橫向?qū)Ρ绕渌猩饘?，鋅市基本面相對最強，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)偏緊、庫存持續(xù)低位或?qū)︿\價構(gòu)成一定支撐。四季度在海外采暖季到來之際，鋅可作為有色金屬對沖策略中多頭配置的品種。

展望四季度，一方面，在美元持續(xù)刷新20年歷史高位的背景下，外盤金屬普遍或受到壓制；另一方面，海外鋅市場正面臨著前所未有的供應(yīng)緊縮，北溪天然氣管道三條支線同時遭到破壞尚屬首次，恢復(fù)供氣時間相對較長。同時，低庫存問題對市場的擾動也需要格外警惕。

供應(yīng)增量預(yù)期仍未兌現(xiàn)

據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1—7月全球鋅礦累計產(chǎn)量為720.8萬噸，較去年同期下滑2.1%。大型礦企2022年上半年樣本礦企鋅精礦產(chǎn)量共計234.7萬金屬噸，較去年同期的249.7萬金屬噸下滑15萬金屬噸。當前來看，預(yù)期中的礦端供應(yīng)增量仍未兌現(xiàn)。與2021年實際產(chǎn)量對比，大多數(shù)企業(yè)2022年產(chǎn)量指引同比均有所下調(diào)，其中主要是受到海外礦山品位降低、計劃外檢修、社會動蕩以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度緩慢等因素的影響。而供應(yīng)增量主要體現(xiàn)在生產(chǎn)相對靈活的小型礦企。因此，全年海外鋅精礦供應(yīng)增量或不足5萬噸。另外，由于近兩年部分礦山開采殆盡，部分產(chǎn)能計劃2023年關(guān)停，產(chǎn)能收縮引發(fā)海外鋅精礦產(chǎn)量增長乏力。

國產(chǎn)礦方面，進入三季度后，冶煉廠受利潤影響檢修增多，加之云南、四川等地限電，煉廠對原料的需求有所減少，四季度國內(nèi)礦端整體供應(yīng)較為寬松。但今年由于新增項目較為有限，并且客觀干擾因素較多，因此實際兌現(xiàn)的產(chǎn)量較低。若下半年海外鋅價受宏觀流動性收緊承壓，國內(nèi)需求回歸將導(dǎo)致滬倫鋅比值回升，冶煉廠有望搭配一定比例的進口礦來完善企業(yè)利潤。

海外煉廠復(fù)產(chǎn)動力不足

海外冶煉方面，四季度隨著采暖季的到來，歐洲能源危機及其對當?shù)鼐珶掍\冶煉的干擾仍面臨很大的不確定性，盡管電價邊際緩和，但仍處于歷史高位，假設(shè)沒有額外的政府補貼，當?shù)夭糠譄拸S仍有減產(chǎn)的可能。國內(nèi)冶煉方面，三季度后，在進口礦補充下，原料供應(yīng)趨于寬松，但硫酸價格疲弱，冶煉廠利潤低下，精鋅產(chǎn)量仍不及預(yù)期。四季度，雖然煉廠逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，但低利潤背景下，預(yù)計2022年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增幅有限。

消費方面，當前海外市場對需求端的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，由此也帶動了有色金屬集體承壓。國內(nèi)方面，盡管供應(yīng)增加相對有限，但需求疲弱仍是干擾國內(nèi)價格的主旋律。近期國內(nèi)穩(wěn)增長繼續(xù)發(fā)力，基建板塊表現(xiàn)尚可，四季度基建投資增速有望維持在15%左右的較高水平。其中，交通、光伏板塊仍有訂單，但鍍鋅管、鋼結(jié)構(gòu)等板塊受利潤限制，企業(yè)生產(chǎn)積極性不佳，預(yù)計后期隨著房地產(chǎn)表現(xiàn)的逐步好轉(zhuǎn)，將帶動鍍鋅板、鍍鋅管和壓鑄鋅合金等方面的五金衛(wèi)浴訂單以及氧化鋅中的涂料板塊回升。

綜合來看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策提供一定的托底支撐，我們?nèi)詫Α敖鹁陪y十”消費持樂觀態(tài)度，但同時仍需警惕疫情和環(huán)保方面的影響。橫向?qū)Ρ绕渌猩饘?，鋅市基本面相對最強，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)偏緊，庫存持續(xù)低位或?qū)︿\價構(gòu)成一定支撐。四季度在海外采暖季到來之際，鋅可作為有色金屬對沖策略中多頭配置的品種。策略上，可關(guān)注滬倫鋅比值上修的反套策略，以及去庫背景下，高升水帶動的買近拋遠正套策略。