A股價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)適度擴(kuò)散。維持“A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限”的判斷：市場(chǎng)賠率已經(jīng)較為吸引，勝率改善需要等待2大要素(國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期的重新統(tǒng)一+美債利率上行壓力得到明顯緩解)，我們預(yù)計(jì)大概率在四季度先后觸發(fā)。我們延續(xù)“價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)適度擴(kuò)散”的配置建議：8月下旬以來(lái)價(jià)值風(fēng)格切換預(yù)演，成長(zhǎng)風(fēng)格亦有所擴(kuò)散。全球股市交易主線分化，也呈現(xiàn)出價(jià)值領(lǐng)先，成長(zhǎng)擴(kuò)散特征。近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、10月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差、流動(dòng)性環(huán)境合理充裕，驅(qū)動(dòng)了本周成長(zhǎng)風(fēng)格擴(kuò)散。

價(jià)值進(jìn)一步切換等待“發(fā)令槍”，成長(zhǎng)擴(kuò)散仍有空間。我們?cè)?.12《繼續(xù)平衡成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格》指出：當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格的賠率邏輯都相對(duì)占優(yōu)，而成長(zhǎng)風(fēng)格適度擴(kuò)散。9月社融總量與結(jié)構(gòu)雙優(yōu)，但10月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)回落，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力可控，流動(dòng)性合理充裕，亦有助于成長(zhǎng)風(fēng)格擴(kuò)散。大會(huì)后如果“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策更積極，將會(huì)成為四季度進(jìn)一步切換向價(jià)值風(fēng)格的“發(fā)令槍”。

“再加杠桿”和“自主可控”是成長(zhǎng)擴(kuò)散的新方向。(1)9.7李總理在國(guó)常會(huì)表態(tài)“對(duì)部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財(cái)政貼息和加大社會(huì)服務(wù)業(yè)信貸支持，促進(jìn)消費(fèi)發(fā)揮主拉動(dòng)作用”，從“再加杠桿”視角提供了成長(zhǎng)擴(kuò)散的新方向：醫(yī)療設(shè)備、休閑服務(wù)等。(2)10月7日，美政府將31家中資企業(yè)列入未經(jīng)核實(shí)清單，中美“脫鉤”進(jìn)一步升級(jí)，也從“自主可控”視角提供了成長(zhǎng)擴(kuò)散的新方向：信創(chuàng)、高端制造、種業(yè)等。

“新需求”+“新供給”將是新能源產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散的新方向。我們?cè)?.4《滲透率各階段，新興產(chǎn)業(yè)如何演繹？》的結(jié)論基本得到驗(yàn)證：22年新能源車滲透率突破20%后產(chǎn)業(yè)景氣依舊向好，即便業(yè)績(jī)無(wú)虞也面臨估值修正。我們?cè)?0.13《新興賽道擴(kuò)產(chǎn)后，盈利路徑及市場(chǎng)演繹》提示：新能源車產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張已經(jīng)對(duì)股價(jià)及估值形成負(fù)反饋，在今年分母端惡化的背景下對(duì)于分子端的隱憂定價(jià)已有較為充分反饋。新能源車鏈的“供需均衡”新常態(tài)將帶來(lái)成長(zhǎng)擴(kuò)散的投資機(jī)會(huì)：新的需求維度(海外增量和“平臺(tái)化”拓展)+新的供給形態(tài)(“動(dòng)力電池”和“智能化”品質(zhì)進(jìn)階)。

A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)股適度擴(kuò)散。價(jià)值風(fēng)格從前期的預(yù)演到進(jìn)一步確認(rèn)切換需等待大會(huì)后“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策更積極的“發(fā)令槍”。流動(dòng)性合理充裕也有助于成長(zhǎng)風(fēng)格適度擴(kuò)散：“再加杠桿”、“自主可控”、新能源產(chǎn)業(yè)鏈的“供需均衡新常態(tài)”，都是成長(zhǎng)擴(kuò)散的方向。行業(yè)配置：1. 賠率較優(yōu)，且勝率在改善的價(jià)值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；2. 新能源鏈、“再加杠桿”和“自主可控”成長(zhǎng)擴(kuò)散新方向(光伏組件龍頭/風(fēng)電/動(dòng)力電池/醫(yī)療設(shè)備)；3. 中報(bào)景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。