最近出現(xiàn)的連續(xù)下跌讓人民幣匯率幾乎已經(jīng)觸及到了7.25的位置，那未來人民幣會止跌嗎？想要了解這個問題，我們需要先了解人民幣下跌背后的動因。

目前人民幣兌美元大概跌了12%，但如果觀察其他主要國家的貨幣，就會發(fā)現(xiàn)大多數(shù)跌的比人民幣還要多一些，比如英鎊跌了將近30%。所以這次人民幣的下跌，與我們國家的經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)性不是很大。

但如果判斷未來人民幣是否還會下跌，從我自身來看是不清楚的。因?yàn)闃溆o而風(fēng)不止，人民幣是那棵樹，這個風(fēng)就是強(qiáng)勢的美元。

最近美元指數(shù)達(dá)到了近年來的新高，最高觸及115。美國國債也已經(jīng)到達(dá)4.0的位置，這背后的原因其實(shí)是美聯(lián)儲最近十個月持續(xù)的加息和縮表。

那是什么原因?qū)е铝嗣缆?lián)儲不停的加息和縮表？我們認(rèn)為是美國的通貨膨脹。所以要想了解最近人民幣匯率的變化，可能還需要研究一下美國的通貨膨脹。

驅(qū)動近期美國通貨膨脹上漲的因素主要是三個方面：房租、能源和人力。

先來看房租方面。從今年一、二季度開始，美國的實(shí)際住房銷售價格已經(jīng)出現(xiàn)了下降，但反映在CPI中的房租并沒有下降，主要原因就是美國歷史上的房租和住房銷售價格大概有12到18個月的滯后期。我們認(rèn)為美國現(xiàn)在體現(xiàn)在CPI里的房租，恐怕反映的是去年甚至前年美國的房價，也就是說它還在上漲的區(qū)間里。

所以我們判斷未來幾個月美國房租在CPI口徑中的主要貢獻(xiàn)還是在上漲，而且值得注意的是，房租占CPI比例還比較高，大概有近42%。

其次是能源方面。近期俄烏局勢還在不斷的惡化，尤其是當(dāng)俄羅斯在戰(zhàn)場上出現(xiàn)一些弱勢的情況下，烏克蘭以及背后的北約不會收手，在這時普京也很難馬上停止一場戰(zhàn)爭，所以我們看到俄烏的矛盾還在激化。近期一段時間，我們認(rèn)為全球能源價格可能還將維持高位。

最后是人力成本方面。在2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國政府給美國老百姓發(fā)了很多美元，很多州一級的補(bǔ)貼大約一個星期就是600多美元，聯(lián)邦政府是300多美元，這樣加起來導(dǎo)致很多普通美國民眾的收入比疫情前還要高。而且我們近期觀測發(fā)現(xiàn)，美國老百姓的儲蓄率以及人均可支配收入還在疫情前的平均水平之上。導(dǎo)致短期內(nèi)美國的人力成本很難下降，因?yàn)榫用褡陨斫?jīng)濟(jì)條件較好，雇傭他們需要付出更多的成本。

所以如果驅(qū)動美國通脹的主要因素在未來兩三個月之內(nèi)都沒辦法反轉(zhuǎn)，那么美國的通貨膨脹可能在高位還會維持幾個月。高盛的報告認(rèn)為美國通脹可能要維持到明年的4月，但我們認(rèn)為這是比較悲觀的看法。

整體來說，如果美國的通脹短期內(nèi)不回落，那么人民幣匯率在短期內(nèi)恐怕依然會承擔(dān)著較大的壓力。而具體人民幣點(diǎn)位下一步會走向哪里，需要持續(xù)地跟蹤觀測海外指標(biāo)。