最近，“投資大佬”段永平動(dòng)作頻頻。

10月12日買(mǎi)入了茅臺(tái)，10月13日又加倉(cāng)了騰訊。值得關(guān)注的，這是今年內(nèi)，段永平第五次加倉(cāng)騰訊。此前，段永平在2月、3月、4月、8月曾四次抄底騰訊，平均成本高于40美元。為什么段永平多次抄底騰訊？

段永平曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，當(dāng)一個(gè)人非要把黃金按照銅的價(jià)格賣(mài)給你的時(shí)候，你只需要判斷那是真黃金就好。

年內(nèi)第五次加倉(cāng)騰訊！

段永平，是與小霸王、步步高、OPPO、vivo、一加、拼多多存在千絲萬(wàn)縷關(guān)聯(lián)的人，也是丁磊、黃崢人生轉(zhuǎn)折點(diǎn)中重要的參與者，而最讓他為人稱(chēng)道的，是作為投資人，通過(guò)投資網(wǎng)易、GE、蘋(píng)果、騰訊等企業(yè)，獲得超過(guò)當(dāng)初做實(shí)業(yè)利潤(rùn)的巨額回報(bào)，成為中國(guó)著名“價(jià)值投資人”之一，他本人的身價(jià)如今也達(dá)到了115億元之高。由于40歲退居幕后，常年居住美國(guó)，段永平一度被稱(chēng)為“中國(guó)最神秘富豪”。

10月12日，段永平在雪球發(fā)文表示，當(dāng)日已經(jīng)買(mǎi)入了貴州茅臺(tái)，計(jì)劃第二天再買(mǎi)點(diǎn)騰訊。在評(píng)論中，段永平還表示，自己在12日買(mǎi)了茅臺(tái)，“今天確實(shí)買(mǎi)茅臺(tái)了。剛剛發(fā)現(xiàn)還有點(diǎn)人民幣閑錢(qián)，就買(mǎi)了茅臺(tái)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，比放在銀行里合算的概率比較大。”

10月13日，段永平再次發(fā)文稱(chēng)，以32.05美元的價(jià)格買(mǎi)了10萬(wàn)股騰訊ADR（美國(guó)存托憑證），共耗資約為320萬(wàn)美元，折合人民幣約為2304萬(wàn)元。

早在2021年8月，騰訊跌到400港元出頭的時(shí)候，段永平就首度放話抄底ADR，此后在今年2月、3月、4月、8月，他均在公開(kāi)在媒體表示加倉(cāng)騰訊。并喊出“將賣(mài)出伯克希爾，繼續(xù)抄底加倉(cāng)騰訊”“分紅的錢(qián)終于花掉了”“如果騰訊ADR能到$30以下，會(huì)再多買(mǎi)一些”等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自今年年初以來(lái)，段永平至少已是第五次買(mǎi)入騰訊，并且他還在8月4日表示已經(jīng)開(kāi)始浮虧，當(dāng)時(shí)騰訊控股ADR的價(jià)格為40美元左右，目前處于浮虧狀態(tài)。

不過(guò)，段永平也在評(píng)論中談到自己沒(méi)有重倉(cāng)騰訊。10月11日，段永平發(fā)布動(dòng)態(tài)稱(chēng)：“我不敢說(shuō)騰訊是亂投資，但騰訊確實(shí)有很多財(cái)務(wù)投資是我很難理解的。我能接受戰(zhàn)略投資，但財(cái)務(wù)投資為什么不能讓股東們自己去決定呢？”

此外，他還在10月5日、7日接連表示，看不透騰訊：“我對(duì)蘋(píng)果確實(shí)完全不操心，掉多少都不往心里去。騰訊總是覺(jué)得懂得不透（未來(lái)現(xiàn)金流），下不了重手?！币虼?，散戶(hù)如果要“抄作業(yè)”，也不要盲目。

南向資金連續(xù)28日買(mǎi)入騰訊

事實(shí)上，除段永平以外，南向資金，包括騰訊自己也在不斷抄底。

10月13日，南向資金大幅凈買(mǎi)入50.14億港元，騰訊控股獲凈買(mǎi)入7.7億港元。8月以來(lái)南向資金累計(jì)凈買(mǎi)入騰訊控股167.51億港元，其中自8月25日起連續(xù)28個(gè)交易日呈現(xiàn)凈買(mǎi)入狀態(tài)。

10月13日，騰訊控股連續(xù)第38個(gè)交易日回購(gòu)股票，回購(gòu)數(shù)量達(dá)241萬(wàn)股，回購(gòu)價(jià)格為246.2-254.8港元，共耗資約6.02億港元。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)騰訊累計(jì)回購(gòu)次數(shù)已達(dá)75次，回購(gòu)金額累計(jì)為239億港元。

除此之外，近期機(jī)構(gòu)依然看好騰訊后市，包括信達(dá)證券、天風(fēng)證券、西部證券等多家券商給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。從目標(biāo)價(jià)來(lái)看，廣發(fā)證券、信達(dá)證券給出的目標(biāo)價(jià)均在400港元之上，其中廣發(fā)證券目標(biāo)價(jià)高達(dá)491.13港元。

市值蒸發(fā)超4萬(wàn)億

今年上半年，騰訊控股收入 2695.05億元，同比下降1%；凈利潤(rùn)420.32億元，同比重挫53%。其中支撐騰訊增長(zhǎng)增量的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，二季度斬獲收入422億元，同比僅增長(zhǎng)1%，環(huán)比還下降了10%。剔除投資等因素，騰訊經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為536.84 億元，同比下滑20%。

對(duì)于即將到來(lái)的季報(bào)，摩根士丹利指出，受游戲需求恢復(fù)及廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇緩慢影響，預(yù)測(cè)騰訊三季度收入及Non-GAAP經(jīng)營(yíng)溢利分別同比跌3%及7%。

自 2021 年以來(lái)，騰訊股價(jià)持續(xù)震蕩走低。相較于2021年2月18日創(chuàng)下的775.5港元高點(diǎn)，股價(jià)已跌約68%，總市值較高點(diǎn)蒸發(fā)超4萬(wàn)億港元。

值得一提的是，就在昨日，騰訊控股股價(jià)盤(pán)中跌破250港元，創(chuàng)2018年11月以來(lái)盤(pán)中新低。截至10月13日收盤(pán)，騰訊控股報(bào)價(jià)246.2港元每股，總市值2.36萬(wàn)億港元。

　　投資就是用簡(jiǎn)單去理解復(fù)雜

分享一篇段永平在雪球上發(fā)表的文章，對(duì)于投資中的你或許有些幫助。

　　老實(shí)講，我不知道什么人適合做投資。但我知道統(tǒng)計(jì)上大概80-90%進(jìn)入股市的人都是賠錢(qián)的。如果算上利息的話，賠錢(qián)的比例還要高些。

　　許多人很想做投資的原因可能是認(rèn)為投資的錢(qián)比較好賺，或來(lái)的比較快。作為既有經(jīng)營(yíng)企業(yè)又有投資經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為經(jīng)營(yíng)企業(yè)還是要比投資容易些。雖然這兩者其實(shí)沒(méi)有什么本質(zhì)差別，但經(jīng)營(yíng)企業(yè)總是會(huì)在自己熟悉的領(lǐng)域，犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)小，而投資卻總是需要面臨很多新的東西和不確定性，而且投資人會(huì)非常容易變成投機(jī)者，從而去冒不該冒的風(fēng)險(xiǎn)，而投機(jī)者要轉(zhuǎn)化為真正的投資者則可能要長(zhǎng)得多的時(shí)間。

　　投資和投機(jī)其實(shí)是很不同的游戲，但看起來(lái)又非常像。就像在澳門(mén)，開(kāi)賭場(chǎng)的就是投資者，而賭客就是投機(jī)者一樣。賭場(chǎng)之所以總有源源不斷的客源的原因，是因?yàn)榭傆匈€客能贏錢(qián)，而贏錢(qián)的總是比較大聲些。作為娛樂(lè)，賭點(diǎn)小錢(qián)無(wú)可非議，但賭身家就不對(duì)了?？晌艺媸悄芤?jiàn)到好多在股場(chǎng)上賭身家的人啊。

　　以我個(gè)人的觀點(diǎn)，其實(shí)什么人都可以做投資，只要你明白自己買(mǎi)的是什么，價(jià)值在哪里。投機(jī)需要的技巧可能要高很多，這是我不太懂的領(lǐng)域，也不打算學(xué)了，有空還是多陪陪家人或打幾場(chǎng)高爾夫吧。

　　即使是號(hào)稱(chēng)很有企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的本人也是在經(jīng)受很多挫折之后才覺(jué)得自己對(duì)投資的理解比較好了。我問(wèn)過(guò)巴菲特在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說(shuō)：不做空，不借錢(qián)，最重要的是不要做不懂的東西。這些年，我在投資里虧掉的美金數(shù)以?xún)|計(jì)，每一筆都是違背老巴教導(dǎo)的情況下虧的，而賺到的大錢(qián)也都是在自己真正懂的地方賺的。作為剛出道的學(xué)生，書(shū)上的東西可能知道的很多，但融到骨子里還需要吃很多虧后才行。所以，如果你馬上投入投資行業(yè)，最重要的是要保守啊，別因?yàn)橐粋€(gè)錯(cuò)誤就再也爬不起來(lái)了。這里唯一我可以保證的是，你肯定會(huì)犯錯(cuò)誤的。

　　我個(gè)人的理解是缺什么什么重要。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺(tái)詞是投在你真正認(rèn)為會(huì)賺錢(qián)的地方（公司）。我對(duì)所謂賺錢(qián)的定義是：回報(bào)比長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券高。一個(gè)人是否了解一個(gè)公司能否賺錢(qián)，和他的學(xué)歷并沒(méi)有必然的關(guān)系。雖然學(xué)歷高的人一般學(xué)習(xí)的能力會(huì)強(qiáng)些，但學(xué)校并不教如何投資，因?yàn)檎嬲顿Y的都很難在學(xué)校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過(guò)在學(xué)校里可以學(xué)到很多最基本的東西，比如如何做財(cái)務(wù)分析等等，這些對(duì)了解投資目標(biāo)會(huì)很有幫助。

　　無(wú)論學(xué)歷高低，一個(gè)人總會(huì)懂些什么，而你懂的東西可能有一天會(huì)讓你發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。我自己抓住的機(jī)會(huì)也好像和學(xué)歷沒(méi)什么必然的聯(lián)系。

　　比如我們能在網(wǎng)易上賺到100多倍是因?yàn)槲以谧鲂“酝鯐r(shí)就有了很多對(duì)游戲的理解，這種理解學(xué)校是不會(huì)教的，書(shū)上也沒(méi)有，財(cái)報(bào)里也看不出來(lái)。我也曾試圖告訴別人我的理解，結(jié)果發(fā)現(xiàn)好難。又比如我當(dāng)時(shí)敢重手買(mǎi)GE，是因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者，我們跟蹤GE的企業(yè)文化很多年，我從心底認(rèn)為GE是家偉大的公司。

　　我說(shuō)的“任何人都可以從事投資”的意思是我認(rèn)為并沒(méi)有一個(gè)“只有‘某種人’才可以投資”的定義。但適合投資的人的比例應(yīng)該是很小的。可能是因?yàn)橥顿Y的原則太簡(jiǎn)單，而簡(jiǎn)單的東西往往是最難的吧。順便說(shuō)一句什么是“簡(jiǎn)單”的“投資”原則：當(dāng)你在買(mǎi)一只股票時(shí)，你就是在買(mǎi)這家公司！簡(jiǎn)單嗎？難嗎？

　　我想再簡(jiǎn)單地把我目前對(duì)投資的基本理解寫(xiě)一下：

　　買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。所以同樣價(jià)錢(qián)下買(mǎi)的公司是不是上市公司并沒(méi)有區(qū)別，上市只是給了退出的方便而已。

　　2.公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內(nèi)在價(jià)值。買(mǎi)股票應(yīng)該在公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)。至于應(yīng)該是40%還是50%（安全邊際）還是其他數(shù)字則完全由投資人自己的機(jī)會(huì)成本情況來(lái)決定。

　　3.未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)不是算法，是思維方式，不要企圖拿計(jì)算器去算出來(lái)。當(dāng)然，拿計(jì)算器算一下也沒(méi)什么。

　　4.不懂不做（能力圈）是一個(gè)人判斷公司內(nèi)在價(jià)值的必要前提（不是充分的）。

　　5.“護(hù)城河”是用來(lái)判斷公司內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)重要手段（不是唯一的）。

　　6.企業(yè)文化是“護(hù)城河”的重要部分。很難想象一個(gè)沒(méi)有很強(qiáng)企業(yè)文化的企業(yè)可以有個(gè)很寬的“護(hù)城河”。

　　“理性”地面對(duì)市場(chǎng)每天的波動(dòng)，仔細(xì)地檢查每一個(gè)自己的投資理由及其變化是非常重要的。好像我對(duì)投資的理解就是這么簡(jiǎn)單。但這個(gè)“簡(jiǎn)單”其實(shí)并不是太簡(jiǎn)單，事實(shí)上這個(gè)簡(jiǎn)單實(shí)際上非常難。

　　估值就是毛估

　　在這里有很多問(wèn)題是關(guān)于估值的，所以簡(jiǎn)單談?wù)勛约旱南敕?。我個(gè)人覺(jué)得如果需要計(jì)算器按半天才能算出來(lái)那么一點(diǎn)利潤(rùn)的投資還是不投的好。我認(rèn)為估值就是個(gè)毛估的東西，如果要用到計(jì)算器才能算出來(lái)的便宜就不夠便宜了。

　　好像芒格也說(shuō)過(guò)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)，我好像也沒(méi)真正用過(guò)計(jì)算器做估值。我總是認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。

　　一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來(lái)的，不然沒(méi)道理投資人一開(kāi)始不全盤(pán)壓上（當(dāng)時(shí)我要知道網(wǎng)易會(huì)漲160倍，我還不把他全買(mǎi)下來(lái)？）。

　　正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下人們往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。當(dāng)然，確實(shí)也有一些按按計(jì)算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，比如巴菲特買(mǎi)的中石油，我買(mǎi)的萬(wàn)科。但這種情況往往是一些特例。

　　巴菲特確實(shí)說(shuō)過(guò)偉大的公司和生意是不需要賣(mài)的，可他老人家到現(xiàn)在為止沒(méi)賣(mài)過(guò)的公司也是極少的。另外，我覺(jué)得巴菲特說(shuō)這話的潛臺(tái)詞是其實(shí)偉大的公司市場(chǎng)往往不會(huì)給一個(gè)瘋狂的價(jià)錢(qián)，如果你僅僅是因?yàn)橛幸稽c(diǎn)點(diǎn)高估就賣(mài)出的話，可能會(huì)失去買(mǎi)回來(lái)的機(jī)會(huì)。而且，在美國(guó)，投資交的是利得稅，不賣(mài)不算獲利，一賣(mài)就可能要交很高的稅，不合算。

　　無(wú)論什么時(shí)候賣(mài)都不要和買(mǎi)的成本聯(lián)系起來(lái)。該賣(mài)的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢(qián)了”。不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價(jià)錢(qián)就賣(mài)了(也會(huì)在虧錢(qián)時(shí)該賣(mài)的不賣(mài)。）買(mǎi)的時(shí)候也一樣。買(mǎi)的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)位最好不要作為你買(mǎi)的理由。

　　我的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是價(jià)值。這也是我能拿住網(wǎng)易8-9年的道理。我最早買(mǎi)網(wǎng)易大概平均價(jià)在1塊左右（相當(dāng)于現(xiàn)在0.25），大部分賣(mài)的價(jià)錢(qián)大約在30-35（現(xiàn)在價(jià)）左右。在持有的這8年到9年當(dāng)中，我可能每天都會(huì)被賣(mài)價(jià)所誘惑，我就是用這個(gè)道理抵抗住誘惑的（其實(shí)中間也買(mǎi)賣(mài)過(guò)一些，但是很小一部分。）我賣(mài)的理由是需要換GE和Yahoo。我會(huì)一直保留一些網(wǎng)易的股票的。

　　巴菲特的東西每一個(gè)人都可以學(xué)，當(dāng)然可能只有很少人能學(xué)會(huì)。事實(shí)上，我發(fā)現(xiàn)只有很少人會(huì)去真正認(rèn)真地學(xué)，所以能學(xué)會(huì)的人很少就很容易理解了。

　　巴菲特反對(duì)的和他做的衍生品是完全不同的東西。我自己用很多金融衍生品，和巴菲特的用法一樣，所以比較理解他說(shuō)得是什么。很難一句話解釋清楚，但可以用個(gè)容易理解的例子來(lái)說(shuō)明。很多人用衍生品就好像去賭場(chǎng)當(dāng)賭客，希望能夠快點(diǎn)賺錢(qián)。巴菲特用衍生品就好像在澳門(mén)開(kāi)賭場(chǎng)，長(zhǎng)期而言是穩(wěn)賺的。不是每個(gè)人開(kāi)賭場(chǎng)都能賺錢(qián)，但會(huì)開(kāi)的人就行。也許賭場(chǎng)的例子不一定合適，但道理確實(shí)一樣。

　　別人“恐懼”的時(shí)候要做到“貪婪”

　　投機(jī)，我也不是沒(méi)有過(guò)，但就是為好玩，just for fun，只是玩玩而已。人家要跟我討論股票，我都要跟人說(shuō)清楚，是討論投機(jī)還是投資？是for fun還是for money？如果for fun沒(méi)有什么可討論的，買(mǎi)你喜歡的就好了，反正你也不會(huì)把房子賣(mài)了扛著錢(qián)去拉斯維加斯。我曾經(jīng)在郵輪上用兩百塊錢(qián)玩了三個(gè)晚上，賺了兩千塊錢(qián)。如果你作為投資的故事來(lái)講，三天翻了十倍，這叫什么故事？！但你敢拿幾百萬(wàn)這么賭嗎？不敢。所以投資是另外的講法。

　　我從頭到尾真正投資過(guò)的公司最多五六家，賣(mài)掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來(lái)家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對(duì)的集中。

　　一直說(shuō)有機(jī)會(huì)在這里講幾個(gè)我自己的例子，但一直不知道該講哪個(gè)好。這些年我碰過(guò)的股票其實(shí)也不少了，有虧的有賺的，就是沒(méi)有一個(gè)從一開(kāi)始我就100%覺(jué)得自己一定能賺大錢(qián)的。不管買(mǎi)哪個(gè)，都覺(jué)得多少心里有些不踏實(shí)，想來(lái)想去，覺(jué)得GE可能比較有本人特色。

　　最早開(kāi)始經(jīng)營(yíng)企業(yè)的時(shí)候，我最喜歡的可能是松下。后來(lái)慢慢對(duì)松下有些失望，尤其是去大阪拜訪過(guò)松下總部以后，確實(shí)覺(jué)得松下有些問(wèn)題，慢慢自己也就不太再提松下了。大概也就是那段時(shí)間（應(yīng)該是去松下之前），我們開(kāi)始越來(lái)越多地反思我們自己，希望能建立和加強(qiáng)我們自己的企業(yè)文化。那時(shí)我好像正在中歐讀EMBA，同時(shí)還把中歐的一些課引進(jìn)了公司內(nèi)部。

　　在那段時(shí)間里給我印象最深的書(shū)就是GE的上一個(gè)CEO韋爾奇寫(xiě)的自傳。在那本書(shū)里我看到了企業(yè)文化對(duì)建立好公司的強(qiáng)大作用，同時(shí)對(duì)GE強(qiáng)大的企業(yè)文化留下了極為深刻的印象。后來(lái)又讀了韋爾奇后來(lái)寫(xiě)的書(shū)《贏》，更進(jìn)一步了解到他們是怎么建立企業(yè)文化的。

　　從那個(gè)時(shí)候起，我還花過(guò)不少時(shí)間去了解和思考GE。去想為什么GE會(huì)是家百年老店，為什么GE的董事會(huì)總是能選個(gè)好CEO出來(lái)，為什么世界500強(qiáng)里有170多個(gè)CEO來(lái)自于GE等等。當(dāng)時(shí)我其實(shí)就注意過(guò)GE的股票，覺(jué)得GE當(dāng)時(shí)的股價(jià)并不便宜（好像40左右），也就沒(méi)再關(guān)心他的股價(jià)了。

　　從08年9月雷曼倒開(kāi)始，金融危機(jī)的影響越來(lái)越大，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。到11月時(shí)我看到整個(gè)市場(chǎng)的恐慌情緒越來(lái)越厲害，當(dāng)時(shí)就想，這大概就是巴菲特講的人們的“恐懼”要來(lái)了，也就是輪到我該“貪婪”的時(shí)候了。

　　開(kāi)始的時(shí)候我并沒(méi)有特別明確的目標(biāo)，只是覺(jué)得市場(chǎng)上到處都是便宜貨，就是不知道哪個(gè)安全，好像每個(gè)都有很大問(wèn)題，每個(gè)公司都可能要完蛋一樣。我當(dāng)時(shí)想的最多的就是如何把手里的所有資源調(diào)動(dòng)起來(lái)去抓住這一生難遇一次的機(jī)會(huì)。

　　到2月時(shí)，GE已經(jīng)向下破了10塊。那時(shí)雷曼，AIG，Citigroup等很多和次貸有關(guān)的公司都已經(jīng)破產(chǎn)或到了破產(chǎn)邊緣，關(guān)于GE的負(fù)面新聞也越來(lái)越多，華爾街上很多人都在說(shuō)GE將會(huì)是下一個(gè)雷曼。

　　我知道GE過(guò)去好的時(shí)候每股能有兩塊多錢(qián)利潤(rùn)，就算以后差一點(diǎn)，危機(jī)過(guò)去后怎么也會(huì)有個(gè)1.5塊/股以上吧。如果我給他個(gè)12-15倍的PE，怎么著這也應(yīng)該是20塊以上的股票。所以，當(dāng)?shù)?0塊左右時(shí)我已經(jīng)開(kāi)始著手買(mǎi)一些了，但還沒(méi)有下大決心買(mǎi)。直到有一天當(dāng)GE跌到9塊左右時(shí)，我看到JeffImmelt的一個(gè)講話。我忘了原話是怎么說(shuō)的了，大致意思是，他認(rèn)為GE的形象被破壞了，這都是他的錯(cuò)。GE將在未來(lái)幾年調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓財(cái)務(wù)公司在整個(gè)公司中的比例降到30%一下。他還重申GE整體是安全健康的等等。

　　當(dāng)時(shí)有問(wèn)題的所有公司當(dāng)中，好像我只見(jiàn)到GE出來(lái)承認(rèn)錯(cuò)誤并檢討對(duì)策，這大概就是企業(yè)文化不同的地方吧？GE是個(gè)巨大的公司，我也曾試圖想看清楚GE到底都有哪些業(yè)務(wù)，也試圖想分析清楚他所有的業(yè)務(wù)模式的優(yōu)劣，但發(fā)現(xiàn)非常難。我能看到一些非常好的模式，同時(shí)也能看到一些不太好的模式。

　　最后讓我下決心出重手的決定因素還是我對(duì)GE企業(yè)文化的理解。我認(rèn)為金融危機(jī)并不會(huì)摧毀GE強(qiáng)大的企業(yè)文化，GE的問(wèn)題只是過(guò)去的一些策略錯(cuò)誤造成的，假以時(shí)日一定可以改正。偉大公司的錯(cuò)誤往往就是千載難逢的投資機(jī)會(huì)。

　　想明白以后的事情就簡(jiǎn)單了，后面的一段時(shí)間我?guī)缀趺刻於荚诿χI(mǎi)GE，不停地想辦法調(diào)集資源，從9塊左右買(mǎi)到6塊再買(mǎi)到10塊出頭，好像到12-3塊后還買(mǎi)了些（有些錢(qián)是后來(lái)從別的股票調(diào)過(guò)來(lái)的）。直到GE股價(jià)比Yahoo高以后才停了。當(dāng)時(shí)曾經(jīng)還動(dòng)過(guò)用margin的念頭，后來(lái)覺(jué)得不對(duì)的事不做的原則不能破，就算了。

　　回頭來(lái)看，去年我買(mǎi)的股票當(dāng)中GE并不是漲幅最大的，但確實(shí)是我出手最重、獲利最多的且擔(dān)心最少的股票，其原因只能說(shuō)是我對(duì)GE企業(yè)文化的了解最后幫助我做出了一個(gè)很重要的決定。也許就是個(gè)運(yùn)氣？

　　其實(shí)當(dāng)年我買(mǎi)萬(wàn)科和創(chuàng)維好像也有類(lèi)似的感覺(jué)。創(chuàng)維和我們算是同行了，他們這個(gè)公司到底怎么樣我們多少還是了解的。由于體制的因素，我個(gè)人一直認(rèn)為創(chuàng)維是中國(guó)彩電行業(yè)里最健康的企業(yè)了。雖然當(dāng)時(shí)出了些事，但公司最基本的東西并沒(méi)有因此改變。我們買(mǎi)創(chuàng)維時(shí)創(chuàng)維的市值好像還不到20億（我不太記得了，也有說(shuō)20出頭的），我怎么想都覺(jué)得便宜，就買(mǎi)了。我們是買(mǎi)到差一萬(wàn)股到5%的時(shí)候停的，因?yàn)樵儋I(mǎi)就要公告了，所以很想在公告前和黃宏生溝通一下，怕人家以為我要去搶人家那一畝三分地，呵呵。結(jié)果當(dāng)時(shí)由于不太方便，最后我們就沒(méi)有再買(mǎi)。一直到前兩個(gè)禮拜才和黃老板通了個(gè)電話，道個(gè)謝，問(wèn)個(gè)好啥的。

　　對(duì)創(chuàng)維而言，我并沒(méi)有一個(gè)很清楚的到底值多少錢(qián)的概念，對(duì)他們現(xiàn)在的業(yè)務(wù)情況了解的也不細(xì)，所以漲上來(lái)以后就一直在陸陸續(xù)續(xù)減持，現(xiàn)在可能還剩不到最高持有量的20%了。我覺(jué)得現(xiàn)在買(mǎi)的人可能比我更清楚創(chuàng)維的價(jià)值，后面的錢(qián)應(yīng)該是他們才能賺到的。

　　封倉(cāng)10年是個(gè)很好的思路，選股時(shí)就該這么想。但我不知道我會(huì)不會(huì)持有蘋(píng)果10年或以上。實(shí)際上我買(mǎi)股票時(shí)還真沒(méi)有想過(guò)要拿多少年。我一般會(huì)給我買(mǎi)的股票定個(gè)大概的價(jià)錢(qián)，比如買(mǎi)GE時(shí)我就認(rèn)為GE至少值20塊，但我確實(shí)沒(méi)想過(guò)要多少年才會(huì)到。

　　蘋(píng)果所處的行業(yè)確實(shí)是個(gè)變化很快的行業(yè)。雖然我認(rèn)為蘋(píng)果在競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)處于一個(gè)非常有利的位置，但我還是會(huì)很關(guān)切哪些變化有可能會(huì)改變蘋(píng)果的地位。如果非要我給蘋(píng)果定個(gè)價(jià)的話，我大概認(rèn)為蘋(píng)果也許某天會(huì)到600塊。

　　理由是：以我的理解，蘋(píng)果的盈利在兩到三年內(nèi)大概就可以達(dá)到每股40-50塊/年（現(xiàn)在的盈利能力大概在每股25-6塊/年），也就是說(shuō)蘋(píng)果的盈利能力會(huì)在兩三年內(nèi)接近double一下，再加上那時(shí)每股現(xiàn)金100多塊（現(xiàn)在大概每股60多），給他個(gè)600的價(jià)錢(qián)應(yīng)該不算太過(guò)分吧？當(dāng)然，蘋(píng)果也是有可能掉回到100多塊的，反正到時(shí)大家就知道了。

　　今年的第一個(gè)投資的大決策就是在一月二十一號(hào)買(mǎi)進(jìn)了蘋(píng)果，把去年賺的錢(qián)都放進(jìn)去了。從很久以前就開(kāi)始或多或少地關(guān)心蘋(píng)果，但就是沒(méi)認(rèn)真分析過(guò)，大概是因?yàn)樽约豪鲜菨M倉(cāng)的緣故。1.21由于股權(quán)到期日，要釋放了不少資金出來(lái)，在壓力下突然想明白了。

　　買(mǎi)蘋(píng)果的靈感其實(shí)是來(lái)自博友的提問(wèn)。記得前段時(shí)間我在這用蘋(píng)果舉過(guò)一個(gè)什么股價(jià)叫便宜的例子：如果你覺(jué)得蘋(píng)果值5000億的話，那3000億就是便宜，雖然他曾經(jīng)只有50億的市值。其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為，蘋(píng)果有可能會(huì)是地球上第一家年利潤(rùn)過(guò)500億美金利潤(rùn)的公司（過(guò)多少不敢說(shuō)）。也許蘋(píng)果會(huì)是第一家市值過(guò)萬(wàn)億美金的公司（這個(gè)取決于市場(chǎng)會(huì)有多瘋狂）。

　　說(shuō)說(shuō)我喜歡蘋(píng)果的一些理由。這不是論文，想到就說(shuō)，沒(méi)有重點(diǎn)和先后秩序。

　　蘋(píng)果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶(hù)體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對(duì)手在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里難以超越甚至接近（對(duì)喜歡的用戶(hù)而言）。

　　2.蘋(píng)果的平臺(tái)建立起來(lái)了，或者說(shuō)生意模式或者說(shuō)護(hù)城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。

　　3.蘋(píng)果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見(jiàn)到任天堂做到過(guò)（sony的游戲產(chǎn)品類(lèi)似）。

　　單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：

　　1.可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列（今年要推出40個(gè)品種）。蘋(píng)果產(chǎn)品的單位開(kāi)發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)費(fèi)卻是最高的。

　　2.材料成本低且質(zhì)量好,大規(guī)模帶來(lái)的效益。蘋(píng)果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒(méi)人能達(dá)到蘋(píng)果的成本。

　　3.渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場(chǎng)都不太好。

　　4.蘋(píng)果的營(yíng)銷(xiāo)也是做到極致了，連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣(mài)的價(jià)錢(qián)卻往往很好。

　　5.蘋(píng)果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長(zhǎng)的市場(chǎng)里。

　　a.智能手機(jī)市場(chǎng)有多大？你懂的！

　　b.pad市場(chǎng)有多大？你也會(huì)懂的。

　　總而言之，我認(rèn)為蘋(píng)果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長(zhǎng)的早期，應(yīng)該還有很大的空間?？鄣衄F(xiàn)金的話，蘋(píng)果的今年的未來(lái)PE只有12-13倍啊，明年可能要到10以下了。當(dāng)然，以上我說(shuō)的這些點(diǎn)中的任何一點(diǎn)的改變都可能或多或少地改變蘋(píng)果，如果有蘋(píng)果的股票的話，就要留心這些變化了。我想的只有一個(gè)東西，就是未來(lái)自由現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。不過(guò)，要認(rèn)為蘋(píng)果能做到這一點(diǎn)并不容易，我自己也很遺憾為什么以前一直沒(méi)花功夫去想一想。

　　我認(rèn)為Jobs如果真請(qǐng)長(zhǎng)假的話，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里對(duì)蘋(píng)果的業(yè)務(wù)不會(huì)有大影響。長(zhǎng)期而言，沒(méi)有jobs的蘋(píng)果可能會(huì)慢慢變成和別的同行一樣的公司。但蘋(píng)果的平臺(tái)已經(jīng)搭好，就像當(dāng)年3大戰(zhàn)役已經(jīng)打完一樣，jobs在不在影響都不大了。

　　Apple還有不少特別厲害的地方，比如：品種單一，所以效率高，質(zhì)量一致性好，成本低，庫(kù)存好管理等等。我從做小霸王是就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度，這個(gè)行業(yè)里明白這一點(diǎn)并有意識(shí)去做的不多，我們現(xiàn)在也根本做不到這一點(diǎn)。比較一下諾基亞，你就馬上能明白品種單一的好處和難度了。諾基亞需要用很多品種才能做到消費(fèi)者導(dǎo)向，而蘋(píng)果用一個(gè)品種就做到了，這里面功夫差很多啊。

　　做產(chǎn)品和市場(chǎng)，往往喜歡很多品種，好處用于不同細(xì)分市場(chǎng)，用于上下夾攻對(duì)手的品種。壞處搞一大堆庫(kù)存，品質(zhì)不好控制。單一品種需要很好的功力——把產(chǎn)品做到極致。難啊。因?yàn)殡y，大部分人喜歡多品種。就跟投資一樣，價(jià)值投資簡(jiǎn)單，但很不容易。做波動(dòng)，往往很吸引人。

　　蘋(píng)果現(xiàn)在手里有600億現(xiàn)金，去年4季度的盈利已經(jīng)過(guò)60億了。如果蘋(píng)果達(dá)到500億以上的年利潤(rùn)，5000億以上的市值是非常合理的。一萬(wàn)億只是一個(gè)說(shuō)法，要看蘋(píng)果后續(xù)的發(fā)展情況。

　　我決定買(mǎi)蘋(píng)果以前主要想的是他們是不是還有可能成長(zhǎng)，有多大的空間可以成長(zhǎng)，威脅都可能來(lái)自什么地方，等等。我不去想他現(xiàn)在的股價(jià)和過(guò)去的股價(jià)，盡量用平常心去看這家企業(yè)。以我的觀點(diǎn)看，蘋(píng)果年利潤(rùn)有一天達(dá)到800億或更多都是有可能的，所以覺(jué)得我買(mǎi)的價(jià)錢(qián)還很便宜。

　　蘋(píng)果的上升空間當(dāng)然遠(yuǎn)不如當(dāng)年的網(wǎng)易，可當(dāng)年的網(wǎng)易是可遇不可求的，而且現(xiàn)在就算碰上了，對(duì)我的幫助也不大。蘋(píng)果這樣的公司難道還要去公司看？那能看到什么？我只是somehow突然想起來(lái)要認(rèn)真看看蘋(píng)果，以前老覺(jué)得Jobs個(gè)人太厲害了，是個(gè)報(bào)時(shí)人，后來(lái)突然想明白其實(shí)現(xiàn)在他已經(jīng)沒(méi)有那么重要了，至少在未來(lái)幾年里。畢竟我們是同行，雖然差距還比較大，但有些東西容易搞懂一些。

　　不本分的事不做

　　巴菲特說(shuō)過(guò)，他一生當(dāng)中有很多次很集中，甚至達(dá)到100%。碰上一個(gè)是一個(gè)，反正賺錢(qián)也不需要有很多目標(biāo)（巴菲特講一年一個(gè)主意就夠了）。有時(shí)候你感興趣的目標(biāo)會(huì)自己跳到眼前的。如果你只有一只股票，而且還是滿倉(cāng)的，如果你真正了解你投資的東西的話，那下跌就和你無(wú)關(guān)了。

　　沒(méi)目標(biāo)時(shí)錢(qián)在手里好過(guò)亂投虧錢(qián)。如果一有錢(qián)就亂投的話，早晚都會(huì)碰上個(gè)虧大錢(qián)的目標(biāo)的。有合適的股票就買(mǎi)，沒(méi)有就閑著。雞蛋放在一個(gè)籃子里可以看得更好些。

　　其實(shí)我知道的東西少的可憐。我就知道巴菲特這條路很好，肯定可以到羅馬，可老是有一堆朋友問(wèn)我索羅斯那條怎么樣，還不許我說(shuō)我不知道。我是真的不知道?？偟膩?lái)講，看準(zhǔn)了出手就要狠。似懂非懂很難下手狠。耐心等待總是有機(jī)會(huì)的。

　　價(jià)格合理的股票不一定非買(mǎi)不可。我的觀點(diǎn)是只有價(jià)格不太合理的時(shí)候才是機(jī)會(huì)啊。有時(shí)候可能會(huì)等得很難受，尤其是大牛市的時(shí)候。巴菲特說(shuō)過(guò)，最難的事是什么都不做。呵呵，他都覺(jué)得難，我們覺(jué)得難也就很正常了。

　　買(mǎi)股票當(dāng)然要做定量分析，不然怎么搞？比如一個(gè)公司有凈資產(chǎn)100億，每年能賺10億，這個(gè)公司大概值多少錢(qián)？大概就是你存X的錢(qián)能拿到10億的利息（長(zhǎng)期國(guó)債利息），再把x打6折。

　　如果買(mǎi)200億長(zhǎng)期國(guó)債的收入有10個(gè)億/年，我會(huì)花200億去買(mǎi)個(gè)年利10億的公司嗎？國(guó)債是riskfree（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）的，所以買(mǎi)公司就要打折。越覺(jué)得沒(méi)譜的打折要越厲害，和我們平時(shí)的生意沒(méi)區(qū)別。這大概就是巴菲特講的margin of safety的來(lái)源吧。長(zhǎng)期利率會(huì)變，我一般就固定用5%。

　　企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。這未來(lái)的玩意有點(diǎn)模糊。通俗的講，假設(shè)先不談?wù)郜F(xiàn)率。假設(shè)我確切的知道這個(gè)企業(yè)的未來(lái)。企業(yè)的價(jià)值=股東權(quán)益+未來(lái)20年凈利潤(rùn)之和。然后再進(jìn)行折現(xiàn)。大概就是這個(gè)意思吧，毛估估算下就行。這種算法其實(shí)把成長(zhǎng)性也算在內(nèi)了，如果你能看出其成長(zhǎng)性的話（這部分有點(diǎn)難）。

　　若買(mǎi)的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利潤(rùn)（沒(méi)有計(jì)算公司的增長(zhǎng)）。利潤(rùn)拿來(lái)分紅也好，投資也好，比國(guó)債也高多了。這樣分析對(duì)不對(duì)？問(wèn)題是PE是歷史數(shù)據(jù)。你如果相信他未來(lái)一定有10%就可以。巴菲特買(mǎi)的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。

　　我在投資里用定性分析確實(shí)比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機(jī)會(huì)啊，不能簡(jiǎn)單的單純看數(shù)字，除非賬面凈現(xiàn)金多過(guò)股價(jià)了。PE=10意味著要10年才能賺回股價(jià)，如果你想買(mǎi)的話，你必須認(rèn)為10年內(nèi)的平均年利潤(rùn)要達(dá)到或超過(guò)現(xiàn)在的年利潤(rùn)。在我眼里看來(lái)，盛大游戲好像有點(diǎn)強(qiáng)弩之末的感覺(jué)。

　　我一般的目標(biāo)是買(mǎi)我認(rèn)為價(jià)值被低估50%或以上，價(jià)值應(yīng)該是現(xiàn)在的凈值加上未來(lái)利潤(rùn)總和的折現(xiàn)。

　　老巴成功的秘訣是他知道自己買(mǎi)的是什么。歸根到底，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。無(wú)論你看懂的是長(zhǎng)久還是變化，只要是真懂，便宜時(shí)就是好機(jī)會(huì)。我有時(shí)也這么說(shuō)：投資很簡(jiǎn)單，不懂不做。但要能搞懂企業(yè)就算看一噸的書(shū)也不一定行,投資簡(jiǎn)單但不容易！

　　我非常同意DCF（生命周期的總現(xiàn)金流折現(xiàn)）是唯一合乎邏輯的估值方法的說(shuō)法，其實(shí)這就是“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的意思，不過(guò)是量化了。對(duì)投資，我想來(lái)想去，總覺(jué)得只有一樣?xùn)|西最簡(jiǎn)單，就是當(dāng)你買(mǎi)一個(gè)股票時(shí)，你一定是認(rèn)為你在買(mǎi)這家公司，你可能拿在手里10年、20年，有這種想法后就容易判斷很多。

　　不懂不做。我始終沒(méi)完全搞懂銀行的業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪兒。美國(guó)的一些大銀行隔個(gè)十年八年就來(lái)一次大動(dòng)蕩，還沒(méi)明白是怎么回事。索羅斯的東西不好學(xué)，至少像我這樣的一般人很難學(xué)會(huì)。老巴的東西好學(xué)，懂的馬上就懂了，不懂的看看最上面那一句話。

　　巴菲特有很多保險(xiǎn)和金融的投資，我基本沒(méi)有，因?yàn)槲疫€不懂，總覺(jué)得不踏實(shí)。我投了一些和Internet相關(guān)的公司，巴菲特沒(méi)投過(guò)，因?yàn)樗欢?。他認(rèn)為可口可樂(lè)是人們必喝的，我認(rèn)為游戲是人們必玩的。航空公司還是不碰為好。航空公司的產(chǎn)品難以做到差異化，沒(méi)辦法賺到錢(qián)，長(zhǎng)期來(lái)講沒(méi)投資價(jià)值。這是巴菲特教我的，省了我好多錢(qián)。

　　便宜就買(mǎi)了。如果連老巴都不信，你還能信誰(shuí)？對(duì)自己覺(jué)得真正了解的公司，很少細(xì)看報(bào)表，但了解以前會(huì)看（至少是應(yīng)該看）。我一般會(huì)先了解企業(yè)文化，如果覺(jué)得不信任這家公司，就連報(bào)表都不會(huì)看的。

　　我只是做我認(rèn)為我能懂的東西（以為自己懂也不一定就真懂了），有些可能也許正好是大家說(shuō)的所謂科技股吧。我分不清什么是科技股。任何人要買(mǎi)的話必須自己明白自己在干什么，不然你睡不好覺(jué)的。其實(shí)當(dāng)我說(shuō)一只股票有投資價(jià)值時(shí)，最希望有人來(lái)挑戰(zhàn)而不是跟進(jìn)。我希望看到不同的觀點(diǎn)。我投資不限于某個(gè)市場(chǎng)，主要取決于我是否有機(jī)會(huì)能搞懂。

　　如果A股有便宜我又了解的股票的話，我也可以買(mǎi)。不過(guò)現(xiàn)在我不太了解A股。要是那時(shí)就明白巴菲特，你就已經(jīng)發(fā)達(dá)了。如果你現(xiàn)在還不明白，你還會(huì)失去很多機(jī)會(huì)。買(mǎi)一只股票往往要很多理由。不買(mǎi)的理由往往就一兩個(gè)就夠了。價(jià)值投資者買(mǎi)股票時(shí)總是假設(shè)如果我有足夠多的錢(qián)的話我是否會(huì)把整個(gè)公司買(mǎi)下來(lái)。

　　有人問(wèn)過(guò)芒格，如果只能用一個(gè)詞來(lái)形容他們的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有點(diǎn)像我們說(shuō)的平常心。問(wèn)題是不用閑錢(qián)對(duì)生活會(huì)造成負(fù)面影響啊。我從來(lái)都是用閑錢(qián)的。老巴其實(shí)也是。至少你要有用閑錢(qián)的態(tài)度才可能有平常心的，不然真會(huì)睡不著覺(jué)。

　　我覺(jué)得對(duì)所謂價(jià)值投資者而言，其實(shí)沒(méi)有那么考驗(yàn)。他們也就是沒(méi)有合適的東西就不買(mǎi)了，有合適的再買(mǎi)，就和一般人逛商場(chǎng)一樣。我想每個(gè)人逛商場(chǎng)時(shí)一定不會(huì)把花光身上所有錢(qián)作為目標(biāo)吧。我的建議就是慢慢來(lái)。慢就是快。

　　本分我的理解就是不本分的事不做。所謂本分，其實(shí)主要指的是價(jià)值觀和能力范圍。賺多少錢(qián)不是我決定的，是市場(chǎng)給的。呵呵，謀事在人，成事在天。呵呵，如果你賺的是本分錢(qián)，你會(huì)睡得好。身體好會(huì)活的長(zhǎng)，最后還是會(huì)賺到很多錢(qián)的。最重要的是，不本分賺錢(qián)的人其實(shí)不快樂(lè)。

　　關(guān)于市場(chǎng)：呵呵，再說(shuō)一遍，我認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念。眼睛是盯著別人的。價(jià)值投資者眼里只看投資標(biāo)的，不應(yīng)該看別人。不過(guò)，作為投資人，我認(rèn)為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)還是要了解的好，至少要懂一般的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

　　寧要模糊的精確，也不要精確的模糊

　　我個(gè)人認(rèn)為大多數(shù)基金都很難真正做到價(jià)值投資，主要是因?yàn)榛鸬慕Y(jié)構(gòu)造成的。由于基金往往是用年來(lái)衡量考核，投資人也往往是根據(jù)其上一年的業(yè)績(jī)來(lái)決定是否投進(jìn)去。所以我們經(jīng)?？吹降默F(xiàn)象是往往在最應(yīng)該買(mǎi)股票的時(shí)候，很多基金卻會(huì)在市場(chǎng)上狂賣(mài)，因?yàn)楣蓶|們很恐慌，要贖回。而往往股價(jià)很高時(shí)卻有很多基金在狂買(mǎi)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候往往有很多股東愿意投錢(qián)進(jìn)來(lái)?；鸫蟛糠质鞘漳曩M(fèi)的，有錢(qián)時(shí)總想干點(diǎn)啥，不然股東可能會(huì)有意見(jiàn)。

　　不要想去賭場(chǎng)贏錢(qián)，但開(kāi)個(gè)賭場(chǎng)賺錢(qián)還是可以的。我賣(mài)puts和他做的事情是一樣投機(jī)是會(huì)上癮的，不好改。這個(gè)是芒格說(shuō)的。巴菲特早就不看圖看線了?？磮D看線很容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)的。其實(shí)每個(gè)人都有機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)巴菲特，不過(guò)大部分人都拒絕而已，唉。

　　絕大多數(shù)人是不會(huì)改的。再說(shuō)，這個(gè)做法也不一定就虧錢(qián)，虧的是機(jī)會(huì)成本，所以不容易明白。我見(jiàn)過(guò)做趨勢(shì)很厲害的人，做了幾十年，但依然還是“小資金”。用芒格的“逆向思維”想一下，你也許就對(duì)“趨勢(shì)”沒(méi)那么感興趣了。其實(shí)投機(jī)比投資難學(xué)多了，但投機(jī)刺激，好玩，所以大多數(shù)人還是喜歡投機(jī)。

　　我認(rèn)為一個(gè)人認(rèn)為自己可以戰(zhàn)勝指數(shù)的時(shí)候，他可能已經(jīng)失去平常心了。我覺(jué)得好的價(jià)值投資者心中是不去比的。但結(jié)果往往是好的價(jià)值投資者會(huì)最后戰(zhàn)勝指數(shù)。在任何地方投資真的都一樣的，你不認(rèn)真了解你投的是什么都會(huì)很麻煩。價(jià)值投資只管便宜與否，不管別人的想法，找自己懂的好公司，別的不要太關(guān)心。希臘發(fā)生的事和大家有點(diǎn)8桿子打不著吧？

　　我也不知道啥時(shí)候賣(mài)好。反正不便宜時(shí)就可以賣(mài)了，如果你的錢(qián)有更好的去處的話。順便講一句，我個(gè)人認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念（沒(méi)有褒貶的意思），價(jià)值投資者不應(yīng)該尋求抄底。抄底是在看別人，而價(jià)值投資者只管在足夠便宜的時(shí)候出手（不管別人怎么看）。

　　對(duì)我而言，如果一只股我抄底了，往往利潤(rùn)反而少，因?yàn)榉磸棔r(shí)往往下不了手，所以容易失去機(jī)會(huì)。最典型的例子就是當(dāng)年買(mǎi)萬(wàn)科時(shí)我們就正好抄到底了，郁悶?。ㄆ鋵?shí)沒(méi)那么郁悶，總比虧錢(qián)好），買(mǎi)的量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于我們的原計(jì)劃。

　　對(duì)大盤(pán)的判斷很簡(jiǎn)單。如果你有足夠的錢(qián)把所有股票買(mǎi)下來(lái)，然后賺所有上市公司賺的錢(qián)，如果你覺(jué)得合適，那這個(gè)大盤(pán)就不貴，不然就貴了。分不分紅和是否有投資價(jià)值無(wú)關(guān)。如果你認(rèn)為公司每股收益可以長(zhǎng)期高過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債利率，這個(gè)公司當(dāng)然就可能成為投資目標(biāo)。投不投取決于有沒(méi)有更好的目標(biāo)。

　　實(shí)際上，我買(mǎi)的時(shí)候是不考慮是不是有人從我手里買(mǎi)的。我要假設(shè)如果這不是個(gè)上市企業(yè)，這個(gè)價(jià)錢(qián)我還買(mǎi)不買(mǎi)。你如果明白這點(diǎn)了，價(jià)值投資的最基本的概念就有了，反之亦然。不能單靠PE去推測(cè)公司未來(lái)的收益，不然會(huì)中招的。舉個(gè)例子，GM（通用汽車(chē)）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但債務(wù)很高，結(jié)果破產(chǎn)了。你如果能想想一個(gè)非上市公司是否有價(jià)值（或價(jià)值是否能體現(xiàn)），可能就能明白你想問(wèn)的問(wèn)題。

　　寧要模糊的精確，也不要精確的模糊。呵呵，真是老巴說(shuō)的？還是老巴說(shuō)得清楚啊！我覺(jué)得這就是毛估的意思。很多人的估值就有點(diǎn)精確的模糊的意思。毛估意思就是5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。我只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是自己覺(jué)得便宜才買(mǎi)。比方說(shuō)我認(rèn)為GE值20，我可能到15才開(kāi)始買(mǎi)一點(diǎn)，但到10塊以下就下手重很多了。重倉(cāng)買(mǎi)到便宜股票是多少要些運(yùn)氣的。天天盯住股市時(shí)好像會(huì)比較難做到。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

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