費(fèi)總量控制。我們認(rèn)為，在供給側(cè)發(fā)展受限的環(huán)境下，后續(xù)大幅新增煉能空間有限。

但是，一方面，2021 年中國(guó)政府出臺(tái)碳達(dá)峰、碳中和政策，查處消費(fèi)稅整頓地?zé)?，原油進(jìn)口管理趨嚴(yán)，下調(diào)成 品油出口配額，國(guó)內(nèi)主營(yíng)和地?zé)捊档烷_(kāi)工率，以緩解國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)高耗能、高碳排、高污染的問(wèn)題，成品油出 口配額收緊進(jìn)一步加劇了全球煉能供給緊張。2021 年中國(guó)原油進(jìn)口量 5.1 億噸，同比去年減少了 5%，2022 年 1-5 月，中國(guó)原油進(jìn)口量為 2.2 億噸，同比下降了近 2%。2021 年中國(guó)成品油配額從 2020 年的近 5903 萬(wàn)噸大 幅下調(diào)至 3761 萬(wàn)噸，同比下降 36%，實(shí)際出口量從 4574 萬(wàn)噸縮水至 4031 萬(wàn)噸，同比下降 12%。截至 2022 年 7 月，2022 年第一批+一次臨時(shí)+第二批共三批次合計(jì)成品油出口配額僅為 2250 萬(wàn)噸，同比去年 3761 萬(wàn)噸 下降了 40%。中國(guó)成品油出口執(zhí)行配額政策，這也意味著，中國(guó)與海外煉油市場(chǎng)不是完全自由流通的，即便是 中國(guó)在十四五期間迎來(lái)煉化項(xiàng)目投產(chǎn)高峰，中國(guó)新增的煉油產(chǎn)能或?qū)o(wú)法對(duì)海外市場(chǎng)形成有效補(bǔ)充。

另一方面，根據(jù)石油和化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院給出的“十四五”石油化工行業(yè)規(guī)劃指南，十四五期間，中國(guó)將持續(xù)推 動(dòng)煉油企業(yè)“降油增化”，新增煉化項(xiàng)目成品油收率較低?！笆奈濉笔突ば袠I(yè)規(guī)劃的重點(diǎn)在于淘汰小產(chǎn)能， 整合煉油指標(biāo)，建設(shè)流程更長(zhǎng)、開(kāi)工率更高、產(chǎn)品更加多樣化的煉化一體化項(xiàng)目，提升我國(guó)石油化工生產(chǎn)的效 率，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)油品的浪費(fèi)，做到對(duì)資源“吃干榨盡”。

2019年投產(chǎn)的恒力大連和浙江石化這兩個(gè)民營(yíng)大煉化項(xiàng)目根據(jù)可研設(shè)計(jì)方案測(cè)算的成品油收率均高于 35%，主 要是因?yàn)檫@些項(xiàng)目規(guī)劃在“十三五”初期，當(dāng)時(shí)的主要目標(biāo)是響應(yīng)供給側(cè)改革，建設(shè)大規(guī)模的先進(jìn)產(chǎn)能集合項(xiàng)目。隨著國(guó)家政策方向的發(fā)展和實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不斷發(fā)掘出來(lái)的下游化工品的精細(xì)化和差異化的價(jià)值，東方盛虹對(duì) 其裝置配套按照“降油增化”的目標(biāo)進(jìn)行了改良，其成品油收率只有 31%，而在 2023 年投產(chǎn)的裕龍島一體化項(xiàng)目 成品油收率更是只有 12.5%。在雙碳大背景下，國(guó)內(nèi)成品油過(guò)?，F(xiàn)象未來(lái)日益嚴(yán)峻，向下游化工材料延伸、走 小油頭大化工路徑的煉廠成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。而恒逸文萊項(xiàng)目成品油收率高達(dá) 70%，主要是為了滿足東南亞地 區(qū)旺盛的成品油需求。從中國(guó)“降油增化”政策導(dǎo)向和大煉化項(xiàng)目成品油收率角度來(lái)看，雖然未來(lái)幾年中國(guó)的煉油能力增加，但成品 油收率不高，對(duì)成品油供給貢獻(xiàn)力度有限。

4.2 日本：煉油產(chǎn)能將延續(xù)下降趨勢(shì)

自 2012 年以來(lái)，日本煉廠產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行收縮調(diào)整。日本政府認(rèn)為，在環(huán)境友好型汽車(chē)日益普及和出生率逐漸 轉(zhuǎn)低的背景下，日本對(duì)汽油及其他石油制品的需求逐步放緩，未來(lái)或出現(xiàn)供給過(guò)剩，這也對(duì)該國(guó)石油供應(yīng)商的 盈利能力帶來(lái)挑戰(zhàn)。在政府敦促和要求下，日本煉油產(chǎn)能由 2012 年的約 2 億噸/年下降至 2022 年 6 月的 1.55 億噸/年。2020 年，受新冠疫情沖擊影響，日本煉廠開(kāi)工率大幅下降，至今尚未恢復(fù)至疫情前水平，截至 2022 年 6 月，開(kāi)工率仍在 70%左右徘徊。

4.3 東南亞和澳洲：煉油產(chǎn)能有序增長(zhǎng)

2020-2022 年，受新冠疫情、需求下降、低碳轉(zhuǎn)型等一系列因素綜合影響，東南亞和澳洲地區(qū)煉廠合計(jì)關(guān)停 3492 萬(wàn)噸/年。2020 年底菲律賓殼牌公司關(guān)停了 Tabango 煉油廠，并改造為進(jìn)口碼頭。2021 年 2 月，澳大利 亞?？松梨诠娟P(guān)停阿爾托納煉油廠，并計(jì)劃在 2022年將整合其與美孚墨爾本燃料進(jìn)口和儲(chǔ)存終端之間的通 用基礎(chǔ)設(shè)施。2021 年 3 月，澳大利亞 BP 公司以考慮到西悉尼地區(qū)的燃料可持續(xù)供應(yīng)為由關(guān)停了位于珀斯的 Kwinana 煉油廠。新西蘭 Z Energy 公司的 Marsden 煉油廠長(zhǎng)期利潤(rùn)低下而不再具備經(jīng)濟(jì)效益，2022 年 4 月已 停止煉油并已改造為汽油進(jìn)口碼頭。新加坡殼牌公司也宣布將在 2022 年 7 月關(guān)閉第一集團(tuán)基礎(chǔ)煉油廠 Pulau Bukom 煉油廠，并計(jì)劃重新調(diào)整其核心業(yè)務(wù)，降低二氧化碳排放量。

隨著疫情的好轉(zhuǎn)，東南亞各國(guó)也正在逐步計(jì)劃和投放新的煉化產(chǎn)能，但 2022-2024 年內(nèi)投產(chǎn)計(jì)劃有限，根據(jù)我 們的整理，預(yù)計(jì) 2022-2024 年分別將有 584、2106、498 萬(wàn)噸煉化新產(chǎn)能建成，合計(jì) 3188 萬(wàn)噸。另外，恒逸 文萊二期 1400 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目目前仍在審批中。具體來(lái)看，泰國(guó) Thaioil 公司正在以清潔燃料項(xiàng)目的名義進(jìn)行大規(guī)模升級(jí)和擴(kuò)建，以改進(jìn)生產(chǎn)工藝并擴(kuò)大煉油能 力，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì) 622 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)于 2023 年 8 月建成。菲律賓 Petron 公司計(jì)劃擴(kuò)大升級(jí) Limay 和 Bataan 煉油廠，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約 500 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì) 2023 年建成。新加坡 Exxon Mobil 計(jì)劃擴(kuò)建，將使煉油廠的低硫 清潔燃料產(chǎn)量增加 239 萬(wàn)噸/年，該計(jì)劃于 2023 年完成。馬來(lái)西亞 PEC 公司計(jì)劃在 2023 年建設(shè)綜合凝析油分 離器和芳烴設(shè)施日產(chǎn)能為 747 萬(wàn)噸/年。印度尼西亞的三家煉油廠，Cilacap、Balongan 和 Balikpapan 未來(lái)都有 新增產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能共有 732 萬(wàn)噸。另外，恒逸石化文萊二期 1400 萬(wàn)噸/年煉化項(xiàng)目已獲文萊政府初 步審批函，目前資金出境尚需中國(guó)國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，目前正開(kāi)展圍堤吹填施工等工作。

4.4 南亞：未來(lái)煉能仍延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

南亞的煉油產(chǎn)能主要集中在印度。印度是世界第三大石油消費(fèi)國(guó)，也是南亞規(guī)模最大的新興國(guó)家，相比世界其 他發(fā)達(dá)地區(qū)，印度化石燃料所面臨的輿論壓力較小，石油相關(guān)的溫室氣體排放問(wèn)題尚不是政府審查的重點(diǎn)，煉 油產(chǎn)能建設(shè)生產(chǎn)環(huán)境較為寬松。進(jìn)入 2000 年后，印度煉能由 1.1 億噸/年快速增長(zhǎng)至 2021 年的 2.5 億噸/年，煉 廠開(kāi)工率基本維持在 100%左右，即便在 2020 年新冠疫情沖擊下，其煉廠依舊維持 90%左右的高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)水 平，印度巴拉特石油公司（BPCL）也表示 2020-2021 年沒(méi)有關(guān)停煉廠計(jì)劃。

未來(lái)，印度煉能也將保持較大的增長(zhǎng)潛力。到 2022 年底，印度斯坦石油公司（HPCL）計(jì)劃將其 Vizag 煉油廠 的 830 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能提高到 1500 萬(wàn)噸/年。2023 年，印度石油公司（IOC）旗下 Gujarat 和 Haldia 兩家煉廠將合 計(jì)增產(chǎn) 450 萬(wàn)噸/年。2025 年，印度石油公司 Panipat 煉廠、Numaligarh 煉油公司、Raigad 煉油廠將合計(jì)擴(kuò)能 7575 萬(wàn)噸/年，其中，Raigad 煉油廠（原 Ratnagiri 煉廠）由阿聯(lián)酋阿布扎比國(guó)家石油公司、沙特阿美、印度國(guó) 家石油公司、印度巴拉特石油公司和印度斯坦石油公司合作建設(shè)，預(yù)計(jì)耗資 440 億美元，計(jì)劃產(chǎn)能 5975 萬(wàn)噸/ 年（120萬(wàn)桶/天），主要為印度提供穩(wěn)定的燃料供應(yīng)，并滿足沙特阿拉伯和 ADNOC 為其石油爭(zhēng)取固定買(mǎi)家的需 求。此外，國(guó)營(yíng)印度石油公司計(jì)劃對(duì) Barauni 煉廠擴(kuò)產(chǎn) 448 萬(wàn)噸/年，還計(jì)劃將 Bongaigaon 和 Mathura 煉油廠 產(chǎn)能分別提升至 450 萬(wàn)噸/年和 1100 萬(wàn)噸/年，私營(yíng)信誠(chéng)化工公司計(jì)劃將 Jamnagar 煉廠擴(kuò)產(chǎn) 580 萬(wàn)噸/年，但投 產(chǎn)時(shí)間不確定。總體來(lái)看，2022-2025 年印度煉油產(chǎn)能累計(jì)將新增約 8695 萬(wàn)噸/年，另外，印度國(guó)家石油公司和信誠(chéng)化工合計(jì) 2578萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能正在建設(shè)或規(guī)劃中，尚未確定投產(chǎn)時(shí)間。南亞另一重要煉油國(guó)巴基斯坦未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)847萬(wàn) 噸/年，但投產(chǎn)時(shí)間也不確定。

4.5 中東：亞洲煉能的主要增長(zhǎng)點(diǎn)

中東地區(qū)煉廠建設(shè)步伐加快，成為全球煉廠建設(shè)最活躍地區(qū)。據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)和中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院統(tǒng)計(jì)， 2022 年，科威特國(guó)家石油公司下屬的阿祖爾煉廠將建成投產(chǎn)，原油加工能力為 3150 萬(wàn)噸/年，阿聯(lián)酋也將投產(chǎn) 324 萬(wàn)噸/年的煉油產(chǎn)能。2023 年，阿曼杜庫(kù)姆煉油廠將建成投產(chǎn)，煉廠規(guī)模為 1494 萬(wàn)噸/年，伊拉克將投產(chǎn) 349 萬(wàn)噸/年的煉能。2025 年，伊拉克巴士拉煉油廠將新增煉油產(chǎn)能 274 萬(wàn)噸/年。因此 2022-2025 年，中東地 區(qū)累計(jì)新增煉油產(chǎn)能 5591 萬(wàn)噸/年。2026 年，阿聯(lián)酋 Ruwais 煉油廠預(yù)計(jì)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能 2988 萬(wàn)噸/年，伊朗 規(guī)劃了新增煉能 6000 萬(wàn)噸/年。另外，科威特、阿聯(lián)酋、伊拉克等國(guó)家仍有若干煉廠在規(guī)劃中或投產(chǎn)時(shí)間不確 定，中東地區(qū)將成為全球煉油產(chǎn)能的主要增長(zhǎng)來(lái)源。

4.6 非洲和拉美：新增煉能驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)地位提升

2022-2023 年，南非 Sapref 和 Natref 先后計(jì)劃關(guān)停約 1400 萬(wàn)噸/年，Sapref 為殼牌和 BP 的合資企業(yè)，Natref 為薩索爾公司和道達(dá)爾的合資企業(yè)，也就是說(shuō)，南非地區(qū)關(guān)停產(chǎn)能主要為歐洲公司旗下的煉油業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了歐 洲能源公司的轉(zhuǎn)型決心。另一方面，非洲地區(qū)本土煉油產(chǎn)能正在崛起，2022 年，阿爾及利亞的 Sonatrach 公司 和埃及 MIDOR 煉油廠合計(jì)新增產(chǎn)能近 600 萬(wàn)噸/年，尼日利亞丹格特集團(tuán)建在拉各斯的 3237 萬(wàn)噸/年的大型煉 廠計(jì)劃在 2023 年投產(chǎn)，拉美地區(qū)墨西哥國(guó)家石油公司負(fù)責(zé)建造的 1693 萬(wàn)噸/年的奧爾梅卡煉油廠也將在 2023 年生產(chǎn)燃油產(chǎn)品。此外，埃及 MIDOR 煉油廠將開(kāi)啟二期項(xiàng)目建設(shè)，埃及還將計(jì)劃投資 70 億美元用一個(gè)新建煉 油廠項(xiàng)目。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，非洲及拉美地區(qū)煉油產(chǎn)能在2022年或?qū)p少259萬(wàn)噸/年，在2023年將新增4392 萬(wàn)噸/年。另外，埃及計(jì)劃新增 1394 萬(wàn)噸/年煉能，但投產(chǎn)時(shí)間不確定。

4.7 小結(jié)：亞非拉美地區(qū)煉能引領(lǐng)增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注科威特、尼日利亞、印度項(xiàng)目

綜合上述對(duì)亞非拉美各地區(qū)煉油行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析，雖然中國(guó) 2022-2025 年每年新增煉能分別為 6100、3100、 2100、1600 萬(wàn)噸/年，合計(jì) 1.29 億噸/年，但我們認(rèn)為由于中國(guó)新建煉廠成品油收率低以及成品油出口配額政 策嚴(yán)格，中國(guó)新增煉能對(duì)全球煉能供需格局影響有限。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析，我們預(yù)計(jì)亞非拉美地區(qū)（除中國(guó) 外）2022-2025 年每年凈新增產(chǎn)能分別為 2700、8154、498 和 7849 萬(wàn)噸/年，合計(jì) 1.92 億噸/年。另外還有 1.96 億噸/年在規(guī)劃中或投產(chǎn)時(shí)間不確定。2022-2025年，南亞、中東、非洲及拉美、東南亞的累計(jì)新增產(chǎn)能分別為 8695、5591、4133、1419億噸/年， 分別占亞非拉美（除中國(guó)）累計(jì)總新增煉能的 45%、29%、22%和 7%。

從各地區(qū)增量占當(dāng)年總增量比重來(lái)看，2022 年中東地區(qū)、2023 年非洲及拉美地區(qū)、2025 年南亞地區(qū)增長(zhǎng)突出。主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目為預(yù)計(jì)于 2022 年投產(chǎn)的科威特 3150 萬(wàn)噸/年阿祖爾煉廠、2023 年計(jì)劃投產(chǎn)的尼日利亞 3237 萬(wàn) 噸/年的丹格特?zé)拸S和 2025 年計(jì)劃投產(chǎn)的印度 5975 萬(wàn)噸/年的萊加德煉油廠，三項(xiàng)目增量占 2022-2025 年累計(jì) 增量的近三分之二。科威特阿祖爾煉油廠原本預(yù)計(jì)將在 2022年初投產(chǎn)，但目前正面臨延遲，近期需重點(diǎn)關(guān)注投 產(chǎn)情況。尼日利亞丹格特?zé)拸S預(yù)計(jì)在 2022 年 Q4 竣工，2023 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。印度萊加德煉廠原本預(yù)計(jì)于 2023 年 投產(chǎn)，但征地問(wèn)題導(dǎo)致該項(xiàng)目在 2018 年擱置了一段時(shí)間，隨后該項(xiàng)目遷至新地址后繼續(xù)推進(jìn)建設(shè)，預(yù)計(jì)將在 2025 年完成投產(chǎn)。三大項(xiàng)目將顯著影響亞非拉美地區(qū)、甚至全球煉油供給格局，后續(xù)應(yīng)保持跟進(jìn)。

俄羅斯制裁+中國(guó)成品油出口+全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要

海外成品油價(jià)差有望保持高位運(yùn)行

5.1 全球、海外及中國(guó)煉油加工需求預(yù)測(cè)

5.1.1 全球煉油加工需求預(yù)測(cè)

1、對(duì)于 2022-2023 年全球原油需求預(yù)期: 根據(jù) IEA（國(guó)際能源信息署）、EIA（美國(guó)能源信息署）和 OPEC 于 2022 年 7 月中旬發(fā)布的最新月報(bào)測(cè)算， 2022 年全球原油需求預(yù)期持續(xù)下調(diào)，但 2022 年下半年全球原油需求將較 2022 年上半年有所增長(zhǎng)，從全年來(lái) 看，三機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì) 2022 年全球原油需求仍將較 2021 年增加，IEA、EIA 和 OPEC 預(yù)測(cè) 2022 年全球原油需求增 量分別為 0.85 億噸/年（170 萬(wàn)桶/天）、1.12 億噸/年（225 萬(wàn)桶/天）和 1.68 億噸/年（337 萬(wàn)桶/天），平均為 1.21 億噸/年（244 萬(wàn)桶/天），2022 年原油需求增速為 2.51%。IEA、EIA 和 OPEC 三機(jī)構(gòu)對(duì) 2023 年全球原油 需求的預(yù)測(cè)增量分別為 1.06 億噸/年（213 萬(wàn)桶/天）、1.00 億噸/年（200 萬(wàn)桶/天）、1.34 億噸/年（270 萬(wàn)桶/ 天），平均為 1.13 億噸/年（228 萬(wàn)桶/天），2023 年原油需求增速為 2.28%。

2、對(duì)于 2024-2025 年全球原油需求預(yù)期: 我們將全球原油需求增速/全球 GDP 增速定義為“全球原油需求/GDP 彈性系數(shù)”，2000-2019 年期間彈性系數(shù)在 0.23-0.88 之間，這 20 年平均值為 0.52，2020 年全球經(jīng)濟(jì)下滑，但由于疫情對(duì)交通領(lǐng)域沖擊更大，原油需求 下降幅度更大，彈性系數(shù)高達(dá) 2.76，2021 年隨著交通、化工等領(lǐng)域用油持續(xù)修復(fù)，彈性系數(shù)降低至 1.20。根據(jù)世界銀行 2022 年 6 月對(duì) 2024 年全球 GDP 最新預(yù)測(cè) 3%和彈性系數(shù) 0.5，我們預(yù)測(cè) 2024 年全球原油需求 增速為 1.5%，相當(dāng)于 0.75 億噸/年（150 萬(wàn)桶/天）?？紤]到經(jīng)濟(jì)增速放緩及能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我們預(yù)測(cè) 2025 年全 球原油需求增速約 1%，相當(dāng)于 0.5 億噸/年（100 萬(wàn)桶/天），2026 年后全球原油需求或?qū)⑦_(dá)峰。

5.1.2 中國(guó)煉油加工需求預(yù)測(cè)

2022 年，受多地疫情擴(kuò)散影響，中國(guó)原油需求增量較小，IEA、EIA 和 OPEC 預(yù)測(cè)的中國(guó)原油需求增量分別為46 萬(wàn)噸/年（0.9 萬(wàn)桶/天）、660 萬(wàn)噸/年（13 萬(wàn)桶/天）和 1600 萬(wàn)噸/年（32 萬(wàn)桶/天），平均約為 750 萬(wàn)噸/年 （15 萬(wàn)桶/天），2022 年中國(guó)原油需求增速預(yù)計(jì)為 0.97%。2023 年，IEA、EIA 和 OPEC 預(yù)測(cè)的中國(guó)原油需求增 量分別為 4030 萬(wàn)噸/年（81 萬(wàn)桶/天）、3590 萬(wàn)噸/年（72 萬(wàn)桶/天）和 3640 萬(wàn)噸/年（73 萬(wàn)桶/天），平均約為 3800 萬(wàn)噸/年，2023 年中國(guó)原油需求預(yù)計(jì)增速為 4.91%?？紤]中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩，我們預(yù) 測(cè) 2024-2025 年中國(guó)原油需求分別增加 2500 和 2000 萬(wàn)噸/年，對(duì)應(yīng)增速分別為 3%和 2%，中國(guó)原油需求增量 邊際放緩。

5.3.3 2022-2023 年分地區(qū)全球原油需求增量預(yù)測(cè)

根據(jù) IEA、EIA 和 OPEC 三大機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全球原油需求主要集中在歐美 OECD 國(guó)家和以中國(guó)為代表的亞洲地區(qū)。據(jù) IEA，2022 年美洲 OECD 國(guó)家、歐洲 OECD 國(guó)家、中國(guó)、其他亞洲國(guó)家的平均原油需求預(yù)期分別為 12.5、 6.8、7.7、6.8 億噸/年，占全球原油需求的比重分別為 25%、14%、15%和 14%，另外，在美洲 OECD 國(guó)家中， EIA 預(yù)計(jì) 2022 年美國(guó)的原油需求分別為 10.4 億噸/年，占全球原油需求的 21%。2023 年，美洲 OECD 國(guó)家、 歐洲 OECD 國(guó)家、中國(guó)、其他亞洲國(guó)家的平均原油需求預(yù)期分別為 12.6、6.8、8.2、7.1 億噸/年，占全球原油 需求的 25%、13%、16%和 14%，其中，EIA 預(yù)計(jì)美國(guó)原油需求為 10.5 億噸/年，比重仍保持 21%。隨著疫情 防控緩解，中國(guó)原油需求增勢(shì)明顯，美國(guó)和歐洲則保持相對(duì)穩(wěn)定。

根據(jù) IEA、EIA 和 OPEC 三大機(jī)構(gòu)在 2022 年 7 月報(bào)中預(yù)測(cè)，2022 年，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，美國(guó)地區(qū)汽柴油 消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求向上，歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格飆升使其替代品石油的需求增長(zhǎng)，而中國(guó)受疫情封控影響， 其原油需求出現(xiàn)下滑，多重因素作用下，美國(guó)、歐洲成為 2022年全球原油需求增長(zhǎng)的主力。根據(jù) OPEC和 EIA 統(tǒng)計(jì)，2022 年美國(guó)和歐洲 OECD 國(guó)家的原油需求增量均約為 4500 萬(wàn)噸/年，占比超過(guò)總增量的 40%，根據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，2022 年美洲和歐洲的 OECD 國(guó)家需求增量 6600 萬(wàn)噸/年，占總增量的近 70%。2023 年，因擔(dān)心高企油價(jià)抑制需求、美聯(lián)儲(chǔ)及各國(guó)央行加息加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，美國(guó)和歐洲地區(qū)國(guó) 家的原油需求仍有增長(zhǎng)，但增量相比 2022 年放緩，中國(guó)則或?qū)⒊霈F(xiàn)疫情封控后的需求反彈，印度也迎來(lái)經(jīng)濟(jì)恢 復(fù)，以中印為代表的亞洲成為引領(lǐng) 2023 年全球原油需求增長(zhǎng)的地區(qū)。根據(jù) OPEC、EIA、IEA 統(tǒng)計(jì)，2023 年中 國(guó)的原油需求增量分別預(yù)期為 3700、3600、4600 萬(wàn)噸/年，平均占比約為全球總需求增量的 30%。

美國(guó)煉油供需預(yù)計(jì)仍保持緊缺狀態(tài)。對(duì)于美國(guó)，根據(jù) OPEC 和 EIA 的需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022 上半年美國(guó)原油需 求增量為 1430 萬(wàn)噸，而根據(jù) EIA 統(tǒng)計(jì)，上半年美國(guó)煉油加工量增長(zhǎng) 335 萬(wàn)噸，且上半年俄羅斯對(duì)美國(guó)成品油 出口減少 1150 萬(wàn)噸，美國(guó)新增煉油加工量不及新增需求和成品油進(jìn)口下降幅度。相比上半年，2022 下半年美 國(guó)原油需求預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)新增 1450 萬(wàn)噸，而目前美國(guó)仍有約 1500 萬(wàn)噸/年閑置產(chǎn)能，下半年最多還可恢復(fù) 750 萬(wàn) 噸供給，那么美國(guó)還會(huì)有新增缺口出現(xiàn)，煉油供應(yīng)會(huì)更為緊張。2023 年美國(guó)或?qū)⑿略鰺捘?1743 萬(wàn)噸/年，當(dāng)年 預(yù)計(jì)原油需求增量為 1200 萬(wàn)噸/年，煉能增量超過(guò)需求增量約 600 萬(wàn)噸/年，供給緊缺程度或有所緩解。

我們統(tǒng)計(jì)了三大機(jī)構(gòu)對(duì)亞非拉美（除中國(guó)）地區(qū)的需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，結(jié)合此前整理的 2022-2023 年煉能供給增量。2022 年需求和煉能增量分別為 6700 萬(wàn)噸/年和 2700 萬(wàn)噸/年，新增缺口高達(dá) 4000 萬(wàn)噸/年，2023 年需求和煉能 增量分別為 5200 萬(wàn)噸/年和 8154 萬(wàn)噸/年，多家大規(guī)模煉廠預(yù)計(jì)投產(chǎn)導(dǎo)致供需缺口收縮，2022-2023 年新增煉 能供需之間依然存在累計(jì) 600 萬(wàn)噸/年的缺口。雖然亞非拉美地區(qū)是未來(lái)全球煉能的主要增長(zhǎng)來(lái)源，但該地區(qū)也 是未來(lái)原油需求的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們認(rèn)為該地區(qū) 2022-2023 年供需格局仍偏緊。2022-2023 年印度煉油存較大供需缺口。近年來(lái)印度經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，我們特別對(duì)比了印度煉能供需情況。結(jié)合 OPEC 對(duì)印度的需求預(yù)測(cè)和我們整理的印度未來(lái)新增煉廠計(jì)劃，2022-2023 年新增需求分別為 1796、1200 萬(wàn) 噸/年，新增煉油產(chǎn)能分別為 670、450 萬(wàn)噸/年，供需缺口分別為 1126、750 萬(wàn)噸/年，累計(jì)缺口為 1876 萬(wàn)噸/ 年。中東地區(qū)煉能供給過(guò)剩。中東是全球原油和成品油主要供應(yīng)地區(qū)，根據(jù) OPEC 和 IEA 的需求預(yù)測(cè)，2022-2023 年中東地區(qū)新增需求分別為 1041、889 萬(wàn)噸/年，而新增煉能則分別為 3474、1843 萬(wàn)噸/年，新增煉能過(guò)剩量 分別為 2433、954 萬(wàn)噸/年，合計(jì)過(guò)剩量為 3387 萬(wàn)噸/年。由于全球煉油供需分布也并不完全匹配，中東地區(qū)多 余煉油將流向世界其他存在需求旺盛地區(qū)。

5.3.4 2022-2023 年分產(chǎn)品全球原油需求增量預(yù)測(cè)

據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，汽柴油消費(fèi)占據(jù)全球原油總需求的半壁江山。2022 年，柴油、汽油、LPG 乙烷、石腦油、燃料 油、航空煤油的需求量預(yù)計(jì)分別為 13.9、12.9、7.2、3.4、3.1、3.0 億噸/年，占全球原油需求的比重分別為 28.1%、26.1%、14.5%、6.9%、6.3%和 6.2%。2023 年，柴油、汽油、LPG 乙烷、石腦油、燃料油、航空煤 油的需求量預(yù)計(jì)分別為 13.9、13、7.3、3.5、3.2、3.5 億噸/年，占全球原油需求的比重分別為 27.5%、25.7%、 14.5%、7.0%、6.4%和 7.0%。2022-2023 年，汽柴油占總需求的 50%以上，且占比呈下降趨勢(shì)，伴隨經(jīng)濟(jì)回 暖、疫情好轉(zhuǎn)，航煤需求有明顯回升，煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中 LPG 和乙烷占比也有所增加。

2022-2023 年航空燃料將繼續(xù)顯著復(fù)蘇。據(jù) IEA 預(yù)計(jì)，2022-2023 年用于航空煤油的原油增量最高，分別為 4400 和 4800 萬(wàn)噸/年，分別占全球原油需求總增量的 51%和 46%。2022 年，OECD 是航煤增量主要貢獻(xiàn)地區(qū)， IEA 預(yù)計(jì)其增量為 3500 萬(wàn)噸/年，占全球航煤總增量的 80%，OECD 航煤需求保持強(qiáng)勢(shì)反彈，據(jù)美國(guó)交通安全 管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)全境機(jī)場(chǎng)旅客安檢人數(shù)有望在 2022 夏季恢復(fù)至 2019 年峰值。2023 年，OECD 和新興 國(guó)家地區(qū)的航煤預(yù)計(jì)增量分別為 2400 和 2400 萬(wàn)噸/年，其中，中國(guó)疫情防控政策放松將推動(dòng)航煤需求增長(zhǎng)， 2023 年中國(guó)航煤增量預(yù)計(jì)為 1135 萬(wàn)噸/年，占新興國(guó)家地區(qū)增量的近一半。

5.2 海外煉能供需缺口或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，海外成品油價(jià)差有望保持高位運(yùn)行

5.2.1 全球煉能當(dāng)年新增供需對(duì)比

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2022-2025 年，我們預(yù)計(jì)海外新增煉油產(chǎn)能分別為 2924、9897、498 和 7849 萬(wàn)噸/年， 累計(jì)新增2.1億噸/年，另外，還存在1.96億噸/年的海外新增煉能正在建設(shè)或規(guī)劃中，尚不確定投產(chǎn)時(shí)間。2022 年中東地區(qū)科威特阿祖爾 3000 萬(wàn)噸級(jí)煉廠、2023 年非洲尼日利亞丹格特 3000 萬(wàn)噸級(jí)煉廠、2025 年南亞印度 6000 萬(wàn)噸級(jí)加萊德煉廠是全球新增煉能的主要來(lái)源。

我們對(duì)全球煉能當(dāng)年新增供需情況做了對(duì)比。若中國(guó)成品油出口政策嚴(yán)格，不將中國(guó)考慮在內(nèi)，2022-2025 年 海外合計(jì)新增產(chǎn)能小于合計(jì)新增需求，海外將處于煉能緊缺。由于中國(guó)本身合計(jì)新增供給大于合計(jì)新增需求， 若將中國(guó)考慮在內(nèi)，從全球煉能格局來(lái)看，2022-2025 年全球煉能或?qū)⒎謩e新增 9024、12997、2598、9449 萬(wàn)噸/年，合計(jì)新增煉能 3.4 億噸/年，而合計(jì)新增煉油需求為 3.59 億噸/年，合計(jì)新增產(chǎn)能供需基本保持緊平衡 狀態(tài)，尚存在約 1900 萬(wàn)噸/年的缺口。

5.2.2 海外煉油供需缺口或?qū)㈤L(zhǎng)期存在

接下來(lái)，我們測(cè)算并對(duì)比了 2022-2025 年歷年累計(jì)的極限情況下新增煉油加工量和煉油需求。我們考慮了全球 煉廠開(kāi)工率水平，根據(jù) BP 統(tǒng)計(jì)，1981-2021 年期間，全球煉廠平均開(kāi)工率未超過(guò) 85%，我們?cè)谌驘捘軘?shù)據(jù) 基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有和新增煉能都假設(shè) 90%的煉廠極限開(kāi)工水平，計(jì)算全球煉油加工量。另外，我們?cè)谟?jì)算煉油加 工量時(shí)納入了主要地區(qū)閑置產(chǎn)能，包括歐洲 7500 萬(wàn)噸/年、美國(guó) 1500 萬(wàn)噸/年、中國(guó) 1.7 億噸/年，合計(jì) 2.6 億 噸/年。由于其他煉化項(xiàng)目仍處于規(guī)劃中或建設(shè)中但投產(chǎn)時(shí)間未知，存在較大不確定性，我們?cè)跍y(cè)算時(shí)未將其考 慮在內(nèi)。

1、海外煉油供需情況：若不考慮西方對(duì)俄羅斯的制裁（或西方解除了對(duì)俄羅斯制裁），那么在 90%的煉廠極限開(kāi)工率假設(shè)下，2022-年 海外煉油供需之間存在缺口，但是，隨著未來(lái)印度、尼日利亞、中東等國(guó)家或地區(qū)煉廠投產(chǎn)進(jìn)度加快，海外煉 油供需缺口或?qū)⑹照?2025 年供需基本保持平衡。2022 年，海外累計(jì)新增煉油供需缺口預(yù)計(jì)約 4700 萬(wàn)噸/ 年，2024 年由于海外新增煉能較少，海外累計(jì)新增煉油供需缺口也將達(dá) 3800 萬(wàn)噸/年，到 2025 年，海外累計(jì) 新增煉油供需之間處于平衡狀態(tài)。若西方對(duì)俄羅斯維持現(xiàn)有制裁執(zhí)行力度，那么在 90%開(kāi)工率假設(shè)下，2022-2025 年海外煉油供需缺口擴(kuò)大。根 據(jù) IEA 統(tǒng)計(jì)，2022 年 6 月俄羅斯成品油出口量已較沖突前下降了 3650 萬(wàn)噸/年，60%成品油收率假設(shè)下對(duì)應(yīng)的 煉能減量為 6090 萬(wàn)噸/年，若僅考慮現(xiàn)有減量（西方對(duì)俄羅斯的制裁維持現(xiàn)狀），則 2022-2025 年海外累計(jì)新增 煉能供需缺口將達(dá)到 0.5 億噸/年左右。

?

2、中國(guó)煉油供需情況：根據(jù) BP 和萬(wàn)得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近 30 年來(lái)中國(guó)煉廠開(kāi)工率最高為 85%，2022 年 7 月，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩和，山東地 煉等中國(guó)煉廠開(kāi)工率恢復(fù)至 70%。我們假設(shè)中國(guó)煉廠極限開(kāi)工率為 90%，目前中國(guó)煉油產(chǎn)能為 8.5 億噸，則中 國(guó)短期內(nèi)可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為 1.7 億噸。

3、全球煉油供需情況：若不考慮西方對(duì)俄羅斯的制裁（或西方解除了對(duì)俄羅斯制裁）且中國(guó)放開(kāi)成品油出口配額的情況下，那么在 90% 的煉廠極限開(kāi)工率假設(shè)下，2022-2025 年全球煉油供給或?qū)⒊霈F(xiàn)過(guò)剩。若將中國(guó)與海外煉化市場(chǎng)視為一個(gè)貿(mào)易 流通整體，到 2025年，全球累計(jì)新增煉油供需過(guò)剩量或?qū)?1.8億噸/年左右，出現(xiàn)供給過(guò)剩現(xiàn)象。也就是說(shuō)， 中國(guó)成品油出口配額政策是影響全球煉油供需格局的關(guān)鍵因素，是成品油價(jià)差收窄的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。若中國(guó)放 松其成品油進(jìn)出口配額政策，將有大量煉油產(chǎn)能涌入海外煉化市場(chǎng)，全球煉化市場(chǎng)格局和成品油價(jià)差也將有壓 力。若西方對(duì)俄羅斯維持現(xiàn)有制裁執(zhí)行力度，則在放開(kāi)中國(guó)成品油出口以及 90%煉廠開(kāi)工率假設(shè)下，2022-2025 年 全球煉油供給仍然過(guò)剩。在此種情形下，2022-2025 年俄羅斯煉能保持削減約 6090 萬(wàn)噸/年，削減的俄羅斯煉 能難以沖抵中國(guó)輸出的大量過(guò)剩供給，全球煉油供給過(guò)剩格局不變，過(guò)剩量有所收窄，到 2025年，全球累計(jì)新 增煉油供需過(guò)剩量或?qū)?1 億噸/年左右。

若西方堅(jiān)持加大對(duì)俄羅斯制裁執(zhí)行力度，那么 2022-2025 年全球煉油供需基本保持平衡。2022-2025 年，中國(guó) 累計(jì)新增煉油供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)計(jì)約為 1.8 億噸/年，而 2022-2023 年俄羅斯煉能預(yù)計(jì)或?qū)⑤^沖突前水平累計(jì)削減 1.87 億噸/年，90%開(kāi)工率假設(shè)下的俄羅斯煉能削減量疊加原本存在的海外煉油供需缺口恰好抵消了中國(guó)的煉油 過(guò)剩供應(yīng)量，使得全球煉能供需之間基本保持平衡。

中長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)我們對(duì)海外煉能供需測(cè)算，我們認(rèn)為未來(lái)歐美地區(qū)煉廠轉(zhuǎn)型加速，亞非拉美地區(qū)有新增煉廠 產(chǎn)能陸續(xù)投放，全球煉能將有所增加，但能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中，海外原油需求仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，即使不考慮 歐美對(duì)俄羅斯的制裁，海外煉油供需本身仍將存在缺口。而且，不管是歐美對(duì)俄羅斯維持現(xiàn)有制裁執(zhí)行力度還 是后續(xù)加大制裁執(zhí)行力度，俄羅斯成品油出口下降倒逼其有效煉能下降，海外煉油供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，這 也將有望支撐海外成品油價(jià)差長(zhǎng)周期高位運(yùn)行。另外，中國(guó)煉油供需存在過(guò)剩，如果中國(guó)放開(kāi)煉油生產(chǎn)并放松成品油出口限制，中國(guó)當(dāng)前可利用的閑置煉能和 未來(lái)新增的煉能將對(duì)海外市場(chǎng)形成補(bǔ)充，在不考慮歐美對(duì)俄羅斯制裁或維持現(xiàn)有對(duì)俄羅斯制裁力度情況下，全 球煉能存在過(guò)剩。只有當(dāng)歐美加大對(duì)俄羅斯的制裁執(zhí)行力度的情況下，全球煉油供需才能達(dá)到平衡。因此，中 國(guó)在煉油生產(chǎn)和成品油出口配額方面的政策至關(guān)重要。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，經(jīng)濟(jì)衰退將扭轉(zhuǎn)海外供需緊缺格局，海外煉能將出現(xiàn)過(guò)剩?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)與多國(guó)央行加息 引致的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，我們假設(shè) 2022 年下半年全球 GDP 增速為-1%，對(duì)應(yīng)全年煉油加工需求減少 1250 萬(wàn)噸/ 年，2023-2025 年每年全球 GDP 增速為-1%，對(duì)應(yīng)每年煉油加工需求減少 2500 萬(wàn)噸/年，其中中國(guó)每年新增煉 油加工需求為0，海外對(duì)應(yīng)每年煉油加工需求減少2500萬(wàn)噸/年。我們測(cè)算得到，僅有在俄羅斯制裁的情況下， 2022 年海外煉油供需仍存缺口，除此以外，2023-2025 年海外、2022-2025 年中國(guó)和全球均處于供給過(guò)剩狀 態(tài)。因此，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)至關(guān)重要。

產(chǎn)能周期引發(fā)能源大通脹，看好原油和煉廠的歷史性配置機(jī)會(huì)

6.1 原油和成品油價(jià)格或?qū)㈤L(zhǎng)期高位運(yùn)行

6.1.1 原油產(chǎn)能周期推動(dòng)國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期高位運(yùn)行，引發(fā)能源大通脹

短期來(lái)看，需求端，東歐政治局勢(shì)動(dòng)蕩拖累了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，其引發(fā)的能源供應(yīng)緊張和價(jià)格飆升進(jìn)一步抑 制了原油需求，疊加疫情防控不確定性，IEA 持續(xù)下調(diào) 2022 年全球原油需求恢復(fù)速度，但仍然較 2021 年有正 增長(zhǎng)。供給端，俄烏沖突影響已在 5 月開(kāi)始顯現(xiàn)，根據(jù) IEA、OPEC 和 EIA7 月報(bào)預(yù)計(jì)，2022 和 2023 年俄羅斯 原油供應(yīng)或?qū)⑤^沖突前水平分別下降 60 和 160 萬(wàn)桶/日，沙特、阿聯(lián)酋有增產(chǎn)能力但無(wú)明顯增產(chǎn)意愿，且到 2022 年末剩余產(chǎn)能也消耗殆盡，OPEC 其他產(chǎn)油國(guó)有增產(chǎn)意愿但產(chǎn)能衰減無(wú)增產(chǎn)能力，美國(guó)頁(yè)巖油恢復(fù)但產(chǎn)量 增幅有限存瓶頸，只能通過(guò) 2022 年 5-10 月連續(xù) 6 個(gè)月釋放 100 萬(wàn)桶/天、累計(jì) 1.8 億桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備來(lái)短期應(yīng) 對(duì)油價(jià)飆升，截止 2022 年 7 月，美國(guó)戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到 1985 年以來(lái)最低水平，并且美國(guó)計(jì)劃在今年秋天 尋求購(gòu)買(mǎi) 6000萬(wàn)桶原油，這是長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的補(bǔ)充美國(guó)日益減少的緊急石油儲(chǔ)備過(guò)程的第一步。我們認(rèn)為，俄烏沖 突后，即使考慮到需求恢復(fù)速度放緩，2022 年全球原油供需缺口仍存在，油價(jià)在高位運(yùn)行有支撐。

中長(zhǎng)期來(lái)看，2023-2025 年，沙特和阿聯(lián)酋加大資本開(kāi)支力度，分別計(jì)劃將用 5 年時(shí)間累計(jì)增加原油產(chǎn)能 150 和 100 萬(wàn)桶/日，傳統(tǒng)油田開(kāi)發(fā)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，每年新增原油供給量有限；受能源政策、投資者壓力、成本上升、 優(yōu)質(zhì)區(qū)塊損耗等影響，美國(guó)頁(yè)巖油長(zhǎng)期增產(chǎn)能力有限且存在瓶頸；加之美國(guó)未來(lái)幾年要補(bǔ)充 2022 年釋放的戰(zhàn)略 原油儲(chǔ)備，市場(chǎng)上商業(yè)原油庫(kù)存放量有限；BP、殼牌等歐美能源公司致力于綠色能源將逐步減少原油產(chǎn)量；俄 羅斯將因資本開(kāi)支不足加速產(chǎn)能衰減，俄羅斯長(zhǎng)期產(chǎn)量或?qū)⑾陆?；美?guó)與伊朗談判有不確定性，但即使伊朗全 部釋放剩余產(chǎn)能，也僅有 100 萬(wàn)桶/日。而我們預(yù)計(jì)即使考慮到經(jīng)濟(jì)增速放緩和新舊能源轉(zhuǎn)型，2023-2025 年全 球原油需求每年仍將維持 100-150 萬(wàn)桶/日的增量，原油供給能力較難滿足需求增量，因此我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái) 看，全球原油供需缺口將長(zhǎng)期存在，油價(jià)將長(zhǎng)期高位運(yùn)行，中樞將繼續(xù)抬升。我們認(rèn)為，無(wú)論是傳統(tǒng)油氣資源還是美國(guó)頁(yè)巖油，資本開(kāi)支是限制原油生產(chǎn)的主要原因。考慮全球原油長(zhǎng)期資 本開(kāi)支不足，全球原油供給彈性將下降，而在新舊能源轉(zhuǎn)型中，原油需求仍在增長(zhǎng)，全球?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油 緊缺問(wèn)題，2022 年是國(guó)際油價(jià)上行拐點(diǎn)之年，原油產(chǎn)能周期推動(dòng)油價(jià)長(zhǎng)期維持高位。

6.1.2 煉廠產(chǎn)能周期推動(dòng)成品油價(jià)格高位，直接引發(fā)能源大通脹

全球煉油投建產(chǎn)能出現(xiàn)周期性下降。2020 年以來(lái)，新冠疫情加速歐美地區(qū)煉廠淘汰，在政府政策倒逼和新舊能 源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，歐美煉油商未來(lái)增長(zhǎng)引擎放在可再生燃料領(lǐng)域。雖然當(dāng)前煉油利潤(rùn)率大幅提升，但煉油廠的投 資回報(bào)周期較長(zhǎng)，從審批到建成至少需要 3-5 年，新建煉油廠環(huán)保成本高昂，現(xiàn)在看起來(lái)有可能獲利的煉油廠， 但是在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可能面臨長(zhǎng)期虧本或者收益率不足等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，故歐美煉油商對(duì)擴(kuò)建傳統(tǒng)煉能持謹(jǐn)慎和觀望 態(tài)度。而亞非拉美地區(qū)新興國(guó)家仍在新建煉能，一方面，中國(guó)將在十四五期間迎來(lái)煉化項(xiàng)目投產(chǎn)高峰，但受限 于降油增化和成品油出口配額管理政策，新建煉廠項(xiàng)目成品油收率較低，其產(chǎn)能也較難在海外有效釋放，另一 方面，東南亞、中東、印度等海外地區(qū)新增煉能有限，較難滿足未來(lái)全球煉油需求增量。我們認(rèn)為，油田上游資本開(kāi)支長(zhǎng)期不足支撐原油價(jià)格高位運(yùn)行，海外煉油供需缺口推動(dòng)成品油價(jià)差高景氣，原 油和煉廠產(chǎn)能周期推動(dòng)煉油成本端+利潤(rùn)端共同提升，成品油價(jià)格高位或?qū)?huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期，直接引 發(fā)大通脹。

6.2投資分析

6.2.1 恒逸石化

恒逸石化作為“煉化—化纖”一體化龍頭公司，目前已形成以石化產(chǎn)業(yè)鏈為核心業(yè)務(wù)，以供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)為成 長(zhǎng)業(yè)務(wù)，以差別化纖維產(chǎn)品、工業(yè)智能技術(shù)應(yīng)用為新興業(yè)務(wù)的多層次立體產(chǎn)業(yè)布局。經(jīng)過(guò)二十余年砥礪發(fā)展， 公司形成了“煉油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-己內(nèi)酰胺-聚酰胺”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。海外整體成品油市場(chǎng)方面，2020 年至今的新冠疫情沖擊加速歐美煉廠關(guān)停，政府減碳政策倒逼歐美煉油商加大 了再生燃料領(lǐng)域投資，而在傳統(tǒng)煉化領(lǐng)域投資意愿不足，即便在 2022 年 3 月以來(lái)成品油價(jià)差飆升，3-5 年較長(zhǎng) 的投資周期和難以逆轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)型之路也加大了歐美煉廠擴(kuò)產(chǎn)難度，另外，亞非拉美地區(qū)將有新建產(chǎn)能投產(chǎn)，但難 以滿足煉油加工需求增量，在海外煉油增量存缺口的情況下，成品油價(jià)差將維持長(zhǎng)周期下的高景氣。

東南亞成品油市場(chǎng)方面，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，東南亞各國(guó)也正在逐步計(jì)劃和投放新的煉化產(chǎn)能，但 2022-2025 年 內(nèi)投產(chǎn)計(jì)劃有限，我們用 2022-2025 年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能扣除 2020-2022 年已經(jīng)淘汰的產(chǎn)能，2022-2025 年凈煉化 產(chǎn)能增長(zhǎng)僅約 2800 萬(wàn)噸/年。東南亞煉油能力約 3 億噸，相當(dāng)于 2022-2025 年內(nèi)僅累計(jì)凈新增 9.6%左右煉化產(chǎn) 能，年均產(chǎn)能增速 2.3%，而東南亞國(guó)家（越南、新加坡、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓）2011-2021 年平均 GDP 增速在 5-10%，且東南亞本身就存在成品油缺口約 1.07 億噸，東南亞人口約 6.41 億人，東南亞地區(qū)成品 油需求增長(zhǎng)潛力大，疊加?xùn)|南亞疫情好轉(zhuǎn)+外貿(mào)訂單轉(zhuǎn)移，東南亞制造業(yè)用油和交通用油等需求將快速增長(zhǎng)，煉 廠規(guī)模增速將低于成品油需求增速。我們認(rèn)為 2022-2025 年?yáng)|南亞地區(qū)成品油供需將持續(xù)緊張，2022 年是東南 亞煉化盈利向上拐點(diǎn)之年，2022-2025 年?yáng)|南亞將進(jìn)入長(zhǎng)期煉化景氣周期。另外，對(duì)俄羅斯制裁的實(shí)施導(dǎo)致了 歐美大量的成品油采購(gòu)新增訂單流入中東，中東減少了向東南亞的出口量，使得東南亞成品油市場(chǎng)供應(yīng)鏈緊張。

6.2.2 榮盛石化

榮盛石化股份有限公司是我國(guó)石化及化纖行業(yè)龍頭企業(yè)之一，總部位于杭州市蕭山區(qū)。公司主要從事石化、化 纖相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已布局從煉化、芳烴、烯烴到下游的精對(duì)苯二甲酸（PTA）、MEG 及聚酯（PET， 含瓶片、薄膜）、滌綸絲（POY、FDY、DTY）完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過(guò)控股浙江石油化工有限公司，實(shí)現(xiàn)了石化產(chǎn)業(yè)鏈向原油加工上游環(huán)節(jié)的延伸。浙石化成立于 2015 年 6 月 18 日，在舟山綠色石化基地內(nèi)投資建設(shè) 4000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資 1730 億元，生產(chǎn)包 括國(guó) VI 汽柴油、航煤、PX、高端聚烯烴、聚碳酸酯等 20 多種石化產(chǎn)品。2017 年 4 月 11 日 4000 萬(wàn)噸/年煉化 一體化項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告通過(guò)環(huán)保部審批（環(huán)審[2017]45 號(hào)），根據(jù)浙石化環(huán)評(píng)報(bào)告，項(xiàng)目一次性規(guī)劃、分兩期實(shí)施：一期年加工原油 2000 萬(wàn)噸，年產(chǎn) PX 400 萬(wàn)噸、年產(chǎn)乙烯 140 萬(wàn)噸，已于 2019 年 12 月建成投產(chǎn)；二期年加工 原油 2000 萬(wàn)噸，年產(chǎn) PX 400 萬(wàn)噸、年產(chǎn)乙烯 140 萬(wàn)噸，已于 2022 年 1 月全面投產(chǎn)。兩期項(xiàng)目建成后，公司 將控股（持有 51%股權(quán)）原油加工能力 4000 萬(wàn)噸/年，乙烯產(chǎn)能 280 萬(wàn)噸/年。從下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈一路向上布局 至原油加工，并且通過(guò)原油加工產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)，向化工其他領(lǐng)域發(fā)展，布局包括聚烯烴、苯酚、丙酮、聚碳酸酯 （PC）、MMA 和 EVA 等應(yīng)用領(lǐng)域廣泛的化工品。

浙石化作為唯一一家擁有成品油出口資質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)，搭上海外成品油高景氣順風(fēng)車(chē)。2015-2016 年，我國(guó)曾 短暫開(kāi)放民營(yíng)企業(yè)成品油出口，但由于當(dāng)時(shí)成品油出口配額利用率較低，2017 年國(guó)家收回對(duì)民營(yíng)企業(yè)的出口配 額，僅“三桶油”、中化集團(tuán)和中國(guó)航油能夠獲得成品油出口配額。隨著國(guó)內(nèi)成品油過(guò)剩壓力加劇，我國(guó)民營(yíng)企 業(yè)成品油出口渠道再次打開(kāi)，浙石化則是首家（也是目前唯一一家）獲得出口資質(zhì)及配額的民營(yíng)煉化企業(yè)， 2020 年浙江石化獲得我國(guó)成品油出口配額 100 萬(wàn)噸，2021 年第一批和第二批合計(jì)獲得 252 萬(wàn)噸出口配額， 2022 年前三批次合計(jì)獲得 218 萬(wàn)噸出口配額。

6.2.3 恒力石化

在國(guó)內(nèi)煉油能力過(guò)剩，成品油過(guò)剩，成品油出口需依照配額政策下，恒力石化大連長(zhǎng)興島 2000 萬(wàn)噸/年大煉化 項(xiàng)目的成品油收率低，同時(shí)恒力以大煉化項(xiàng)目所產(chǎn)化工品為依托，積極布局下游高附加值化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈。2023-2024 年，年產(chǎn) 80 萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜/功能性塑料項(xiàng)目、軒達(dá) 150 萬(wàn)噸/年綠色多功能紡織新材料項(xiàng)目、 30 萬(wàn)噸/年己二酸新材料配套項(xiàng)目、160 萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目、260 萬(wàn)噸/年高性能聚酯工程也將陸 續(xù)建成。同時(shí)，子公司康輝新材料計(jì)劃引進(jìn)日本芝浦和中科華聯(lián) 12 條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能達(dá) 16 億平米，預(yù)計(jì)自 2023 年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，進(jìn)一步拓寬公司在下游化工新能源材料市場(chǎng)的布局，快速擴(kuò)張高端差異化的消費(fèi)新材料產(chǎn)能， 可降解塑料順應(yīng)當(dāng)前“雙碳”目標(biāo)，不斷滿足市場(chǎng)增量需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的多元覆蓋。

6.2.4 東方盛虹

依托盛虹煉化為實(shí)施主體，公司投資建設(shè)“盛虹 1600 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目”，項(xiàng)目已于 2018 年 12 月開(kāi)工建 設(shè)，2022 年 5 月已完成核心主體裝置投料開(kāi)車(chē)，項(xiàng)目投產(chǎn)后，上市公司將形成完整的“原油煉化-PX/乙二醇PTA-聚酯-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同。此外，公司在 2021 年完成收購(gòu)斯?fàn)柊钍?100%股權(quán)，進(jìn)一 步將產(chǎn)業(yè)鏈拓展到化工新材料領(lǐng)域，2022 年 4 月，斯?fàn)柊畎鍓K 70 萬(wàn)噸/年 PDH 裝置投產(chǎn)，未來(lái)公司斯?fàn)柊畎?塊計(jì)劃繼續(xù)向上游延伸至煤化工項(xiàng)目。目前，公司已實(shí)現(xiàn)油頭、煤頭、氣頭全覆蓋。